舍得酒業(yè)一季報簡評：資產(chǎn)梳理近尾聲 銷售發(fā)力已臨近

2018Q1業(yè)績摘要：公司披露2018年1季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.20億元，同比增長21.95%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤8,275萬元，同比增長102.55%。考慮到預(yù)收款因素，營收符合預(yù)期!由于不進(jìn)行增發(fā)事項，公司將以自有資金推進(jìn)相關(guān)項目建設(shè)，1)公司擬調(diào)增沱牌舍得酒文化體驗中心項目投資總額，調(diào)增2.46億元(原計劃投資1.02億元);2)調(diào)減釀酒技改項目投資金額1.03億元至18.91億元，分兩期建設(shè)至2022年。

被掩蓋的“增長”，實際銷售好于表觀。我們認(rèn)為公司銷售增長被掩蓋，存在于幾個方面：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的主動調(diào)整未結(jié)束，低檔酒的下滑拉低整體增速，從2017年情況看，中高檔白酒增速遠(yuǎn)高于白酒業(yè)務(wù)整體增速;2)現(xiàn)金流情況良好，2017年銷售商品勞務(wù)收到現(xiàn)金20.36億元，高于含稅銷售收入，2018年Q1銷售商品勞務(wù)收到現(xiàn)金8.8億元，高出含稅收入2.7億元。3) 預(yù)收款余額增加。1季度末余額3.84億元，環(huán)比增加1.92億元，若將新增預(yù)收款確認(rèn)為收入，1季度銷售收入增長幅度達(dá)到60.3%。4)尤其注意到公司會計政策變更使得公司銷售收入確認(rèn)是扣除折扣后的凈收入概念，由于公司銷售或多或少存在銷售折扣優(yōu)惠，因此這項會計政策變更也會從1季度開始影響收入。

表1:2018Q1酒類經(jīng)營數(shù)據(jù)

毛利率提升，凈利潤率呈現(xiàn)提升態(tài)勢。1季度毛利率69.46%，同比提高4.49個百分點，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動，但是我們注意到1季度毛利率環(huán)比下降幅度接近3個點，我們認(rèn)為部分和會計政策變更有關(guān)，其次和成本分?jǐn)傉�策有關(guān)。但從凈利潤率情況看，持續(xù)向上態(tài)勢已經(jīng)較為明確。1季度凈利潤率同比提升6.33個百分點，從2017Q2以來持續(xù)走高。

最近四個季度的凈利潤率情況

從凈利潤率提升貢獻(xiàn)看，除毛利率提升外，銷售費用率下降和所得稅率下降貢獻(xiàn)也較大。銷售會計政策變化使得折扣成為收入抵減項，不進(jìn)入費用，Q1銷售費用同比小幅增長1.57%; 所得稅率下降較快，主要是消費稅計稅基礎(chǔ)提高后母公司售價增加，產(chǎn)生的利潤彌補以前年度虧損后未實現(xiàn)當(dāng)期所得稅，而因營銷公司采購成本上升、利潤下降，當(dāng)期實現(xiàn)所得稅減少所致，但從盈利正�；�角度，也是符合趨勢。