核心觀點
啤酒產量止跌回正，大眾消費復蘇+關廠持續推進助力供需改善。從需求側看，啤酒行業自2014 年7 月起進入下行階段，全國產量增速連續25 個月同比下降，17 年下半年以來，大眾消費品逐漸復蘇，啤酒產量止跌企穩，18 年1-3月，國內啤酒產量累計同增1.3%，達14 年10 月以來最高水平，我們判斷目前已處于底部回轉階段。18 年俄羅斯世界杯對啤酒銷量有一定正向刺激，有望開啟旺季行情;從供給端看，主要廠商關廠持續推進，削減資本開支，行業新增產能較之前大幅減少：華潤17 年關閉7 家工廠，百威16 年-17 年關閉8 家工廠;嘉士伯/重啤16 年關閉5 家酒廠，17 年關廠仍在持續。啤酒企業過去重份額輕利潤、依靠低價競爭搶奪市場，盈利水平偏低，行業凈利率僅約4%。我們認為從趨勢上看，存量競爭背景下，企業清理低端產能，著力結構升級，帶動利潤率提升，惡性價格戰策略難以維系，供需關系改善+行業競爭小幅趨緩，行業基本面有望逐漸好轉。
成本壓力上行驅動廠商提價，行業存在持續提價基礎。17H2 以來，易拉罐、紙箱等包材成本快速上漲。包材占啤酒生產成本比重近50%，廠商毛利率承壓。面對成本壓力，17 年底燕京率先提價，18Q1，青啤、華潤、百威宣布調價，各廠商提價幅度約5%-10%。由于提價于18Q1 多已執行，預計之后效果將逐漸體現。18 年上游成本壓力仍較大，甚至有超越17 年之勢。基于以下原因，我們認為行業存在持續提價基礎：1)對標乳制品和調味品等其他大眾消費品，成本上漲背景下提價均較為順暢。啤酒行業CR5 已達75%，CR3 約60%，高集中度賦予龍頭較大話語權。而行業盈利能力偏弱，成本上漲背景下寡頭具備集體提價預期;2)國內啤酒噸價偏低，百威、嘉士伯噸價幾乎是國產啤酒的2 倍，較大價差賦予廠商較為充足的提價空間，價格小幅上漲對國產啤酒性價比不會產生實質影響;3)提價初期往往伴隨促銷折扣增加，降低了消費者對價格變動的感知程度。
持續提價或成本企穩帶動毛利率提升，低基數效應下廠商凈利潤存在較大提升空間。從行業歷史數據看，近十年來啤酒毛利率、凈利率基本呈現同步變動，這表明行業毛利率決定了凈利率的走向。過去行業競爭激烈+廠商區域擴張導致銷售費用率高企，17 年行業銷售費用率同比下降0.68pct 達18.53%，但仍處高位。隨著行業競爭趨緩、區域格局漸趨穩定，長期銷售費用率有望下降。若未來廠商持續提價或成本增速放緩，毛利率提升將帶動行業整體盈利能力穩步增強。考慮到企業較低的利潤基數，凈利潤增速有望大幅提升。
投資建議與投資標的
隨著啤酒產量增速回正，需求弱復蘇，行業底部回轉;伴隨著廠商關廠持續推進，供需有望改善。我們認為成本上漲背景下，行業存在持續提價基礎，凈利率存在較大提升空間。建議關注市占率領先、噸價卡位中高端、具備持續提價預期的青島啤酒(600600，未評級);產品結構持續升級，清理虧損落后產能輕裝運作的重慶啤酒(600132，未評級);結構改善、率先提價、區域拓展穩步推進的燕京啤酒(000729，未評級)。
風險提示
需求增長不及預期風險，成本大幅上漲風險，提價難以持續風險
