白酒行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立

周觀點(diǎn)：上周(4月20-24日)食品飲料整體漲幅4.79%，跑贏滬深300指數(shù)和上證指數(shù)2個(gè)多點(diǎn)，此次上漲是多個(gè)板塊共同推動(dòng)的，以中小市值為主的食品綜合版塊漲幅領(lǐng)先，市值占比大的白酒和乳品漲幅也較大，景氣度一般的肉制品和啤酒較為落后。以伊利股份、貴州茅臺(tái)等為代表的漲幅洼地、估值安全邊際高的消費(fèi)藍(lán)籌補(bǔ)漲表現(xiàn)搶眼，但即便如此，其估值仍未出現(xiàn)泡沫，這繼續(xù)驗(yàn)證了我們3月下旬提出的“重活力不忘穩(wěn)健”增強(qiáng)藍(lán)籌配置的投資建議。

茅臺(tái)一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，中期可持續(xù)增長(zhǎng)信心增強(qiáng)，伊利股份季報(bào)符合預(yù)期，2014年報(bào)推出大比例分紅彰顯管理層股東利益一致，在核心競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)憂(yōu)的情況下，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，對(duì)以伊利股份和貴州茅臺(tái)為代表的低估值消費(fèi)藍(lán)籌仍然維持推薦建議。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們除繼續(xù)加強(qiáng)看好低估值低漲幅的藍(lán)籌，包括伊利股份、承德露露、光明乳業(yè)等，白酒當(dāng)中我們重點(diǎn)推薦基本面穩(wěn)固向好的古井貢酒、洋河股份、貴州茅臺(tái)和業(yè)績(jī)動(dòng)力強(qiáng)報(bào)表彈性大的瀘州老窖，估值偏低的五糧液也值得關(guān)注，白酒板塊震蕩向上的行情表現(xiàn)可期。

重點(diǎn)行業(yè)跟蹤

白酒：行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立，板塊穩(wěn)健，蓄勢(shì)向上。行業(yè)復(fù)蘇得到產(chǎn)業(yè)界共識(shí)，旺季熱銷(xiāo)反映需求基礎(chǔ)牢靠，低庫(kù)存也給予中大型酒企更多信心，中大型酒企持續(xù)完善價(jià)格和產(chǎn)品組合策略，對(duì)2015年增長(zhǎng)預(yù)期更加理性。銷(xiāo)售方面，中檔酒季度銷(xiāo)售改善特征明顯，古井貢酒等旺季表現(xiàn)同樣優(yōu)異，充分說(shuō)明中低價(jià)位白酒的消費(fèi)升級(jí)仍在繼續(xù)，品牌龍頭受益明顯;高檔酒梳理渠道效果顯現(xiàn)，各地經(jīng)銷(xiāo)商反饋貴州茅臺(tái)和五糧液旺季銷(xiāo)售情況良好，節(jié)慶剛需特征明顯，節(jié)后茅臺(tái)發(fā)貨節(jié)奏健康，渠道承接有力;瀘州老窖1季度渠道消化明顯加快，高端1573發(fā)貨量大幅增加，預(yù)計(jì)報(bào)表增幅顯著。最新市場(chǎng)走訪顯示，對(duì)酒業(yè)見(jiàn)底復(fù)蘇持樂(lè)觀態(tài)度的經(jīng)銷(xiāo)商和業(yè)內(nèi)專(zhuān)家明顯增加，同上年同期相比大幅改觀，我們認(rèn)為白酒復(fù)蘇事實(shí)得到更多驗(yàn)證，這是白酒板塊的最大基本面支撐。另外國(guó)企改革對(duì)板塊具有持續(xù)性影響，預(yù)計(jì)以脈沖式特征貫穿2015全年，并購(gòu)和觸網(wǎng)也是白酒板塊可期的常態(tài)事件。

葡萄酒：行業(yè)顯復(fù)蘇跡象，龍頭調(diào)整出效果，投資邏輯類(lèi)似中低檔白酒。2014年2季度以來(lái)具有代表性的零售連鎖數(shù)據(jù)顯示葡萄酒的客單價(jià)下降但銷(xiāo)售瓶數(shù)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，這一情況符合實(shí)際;從進(jìn)口數(shù)據(jù)可以看出葡萄酒有復(fù)蘇跡象，而葡萄酒龍頭張?jiān)?4年2季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)反映出張?jiān)Ｄ軌蛲�步受益于階段性的復(fù)蘇，3季度公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)收入增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)增速也達(dá)到兩位數(shù)。張?jiān)９�司針�?duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行以及競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)際對(duì)經(jīng)銷(xiāo)模式進(jìn)行了改革，堅(jiān)持經(jīng)銷(xiāo)模式，擴(kuò)大配送商和發(fā)展直供，加強(qiáng)終端控制終端，開(kāi)發(fā)適銷(xiāo)對(duì)路的性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。隨著渠道梳理和結(jié)構(gòu)下移達(dá)到階段穩(wěn)定，后續(xù)季度預(yù)計(jì)繼續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此市值因改善性預(yù)期而仍有向上空間，長(zhǎng)期仍需觀察價(jià)格走勢(shì)。1-2月進(jìn)口葡萄酒增速達(dá)23.70%反映經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)國(guó)內(nèi)需求預(yù)期較好。

白酒核心標(biāo)的：古井貢酒、貴州茅臺(tái)、洋河股份、老白干酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：活力標(biāo)的的轉(zhuǎn)型效果不達(dá)預(yù)期。