白酒板塊修復 調(diào)味品可看長遠

投資要點

5月第二周食品飲料指數(shù)上漲6.38%，跑贏大盤3.78pct。5 月第二周(5 月6日-5 月12 日)滬深300 指數(shù)上漲2.60%，食品飲料板塊上漲6.38%，走勢在板塊排名第一。食品飲料子行業(yè)，啤酒增幅最大，上漲9.32%。其他子行業(yè)：

白酒(7.54%)、調(diào)味發(fā)酵品(6.21%)、肉制品(5.69%)、軟飲料(4.22%)、乳品(4.07%)、黃酒(3.25%)、食品綜合(2.76%)、其他酒類(2.14%)、葡萄酒(1.25%)。重點數(shù)據(jù)：(1)生鮮乳價格同比下跌，嬰幼兒奶粉價格同比上漲。截至5 月2 日主產(chǎn)省(區(qū))生鮮乳平均價格3.43 元/公斤，同比下跌1.44%，環(huán)比下跌0.58%;5 月4 日國產(chǎn)品牌嬰幼兒奶粉零售價為178.49 元/公斤，同比上漲4.40%，環(huán)比上漲0.17%。(2)豬肉價格環(huán)比下跌，5 月4 日豬糧比為5.15。5 月4 日豬肉價格16.89 元/公斤，環(huán)比下降0.12%;仔豬價格23.59元/公斤，環(huán)比下降6.83%，生豬價格10.10 元/公斤，環(huán)比變動0%;5 月4 日豬糧比為5.15。

維持行業(yè)“推薦”評級，5 月組合：山西汾酒\洋河股份\水井坊\五糧液\酒鬼酒\絕味食品。

本周觀點：白酒板塊整體修復，茅臺換帥繼續(xù)加強渠道管理，名酒企繼續(xù)提價。調(diào)味品：好賽道，看長遠。我們認為調(diào)味品企業(yè)的高盈利性與其品類屬性極為相關(guān)，核心優(yōu)勢在于：較長的產(chǎn)品生產(chǎn)周期，以及能滿足差異化需求的產(chǎn)品豐富度賦予調(diào)味品行業(yè)較高毛利率;剛性需求帶來的習慣性消費令調(diào)味品具備較強的消費粘性，疊加相對穩(wěn)定的行業(yè)競爭格局，令調(diào)味品企業(yè)具有較低的銷售費用率。高毛利和低費率在兩個維度上奠定了調(diào)味品企業(yè)高盈利的基礎(chǔ)。我們判斷調(diào)味品行業(yè)擴容的看點分別在量、價及擴品類三個維度。其中，銷量空間看餐飲，價格空間看家庭，擴張空間看品類。我們認為當前投資調(diào)味品企業(yè)能獲得具備較高確定性的收益，主要系：1)調(diào)味品行業(yè)具有較高盈利能力，且行業(yè)處于擴容期;2)主要調(diào)味品企業(yè)目前處于擴品階段;3)國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，調(diào)味品龍頭企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性優(yōu)勢凸顯。我們認為目前行業(yè)的三大屬性將給予相關(guān)企業(yè)更高的估值溢價。建議積極關(guān)注餐飲渠道壁壘顯著、具備產(chǎn)品定價權(quán)的行業(yè)龍頭海天味業(yè);新產(chǎn)能釋放彈性、渠道存下沉空間的中炬高新;高端化定位，聚焦細分市場的千禾味業(yè);醋品類龍頭，高端產(chǎn)能待釋放的恒順醋業(yè);及榨菜子品類龍頭，擴品及高端化并進的涪陵榨菜。

白酒：白酒板塊整體修復，茅臺換帥繼續(xù)加強渠道管理，名酒企繼續(xù)提價。在超預期中檔龍頭提振下，板塊整體修復，部分標的年初至今已經(jīng)開始有浮盈，估值漸回歸合理位置(高端23-25 倍、次高端30 倍上下、中檔酒25 倍上下)。

本周行業(yè)新聞主要有兩點：1)茅臺換帥，李保芳接任集團董事長職務，我們認為管理層變動對茅臺經(jīng)營層面影響不大，保芳書記經(jīng)過近三年參與市場，經(jīng)驗不斷豐富、能力得到證實、口碑得到認可。同時，經(jīng)信委的出身更能夠從國資委角度考慮茅臺發(fā)展，對渠道整頓與掌控、渠道暴利回歸合理均有所幫助。

2)瀘州老窖、古井貢酒、劍南春、西鳳酒等名酒企對旗下產(chǎn)品發(fā)文漲價，名優(yōu)酒企再次漲價體現(xiàn)銷售旺銷目標達成無憂之外，也助于打消市場關(guān)于價格邏輯的擔憂，部分投資者認為茅臺價格漲勢打住會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生負面影響，我們認為茅臺價格漲價勢頭放緩利于行業(yè)長遠健康發(fā)展同時改變高端白酒格局，但對次高端、中檔酒成長沒有太大影響，因為一方面高端價格現(xiàn)在已經(jīng)很高，次高端及中檔酒天花板已經(jīng)抬很高，另一方面次高端、中檔酒的增長抓手是量價齊升，其中量是關(guān)鍵，根本在于消費升級以及基數(shù)龐大的消費人群升級推動行業(yè)擴容增長。我們繼續(xù)看好白酒板塊，認為中長期行業(yè)增長邏輯依然不變，非基本面調(diào)整后優(yōu)質(zhì)標的仍可大膽買入，近期超預期中檔酒估值修復成為市場關(guān)注熱點，但我們依然全年看好次高端板塊高增長、高端白酒確定性收益，繼續(xù)推薦次高端山西汾酒、洋河股份、水井坊、酒鬼酒，繼續(xù)看好五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖等一線品牌確定性收益，同時關(guān)注業(yè)績加速、估值仍有優(yōu)勢口子窖、今世緣等。

風險提示：宏觀經(jīng)濟及政策風險，食品安全問題，茅臺渠道管控效果不達預期，市場系統(tǒng)性風險。