白酒股分析：從審美疲勞到估值重構(gòu)

市場(chǎng)情緒回歸理性判斷:從2018年1月中旬以來(lái),白酒板塊呈震蕩下行的走勢(shì),特別是在春季糖酒會(huì)后,白酒板塊出現(xiàn)較大回調(diào)幅度,主要是因?yàn)?017Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高,市場(chǎng)對(duì)于白酒企業(yè)全年增長(zhǎng)預(yù)期也隨之增加。洋河發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告后,2017Q4業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期,導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)白酒企業(yè)業(yè)績(jī)形成擔(dān)憂(yōu)。加之春節(jié)過(guò)后,五糧液批價(jià)有下滑,茅臺(tái)年報(bào)中Q4預(yù)收款有所下降,市場(chǎng)對(duì)行業(yè)景氣程度判斷偏悲觀(guān),導(dǎo)致白酒板塊整體下殺。與此同時(shí),市場(chǎng)風(fēng)格也有從藍(lán)籌向成長(zhǎng)進(jìn)行切換,市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊的情緒分化明顯。

經(jīng)過(guò)此輪調(diào)整,我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)白酒板塊的預(yù)期會(huì)得到修正, 未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期會(huì)從此前極度樂(lè)觀(guān)預(yù)期回歸到理性判斷。 繼續(xù)回落空間有限:按照2018年市場(chǎng)對(duì)白酒企業(yè)業(yè)績(jī)判斷的一致預(yù)期來(lái)看,當(dāng)前白酒企業(yè)估值已經(jīng)回落到23倍左右。我們將主流白酒公司2018年市場(chǎng)一致預(yù)期的EPS 按照20倍估值底部計(jì)算,股價(jià)繼續(xù)回落空間在5%-10%左右。

在近幾日白酒股價(jià)連續(xù)出現(xiàn)恐慌性下挫后,29日股價(jià)企穩(wěn)反彈,充分顯示出白酒板塊估值較低的優(yōu)勢(shì)對(duì)資金的吸引。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)對(duì)負(fù)面消息及負(fù)面預(yù)期的釋放,白酒板塊確定性成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯,白酒板塊有望重獲增長(zhǎng)。

白酒板塊價(jià)值重構(gòu):經(jīng)過(guò)前期的預(yù)期下修,白酒估值已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間。從渠道調(diào)研情況來(lái)看,白酒公司一季報(bào)或超市場(chǎng)預(yù)期, 必然會(huì)帶來(lái)白酒股價(jià)的大幅反彈,再創(chuàng)前期高點(diǎn)是大概率。只要打破景氣大幅回落和投資者的悲觀(guān)預(yù)期,就會(huì)有較高的絕對(duì)收益。我們看好跌幅較大、業(yè)績(jī)?nèi)员３指咴鲩L(zhǎng)的公司,譬如瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)等這類(lèi)有預(yù)期差的公司,將在這輪白酒反彈中成為領(lǐng)漲品種。

按照市場(chǎng)對(duì)2019年業(yè)績(jī)的一致預(yù)期計(jì)算不同估值下對(duì)應(yīng)的目標(biāo)股價(jià),即使是按照20倍估值計(jì)算,2019年白酒板塊的企業(yè)股價(jià)均超過(guò)當(dāng)前股價(jià)。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)會(huì)消化估值下行帶給股價(jià)的影響,并成為股價(jià)的主要推動(dòng)力。

推薦方面,貴州茅臺(tái)仍是白酒的配置的首選,從量?jī)r(jià)齊升的角度,主流公司推薦:瀘州老窖、洋河股份;泛區(qū)域白酒重點(diǎn)看好:古井貢酒和順鑫農(nóng)業(yè)。次高端看山西汾酒和舍得酒業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,成本大幅下降,食品安全問(wèn)題等。