古井貢酒調(diào)研簡報：邁上成長新臺階

公司近況

春節(jié)至今，我們對公司的省內(nèi)外渠道商進(jìn)行了持續(xù)調(diào)研，次高端繼續(xù)呈現(xiàn)高成長，其中省內(nèi)次高端春節(jié)回款增長100%，省外回款結(jié)構(gòu)有了大幅度提升。當(dāng)前渠道庫存良性，個別產(chǎn)品如古20 甚至出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象。品牌高度和銷售規(guī)模同步提升，公司繼續(xù)向全國性次高端品牌邁進(jìn)。

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評論

落腳古20，公司的品牌高端化戰(zhàn)略清晰并能夠堅定執(zhí)行，品牌高度顯著提升。公司于18 年下半年推出古20，定價約600 元/瓶，高于主流次高端的300~500 元價位。自此，公司的營銷全面聚焦古20，包括央視春晚、高鐵、高速公路廣告，以及在線下核心消費(fèi)群中的培育，公司逐步擺脫了過去低端、產(chǎn)品雜的形象，更加精簡聚焦至年份原漿高端產(chǎn)品。同時省內(nèi)外共同培育也形成合力，避免了過去省內(nèi)做高端、省外做低端的內(nèi)耗。全國范圍內(nèi)，古井的品牌影響力和高度均有提升，特別是在河南、山東、河北具備一定銷售基礎(chǔ)的地方，而這些市場過去公司以低檔產(chǎn)品銷售為主。

古20 打開了省內(nèi)外市場的二次擴(kuò)張空間。省內(nèi)市場，古8、古5目前已經(jīng)成長為100~200、200~300 元價位的第一大單品，年份原漿的系列化上延使得公司能夠提前把握300~800 元價位的擴(kuò)容，而且密集的價格帶產(chǎn)品布局進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢。省外市場，依托古20 招募新經(jīng)銷商難度顯著小于過去，較高定價既避免了過于激烈的大眾價位競爭，而且利潤空間提升使得公司和渠道能夠投入更多的費(fèi)用做市場。

飽和式攻擊性營銷有利于古井在次高端卡位，在更廣的區(qū)域布局品牌、產(chǎn)品和渠道，當(dāng)前次高端正在逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟊娤�費(fèi)，公司的營銷能力將受益于這一趨勢，尤其是在次高端底部200~300 元價位，類似于2010~11 年古5 和獻(xiàn)禮在安徽的爆發(fā)性成長。

估值建議

維持原有盈利預(yù)測，公司由區(qū)域中低端酒向全國性次高端品牌轉(zhuǎn)變的成長邏輯進(jìn)一步得到驗證，以及市場估值中樞提升，上調(diào)目標(biāo)價20.1%至124.2 元，對應(yīng)19/20 年30.0/24.2x P/E，當(dāng)前股價對應(yīng)19/20 年26.1/21.1x P/E，目標(biāo)價有15%上漲空間，維持推薦。

風(fēng)險

公司的渠道扁平和直銷模式對培育高端消費(fèi)群體有不確定性。