白酒基本面扎實(shí) 大眾品業(yè)績亮眼

投資要點(diǎn)

白酒：年報體現(xiàn)扎實(shí)基本面，超跌之時更應(yīng)積極配置。本周白酒板塊領(lǐng)跌，市場對茅臺2017 年預(yù)收賬款下滑過度解讀，進(jìn)而對行業(yè)景氣度存在擔(dān)憂。我們認(rèn)為茅臺年底提價政策落地使得經(jīng)銷商無法打款備貨(2016 年正常打款)，正常1 月份打款占全年計劃的20%左右，結(jié)合節(jié)后渠道價格堅挺情況，實(shí)際需求仍舊強(qiáng)勁。從近期公布的年報及一季度業(yè)績預(yù)增公告來看，國窖持續(xù)高增長驅(qū)動瀘州老窖Q1 業(yè)績開門紅，牛欄山全國化布局加速推進(jìn)驅(qū)動順鑫農(nóng)業(yè)收入超預(yù)期，我們認(rèn)為高端酒和低端酒的良好業(yè)績表現(xiàn)在進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)景氣度的持續(xù)。目前對應(yīng)2018 年高端酒估值在23 倍以下，二三線酒多數(shù)估值低于20 倍，預(yù)計利潤增速普遍在30%以上，在市場大幅調(diào)整階段，我們認(rèn)為更應(yīng)理性回歸具備扎實(shí)基本面的板塊，耐心持股收獲業(yè)績增長，繼續(xù)看好本輪白酒中長期投資機(jī)會，重點(diǎn)推薦高端酒茅五瀘，二三線酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等。

啤酒：重視行業(yè)拐點(diǎn)機(jī)會，繼續(xù)看好率先受益的華潤啤酒。本周啤酒板塊漲幅居前，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)啤酒行業(yè)的利潤已經(jīng)迎來拐點(diǎn)，2018 年重視啤酒板塊機(jī)會。(建議閱讀深度報告《啤酒行業(yè)深度：新一輪的成長周期已開啟》、《啤酒行業(yè)深度：終極一戰(zhàn)》)。根據(jù)華潤啤酒2017 年報來看，全年銷量增長0.9%，噸酒價格提升2.7 元/噸，中高檔酒(勇闖天涯等)銷量達(dá)雙位數(shù)增長， 2018 年公司規(guī)劃基數(shù)較低的高檔產(chǎn)品臉譜實(shí)現(xiàn)翻倍增長，可見公司正在積極引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。我們認(rèn)為未來啤酒企業(yè)利潤有望加速釋放，路徑可以分以下兩種：一是直接提出廠價，二是間接提出廠價，如提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、縮減銷售費(fèi)用、減少買贈等。若后期進(jìn)入成本下行周期，業(yè)績釋放有望超預(yù)期，可參照2008-2009 年啤酒板塊的利潤增速，按照市場份額來看，啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

食品：乳制品行業(yè)持續(xù)向好，重點(diǎn)推薦伊利+蒙牛+合生元。本周我們走訪了蒙牛經(jīng)銷商，渠道反饋行業(yè)集中度提升趨勢持續(xù)演繹，我們預(yù)計18Q1 蒙牛收入增長12%左右，其中常溫奶增速在8%以上，低溫奶增速在20%以上，大單品特侖蘇增速約20%，純甄推出新口味后增速在30%以上，目前渠道庫存低于去年同期。2017 年報顯示港股蒙牛及合生元業(yè)績靚麗，蒙牛奶粉(雅士利)收入增長28%，隨著營銷投入的加大以及商超渠道投入完畢，我們預(yù)計2018 年奶粉收入增速有望加快至60%，公司整體業(yè)績改善趨勢有望更為明顯;合生元2017 年奶粉收入37.2 億元，同比增長16%，自17Q2 起終端銷售持續(xù)轉(zhuǎn)好，隨著中小品牌的加速退出，公司奶粉收入有望更快增長。我們認(rèn)為乳制品是需要長時間去培育消費(fèi)者的，隨著消費(fèi)水平的提升，三四線城市乃至縣鄉(xiāng)市場的滲透率會逐步提高，繼續(xù)看好未來行業(yè)穩(wěn)步增長的良好發(fā)展前景。近期伊利股價大幅回調(diào)，我們建議堅守基本面，繼續(xù)看好伊利股份、蒙牛乳業(yè)、H&H 國際控股。

貴州茅臺：持續(xù)超越，領(lǐng)航前行。2017 年公司收入增長49.8%，凈利潤增長62%，高于業(yè)績預(yù)增58%的指引，略超預(yù)期。17Q4 預(yù)收款為144.3 億元，同比下降17.8%，主要是年末茅臺酒提價落地影響了經(jīng)銷商的打款進(jìn)程，正常1 月份打款占全年計劃的20%左右，因此無需過度解讀。從渠道反饋來看，目前飛天茅臺一批價基本在1499 元，3 月訂單陸續(xù)到貨，公司嚴(yán)控價格措施明顯加快渠道動銷，庫存水平維持低位。我們保守預(yù)計Q1 飛天茅臺銷量增速在10%以上，均價提高18%，個性化超高端茅臺酒均價提升幅度在40%以上，因此Q1 公司收入增速預(yù)計在30%以上，利潤端增速有望靠近40%，全年季度間發(fā)貨節(jié)奏和價格表現(xiàn)相對均衡，波動幅度要顯著小于2017 年同期表現(xiàn)。我們認(rèn)為未來茅臺酒具備持續(xù)提價能力，中長期來看公司收入持續(xù)保持20%以上的穩(wěn)健增長，建議以長遠(yuǎn)視角來看待公司的良好投資機(jī)會。關(guān)于茅臺供需關(guān)系和價格走勢判斷，建議閱讀我們近期發(fā)布的深度報告《貴州茅臺—深度研究：尋價格漲跌之因、需求之形，論茅臺的成長》。