五糧液：定增圓滿落地 發(fā)展再添動力

主要觀點(diǎn)

1.定增落地，員工、經(jīng)銷商深度綁定，發(fā)展動力充足

公司2015年10月計劃實(shí)施員工持股計劃以來，發(fā)行方案終于順利落地。在本次增發(fā)中，員工持股計劃持股2369.63萬股，占比為27.67%;經(jīng)銷商持股1941.14萬股，占比為22.66%。通過此次定增，公司深度綁定員工、經(jīng)銷商與多家戰(zhàn)投，股權(quán)結(jié)構(gòu)得以改善，建立了良好的利益共享機(jī)制，員工和經(jīng)銷商的積極性得以提高，公司發(fā)展動力充足。

2.濃香集中度持續(xù)提升，產(chǎn)品區(qū)分定位高度聚焦

行業(yè)方面，濃香白酒正在經(jīng)歷供給側(cè)調(diào)整。公司在川酒的政策東風(fēng)下積極尋求合作，未來濃香集中度有望進(jìn)一步提高，公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。產(chǎn)品方面，公司區(qū)分定位、實(shí)現(xiàn)高度聚焦。其中，高端酒方面，五糧液將開發(fā)高端定位的新品，完善1+3品牌體系。低度酒方面，公司將進(jìn)一步瞄準(zhǔn)細(xì)分市場，擴(kuò)大市場份額。定制酒方面，將更加注重歷史文化的傳承。國際市場方面，產(chǎn)品的包裝和酒體將會發(fā)生一些變化，以防出口裝回流沖擊國內(nèi)價格，對于普五的穩(wěn)價有深刻意義。

3.改革持續(xù)深化，二次創(chuàng)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)

2017年是公司找準(zhǔn)方向的一年，2018則是具體政策落實(shí)的一年，公司在產(chǎn)品、渠道、人才培養(yǎng)上料會有非常大的改革。員工方面，五糧液把人才建設(shè)作為18年的重中之重，加大培養(yǎng)和引進(jìn)工作，完善人才培養(yǎng)機(jī)制。2017年生產(chǎn)端員工平均薪酬提升20%以上，2018年?duì)I銷端有望重塑薪酬體系。渠道方面，18年會加快推進(jìn)百城千縣萬店計劃，加大對于經(jīng)銷商和終端的管控以及監(jiān)督力度，實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)價格統(tǒng)一無惡性競爭，并將提升普五價格作為短期的工作重點(diǎn)。

4.投資建議

隨著定增方案的最終落地，公司有望深度綁定員工與經(jīng)銷商，疊加渠道和人才培養(yǎng)改革的相繼深化，公司未來發(fā)展有望步入發(fā)展新階段。我們維持2017-19年歸母凈利潤預(yù)測：95.1/130.4/162.4億元，對應(yīng)PE：27/20/16倍，維持“強(qiáng)推”評級。

5.風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