白酒行業(yè)有望延續(xù)高增長 四股有望借勢騰飛

白酒上市公司一季度業(yè)績飄紅 行業(yè)有望延續(xù)高增長

據(jù)報道，近日，多家白酒行業(yè)上市公司發(fā)布了一季報或一季報業(yè)績預(yù)告，在公布業(yè)績的公司中，除皇臺酒業(yè)出現(xiàn)虧損外，其他公司都實現(xiàn)營收和利潤的高增長，尤其是利潤增長方面，多家公司交出增長50%以上的答卷。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，主要高端白酒企業(yè)一季度有望延續(xù)高增長，收入和凈利潤增速有望達到20%-40%。

今世緣:一季度業(yè)績超預(yù)期,國緣助力騰飛

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年報符合預(yù)期,營收穩(wěn)步增長。

公司17年總營收29.57億,同增15.78%;歸母凈利潤8.96億,同增18.21%,其中白酒主營業(yè)務(wù)收入29.19億,同比增長15.52%,業(yè)績符合預(yù)期。單四季度營收5.64億,同增14.17%,歸母凈利潤1.2億,同增11.11%,收入業(yè)績保持平穩(wěn)增長。

一季度業(yè)績超預(yù)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

18Q1營收14.92億,同比增長31.22%,歸母凈利潤5.09億,同比增長32.21%,業(yè)績超預(yù)期。18Q1毛利率74.35%,同增0.34pcts,主因公司特A類以上占比穩(wěn)步提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化所致。18Q1銷售費用率14.52%,同增0.4pcts,凈利率34.16%,同增0.23pcts,主因春節(jié)錯峰17年銷售費用順延部分至18Q1銷售費用所致。17年預(yù)收款8.15億,同增67.70%,18Q1預(yù)收款2.45億,同增118.8%,經(jīng)銷商打款積極,現(xiàn)金流不斷得到改善。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,國緣業(yè)績表現(xiàn)搶眼。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,17年特A類以上營收占比79.30%,其中特A+類營收12.93億,同增38.29%,占比43.80%;特A類營收10.48億,同增9.97%,占比35.50%。特A類以上銷售占比達81.8%,高端品牌國緣銷售占比達62%,同增6pcts,貢獻超70%的利潤,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷得到優(yōu)化,利于公司加快中低端BC類產(chǎn)品的整合力度。從區(qū)域分布來看,17年公司省內(nèi)營收27.75億,其中三大根據(jù)地淮安、鹽城和南京合計14.41億,同增16.96%,占比48.81%;南京和蘇南地區(qū)合計9.44億,同增19.34%,占比31.98%,省內(nèi)渠道不斷下沉,精細化耕作;省外營收1.58億,同增4.64%,省外營收穩(wěn)步增長。省外主推300-600元價格區(qū)間老開系產(chǎn)品,同時省內(nèi)及北上廣深等省制高點市場培育700-1000元價格區(qū)間的國緣V系產(chǎn)品。

省內(nèi)精耕細作,省外實施“2+5+N”戰(zhàn)略。

公司堅持廠家主導(dǎo),廠商分工協(xié)作的“1+1”深度分銷模式,渠道網(wǎng)格化、扁平化、精細化。省內(nèi)市場制定“縣縣是重點”的方針,13個地市營銷中心、70個市縣辦事處實現(xiàn)全面增長,最高增速達26.5%;省外市場堅定“重點突破,周邊輻射,梯次開發(fā),滾動發(fā)展”開發(fā)策略,實施“2+5+N”戰(zhàn)略,重點攻克“2+5”重點省市,大力發(fā)展團購商或優(yōu)質(zhì)渠道商,開設(shè)今世緣·國緣專賣店,31個被列為重點市縣板塊市場也普遍實現(xiàn)增長,重點市縣板塊市場平均增幅達64.5%。我們看好定位于次高端的國緣未來發(fā)展,預(yù)計2018-2020年EPS0.87/1.04/1.20元,對應(yīng)PE20/17/14,給予“買入”評級。

