山西汾酒1季報點評

業(yè)績繼續(xù)大幅增長。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.43億元，同比增長35.27%;實現(xiàn)稅后核心營業(yè)利潤4.64億元，同比增長55.78%;實現(xiàn)稅后營業(yè)利潤3.03億元，同比增長53.48%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的綜合收益2.60億元，同比增長67.11%，基本每股收益為0.60元。 通過電話調(diào)研我們了解到，公司1季度大約實現(xiàn)產(chǎn)品銷量7000噸左右，其中老白汾系列的銷量在3000噸左右;青花瓷的銷量在400噸左右，竹葉青的銷量在1000噸左右。

預(yù)收賬款增速下降。公司今年1季度末的預(yù)收賬款為1.54億元，同比增長7%，增速明顯比去年下降，我們認為，這主要是由于高基數(shù)效應(yīng)造成的，公司產(chǎn)品的需求不成問題。

“杏花村”系列酒類資產(chǎn)或?qū)⒃诙�季度注入上市公司�?ldquo;杏花村”酒類資產(chǎn)目前由集團公司擁有，屬于低檔產(chǎn)品，出廠價大概在10元/瓶，年銷量在1-2萬噸，年銷售收入約為4-5個億，所以如果這部分資產(chǎn)注入上市公司，也不會對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生明顯的影響，況且不同的注入方式會有不同的影響，所以即使注入，可能也只是集團公司整合品牌的需要，相對于大家期待的增加對銷售公司持股比例的預(yù)期影響會小很多。

盈利預(yù)測和估值。調(diào)高對公司的盈利預(yù)測，預(yù)期公司2010、2011和2012年的每股綜合收益分別為1.28、1.66和2.07元，對應(yīng)的杠桿遠期市盈率分別為30.43倍、27.28倍和24.44倍;對應(yīng)的杠桿市凈率分別為11.27倍、10.59倍和9.86倍。剩余營業(yè)收益(ReOI)模型給出的公司2010年末的每股價值約為50.43元，結(jié)合敏感性分析，我們認為公司目前的股價仍具有一定的上漲空間，繼續(xù)維持“謹慎推薦”的投資評級。