瀘州老窖一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí) 腰部產(chǎn)品增速加快

事項(xiàng)：瀘州老窖發(fā)布2018年一季報(bào)，公司18Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.7億元，同比增26.2%;歸母凈利潤(rùn)12.1億元，同比增51.9%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為10.5億元，同比增32.4%;EPS：0.83元。

收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。公司18Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.7億元，同比增26.2%;歸母凈利潤(rùn)12.1億元，同比增51.9%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為10.5億元(公司因參股華西證券取得投資收益1.5億元)，同比增32.4%，收入利潤(rùn)增長(zhǎng)基本符合預(yù)期。收入增長(zhǎng)主要系：1)國(guó)窖1573繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)接近30%增長(zhǎng);2)特曲等中檔產(chǎn)品從去年下半年開(kāi)始公司重點(diǎn)發(fā)力，今年一季度增速較快，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)超過(guò)30%增長(zhǎng);3)低檔酒持續(xù)清理SKU中，收入已企穩(wěn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司預(yù)收賬款為13.9億元，環(huán)比降5.7億元，同比增5.5億元。公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增54.6%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比增140.6%，現(xiàn)金流優(yōu)異。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，盈利能力持續(xù)提升。公司毛利率為74.7%，同比增4.4pct。毛利率持續(xù)提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，特曲、窖齡等中高端產(chǎn)品增速加快，中高端及以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升。銷售費(fèi)用率為18.2%(+1.6pct)，主要系廣告宣傳費(fèi)及市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加影響所致;管理費(fèi)用率為4.2%(-1.1pct);財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.5pct(-0.9pct)，主要系公司存量資金增加，存款利息收入相應(yīng)增長(zhǎng)影響所致;營(yíng)業(yè)稅金率為10.2%(+1.7pct)，主要系17年5月消費(fèi)稅稅基從50%提升到60%;凈利率為37.5%(+6.7pct)，扣除華西證券投資收益，實(shí)際凈利率為34%(+3.2pct)，公司盈利能力持續(xù)提升。

腰部產(chǎn)品發(fā)力加快，全速?zèng)_刺十三五。公司重回百億陣營(yíng)后，將全力沖刺十三五。公司將繼續(xù)推進(jìn)“雙品牌、三大品系、五大單品”的品牌戰(zhàn)略，保證國(guó)窖1573穩(wěn)健增長(zhǎng)，繼續(xù)保持量?jī)r(jià)齊升勢(shì)頭，提升占比和品牌影響力;中端產(chǎn)品特曲和窖齡加快增長(zhǎng)速度，助推公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司積極進(jìn)軍次高端，4月21日公司52度瀘州老窖特曲60版零售價(jià)上調(diào)至498元/瓶，相較之前上漲18元/瓶。此次調(diào)價(jià)公司高度重視，嚴(yán)格要求經(jīng)銷商執(zhí)行價(jià)格體系。我們預(yù)計(jì)18年公司次高端及以上產(chǎn)品將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

投資建議：我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)：1)公司是我國(guó)四大名酒，具有很強(qiáng)的品牌影響力，消費(fèi)者認(rèn)可度高，管理層優(yōu)秀，執(zhí)行力強(qiáng);2)公司的核心產(chǎn)品國(guó)窖1573占比持續(xù)提升，腰部產(chǎn)品窖齡和特曲增速加快，助推業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng);3)公司積極推動(dòng)渠道建設(shè)，加快推動(dòng)營(yíng)銷組織體系，在全國(guó)化基礎(chǔ)上繼續(xù)深耕，18年公司在區(qū)域發(fā)展上希望實(shí)現(xiàn)東進(jìn)南突，今年將加大華東華南地區(qū)渠道建設(shè)、消費(fèi)者培育工作。維持公司18-20年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)：36.0/45.8/57.4億元，對(duì)應(yīng)PE為26/20/16倍，參考可比公司估值，給予18年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)74元，維持"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。