古井貢酒:17年業(yè)績積極樂觀,值得重點配置

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核心觀點:本輪白酒行業(yè)景氣度回升階段,二線白酒中我們持續(xù)重點看好古井貢酒,核心在于公司高額費用投入志在擴張省外份額和提升品牌張力,我們認為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移,前期犧牲的費用終將在利潤端逐步體現(xiàn),2017年古井集團數(shù)據(jù)反映股份公司全年業(yè)績表現(xiàn)靚麗,凈利潤有望超出市場預(yù)期。我們繼續(xù)強調(diào)重視大眾消費升級趨勢的崛起,徽酒200元價位產(chǎn)品進入放量增長期,徽酒龍頭古井全面受益,這一趨勢未被市場充分認知,預(yù)計未來公司利潤端將步入收獲期,利潤增速顯著快于收入將是趨勢。當(dāng)前古井在二線白酒中收益風(fēng)險比最高,對應(yīng)2018年P(guān)E僅20倍,利潤增速30%以上,值得積極配置,繼續(xù)重點推薦。

事件:古井銷售公司官方平臺顯示,2017年古井集團全年實現(xiàn)營業(yè)收入87.32億元,較去年同期增長14.79%;實現(xiàn)利潤總額16.30億元,較去年同期增長47.68%;上繳稅收28.74億元,較去年同期增長25.44%。

2017年公司利潤增速有望超預(yù)期。根據(jù)過去幾年集團公司與股份公司收入和利潤占比情況,我們經(jīng)過推算預(yù)計2017年股份公司收入在70億元左右,同比增長16%左右,符合市場預(yù)期;凈利潤將超過11億元,同比增長35%以上,利潤增速有望超出市場預(yù)期環(huán)比實現(xiàn)加速增長。分產(chǎn)品來看,我們預(yù)計2017年古井本部收入約63億元,同比增長約14%,黃鶴樓收入約6.9億元,同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長(將2016年5月并表前收入考慮在內(nèi))。我們在中報和三季報點評中,重點強調(diào)公司利潤端進入逐步釋放階段,核心原因在于產(chǎn)品價格體系理順后費用投入的邊際效應(yīng)在提升,同時銷售公司調(diào)整打款政策,進一步優(yōu)化公司費用使用效率,目前來看我們的判斷正在陸續(xù)兌現(xiàn)。

2018年春節(jié)動銷良好,古井8年繼續(xù)高增長。根據(jù)我們春節(jié)前后渠道密集跟蹤反饋,2018年一季度公司回款計劃占全年的40%,春節(jié)回款較為積極,整體動銷增速好于去年,主要是年份原漿系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的比較好,合肥市場古井8年等高端產(chǎn)品增速在40%以上,前期省內(nèi)偏弱的六安市場春節(jié)訂單也達到3千萬元,同比增長明顯。2018年公司重點發(fā)力200元以上產(chǎn)品,品牌投入聚焦古井8年和16年,我們認為公司正在努力把握消費升級紅利,借勢將主力價格帶逐步拔高來增強整體品牌力。2017年以來年份原漿系列價格帶穩(wěn)步提升,在此基礎(chǔ)上,2018年公司積極考核渠道動銷,節(jié)后省內(nèi)渠道庫存基本保持下2個月以下良性水平,基于目前渠道動銷情況,我們預(yù)計一季度公司業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期。

徽酒200元價位進入放量增長期,古井風(fēng)險收益比突出。站在大的宏觀政策背景下,我們認為棚改貨幣化、大城市人口回流等因素正在加快提高三四線城市乃至縣鄉(xiāng)市場的居民購買力,繼續(xù)強調(diào)重視大眾消費升級趨勢的崛起。對于安徽白酒市場,我們認為200元價位已進入放量增長期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級將顯著提升盈利能力,古井作為徽酒龍頭將充分受益,這一點市場并未充分認識到。中長期來看,我們認為隨著價格帶的上移,渠道利潤的逐步提高,古井的銷售費用率有望穩(wěn)步下行,利潤增速快于收入增速將是一大趨勢,若公司治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善,未來公司潛在利潤彈性將更大。從投資角度來看,當(dāng)前古井在二線白酒中收益風(fēng)險比最高,對應(yīng)2018年P(guān)E僅20倍,利潤增速30%以上,值得積極配置,繼續(xù)重點推薦。

投資建議:重申“買入”評級,繼續(xù)重點推薦。我們調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計2017-19年公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.16、85.12、104.53億元,同比增長16.59%、21.33%、22.80%;實現(xiàn)凈利潤11.31、15.18、19.65億元,同比增長36.28%、34.27%、29.46%,對應(yīng)EPS分別為2.25、3.01、3.90元。我們認為對應(yīng)2018年,公司合理估值區(qū)間在25-30xPE。