徽酒最賺錢的口子窖為何留不住第一大股東高盛？

近日，口子窖遭遇“原始股東”高盛的清倉式減持備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。6月16日，口子窖公告，作為公司主要發(fā)起人股東之一，高盛旗下GSCP Bouquet Holdings SRL(簡稱“GSCP”)擬在六個(gè)月內(nèi)減持不超過4093.74萬股公司股票，占股6.82%，清倉退出。加上去年拋售的近1億股，GSCP此番從口子窖“全軍撤退”后預(yù)計(jì)可總共套現(xiàn)約50億元，凈賺十倍以上。

據(jù)記者了解，高盛于2008年、2009年兩次注資口子窖，總金額為3.55億元。2015年6月29日口子窖在上市成功，高盛以22.74%的股權(quán)，成為上市時(shí)的公司第一大股東。9年間，高盛在口子窖身上獲利超過40億，但口子窖為何依然沒能留住上市公司第一大股東?

減持4093.74萬股口子窖股票，高盛完成套現(xiàn)走人

6月15日晚間十一點(diǎn)左右，口子窖突然發(fā)布公告稱，高盛旗下GSCP Bouquet HoldingsSRL擬在6月29日起的6個(gè)月內(nèi)通過大宗交易或集中競(jìng)價(jià)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持合計(jì)不超過4093.74萬股公司股票，占比6.82%。而6月15日收盤，口子窖領(lǐng)跌白酒股，跌幅2.58%，收盤價(jià)為35.08元。

至此，高盛相當(dāng)于全部清倉口子窖，徹底告別口子窖。

據(jù)了解，GSCP于2008年出資2.65億元購買口子有限25%股權(quán)(其中包括5000萬元購買中方股東4.717%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓部分);2009年，再次出資9000萬元，持股比例增至25.27%。2015年6月29日，改制后的口子窖在上交所上市，高盛持有其22.74%的股權(quán)，為當(dāng)時(shí)口子窖上市公司第一大股東。

此后，高盛尋求逐步退出口子窖。在2016年6月30日至2016年10月20日之間，高盛在28.99元/股至37.99元/股的價(jià)格間減持共9552萬股，逐漸退至目前的持股6.82%，但仍然為口子窖的第三大股東。排名前兩位的是口子窖董事長徐進(jìn)，持股比例為18.26%;第二大股東劉安省持股13.31%。

據(jù)了解，高盛此前減持均是通過北京高華證券金融街證券部大宗交易，合計(jì)套現(xiàn)32.646億元。假設(shè)本次減持以6月15日口子窖36.01元/股的收盤價(jià)簡略計(jì)算(實(shí)際價(jià)格需視減持時(shí)市場(chǎng)價(jià)格)，高盛還可以再獲得14.74億元的現(xiàn)金回報(bào)。套現(xiàn)總金額或?qū)⑦_(dá)到47.386億元，9年的投資回報(bào)最高可達(dá)43.836億元。

徽酒最賺錢的企業(yè)為何留不住第一大股東?

關(guān)于高盛清倉口子窖，高盛方面官方給出的說法是自身需要，與口子窖無關(guān)。而業(yè)界有分析人士認(rèn)為，高盛此時(shí)正值限售期滿且適逢新規(guī)，“此時(shí)清倉口子窖，我認(rèn)為是高盛的最佳時(shí)機(jī)。”

2016年，口子窖的營收為28.30億元，同比增長9.53%;凈利潤7.83億元，同比增長29.41%。

“個(gè)人認(rèn)為，高盛投資口子窖是一筆非常好的買賣。”白酒營銷專家蘇元輝認(rèn)為。

“資本投資做預(yù)期，現(xiàn)在退出正合適。”智邦達(dá)營銷咨詢機(jī)構(gòu)常務(wù)副總經(jīng)理賈爽也表示。對(duì)于高盛退出口子窖，賈爽分析原因有二：

第一，行業(yè)量價(jià)背離，區(qū)域競(jìng)爭強(qiáng)度變高。特別對(duì)于區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌來看，200-300元價(jià)位是結(jié)構(gòu)性增長的關(guān)鍵點(diǎn)，直接與郎酒、劍南春短兵相接，目前區(qū)域品牌能站住這個(gè)價(jià)位的不多。從這個(gè)角度看，口子窖等區(qū)域品牌的品牌力價(jià)值見頂了。

第二，渠道模式來看，對(duì)市場(chǎng)的控制力決定了企業(yè)的穩(wěn)定性。目前在這個(gè)角度看，能買酒的終端變少了，這樣的高微觀競(jìng)爭力，利潤下滑幾乎是確定性的。

從市場(chǎng)層面看，口子窖與古井貢此前一直并稱為徽酒雙雄，但現(xiàn)在古井貢正在超越口子窖。據(jù)安徽市場(chǎng)經(jīng)銷商及行業(yè)觀察者反映，在安徽省內(nèi)幾個(gè)重要的市場(chǎng)，雙方的銷量如下：

合肥市場(chǎng)：古井貢約12億，口子窖約4億。其中合肥肥東市場(chǎng)：古井貢約1.45億，口子窖約4500萬;池州市場(chǎng)：古井貢約1.1億， 口子窖約4000萬;黃山市場(chǎng)：古井貢約1.1億，口子窖約6000萬;宿州市場(chǎng)：古井貢約1.5億，口子窖約7000萬;蚌埠市場(chǎng)：古井貢約1.6億，口子窖約8000萬;蒙城市場(chǎng)：古井貢約1億， 口子窖約5000萬(此數(shù)據(jù)未經(jīng)全部證實(shí))。

賈爽還指出，“口子窖的大商模式做渠道轉(zhuǎn)型難!口子窖要渠道下沉，必須得切經(jīng)銷商蛋糕，對(duì)于業(yè)績與轉(zhuǎn)型，我想高盛一定做了評(píng)估。”

不過對(duì)于口子窖的前景，天風(fēng)證券等券商表示看好，其調(diào)研報(bào)告分析認(rèn)為，口子窖完成MBO，是民營上市企業(yè)，高效的管理驅(qū)動(dòng)著業(yè)績?cè)鲩L，口子窖目前凈利率遙遙領(lǐng)先，成本費(fèi)用控制高效。而在渠道管理上，口子窖的區(qū)域大經(jīng)銷商模式，廠商分工，其運(yùn)營效率較高，且該模式保證了經(jīng)銷商盈利穩(wěn)定，形成利益共綁機(jī)制，有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，可持續(xù)性強(qiáng)，近兩年來，口子窖清理了幾十家不合格的經(jīng)銷商，大大削減了銷售費(fèi)用。

同時(shí)，天風(fēng)證券還認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)口子窖價(jià)格帶上移，盈利能力不斷增強(qiáng)。徽酒市場(chǎng)100-200價(jià)格帶將是巨大的增長點(diǎn)，定位為中高端的古井貢酒和口子窖最為受益，200-300元成為未來消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，古井八年、口子窖十年的需求長期看好。2015年口子窖中高檔白酒收入占比**.72%，毛利占比95.09%，在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，口子窖的市場(chǎng)定位為其帶來更大的利潤空間，公司的毛利率持續(xù)增長，已直逼古井貢酒。

退出還是堅(jiān)守，或許這就是資本逐利的本質(zhì)決定的，有業(yè)內(nèi)人士稱，“9年時(shí)間，3.55億凈賺或超47億，高盛與口子窖雙方受益，資本助力實(shí)業(yè)，實(shí)業(yè)不負(fù)資本，這是資本與實(shí)業(yè)的完美結(jié)合。”

這或許意味著口子窖將再次站到了新的征程，有了新的課題。