4-5月白酒利潤增長(zhǎng) 預(yù)計(jì)一線白酒營收有望維持10%增幅

投資要點(diǎn)。

摘要：白酒4-5月利潤大幅增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)回升;展望2H15，預(yù)計(jì)一線白酒營收有望維持10%增幅，非一線白酒營收可增5%-10%，考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不會(huì)降級(jí)，費(fèi)用投入回歸理性，行業(yè)盈利能力將會(huì)回升。乳制品4-5月營收增速轉(zhuǎn)負(fù)，原因可能在于受工業(yè)奶粉、嬰兒奶粉子行業(yè)拖累;展望2H15工業(yè)奶粉價(jià)格回升，消費(fèi)信心回升銷量增長(zhǎng)逐步加快，營收應(yīng)會(huì)回暖，考慮到消費(fèi)升級(jí)、原料價(jià)格下降，費(fèi)用率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)利潤增長(zhǎng)將快于營收。其他行業(yè)無明顯變化。

白酒：4-5月利潤大幅增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)回升。白酒4-5月利潤增15.9%，呈加速增長(zhǎng)勢(shì)頭。展望2H15，預(yù)計(jì)一線白酒營收有望維持10%增幅;非一線白酒營收可增5%-10%。行業(yè)盈利能力將會(huì)回升，主要考慮一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不會(huì)繼續(xù)降級(jí)，事是企業(yè)費(fèi)用投入回歸理性，銷售費(fèi)用率不會(huì)上升。

葡萄酒：4-5月營收增速放緩，進(jìn)口酒沖擊仍是重要影響。4-5月行業(yè)營收增速回落至12.1%，仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，猜測(cè)行業(yè)去庫存、三公消費(fèi)邊際放松、股市產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)是主要原因。往15年看，行業(yè)營收增速將達(dá)10%-15%，但進(jìn)口酒加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，估計(jì)行業(yè)利潤率仍可能繼續(xù)下滑。

黃酒：4-5月營收利潤增速回落，期待激勵(lì)機(jī)制完善。4-5月黃酒營收增速回落至5.2%，毛利率略有回升，可能表明行業(yè)降級(jí)告一段落。白酒復(fù)蘇后黃酒壓力減輕，長(zhǎng)期來看黃酒龍頭企業(yè)成長(zhǎng)潛力大，激勵(lì)機(jī)制若能完善可以刺激制度紅利的釋放。

啤酒：4-5月營收增速轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)銷售壓力仍大。4-5月啤酒營收下降2.5%，增速轉(zhuǎn)負(fù)，猜測(cè)應(yīng)與競(jìng)品持續(xù)擠壓有關(guān)。展望2H15行業(yè)仍面臨較大壓力，預(yù)計(jì)銷量可能持平或小幅下降。中長(zhǎng)期看人均啤酒消費(fèi)量接近天花板，消費(fèi)主力人群占比降低，行業(yè)增速放緩不可避免。

社會(huì)消費(fèi)情況：5月社消總額增速持續(xù)回升。5月社消總額同比增速小幅回升至10.1%，前5月社消總額同比增10.4%，環(huán)比持平。餐飲業(yè)社消總額前5月增速略微回升至11.5%。

行業(yè)觀點(diǎn)：強(qiáng)烈建議關(guān)注白酒板塊投資機(jī)會(huì)。現(xiàn)階段白酒仍處于較好配置時(shí)點(diǎn)，一方面行業(yè)處于持續(xù)復(fù)蘇的階段，另一方面國企改革、幵購等熱點(diǎn)有望不斷擴(kuò)散。個(gè)股方面，我們繼續(xù)強(qiáng)烈建議關(guān)注五糧液，看一年，中秋期間大概率順價(jià)，將推動(dòng)渠道從收縮到擴(kuò)張，短期業(yè)績(jī)彈性較高。中長(zhǎng)期來，國企改革背景下，若激勵(lì)機(jī)制能夠得到完善，五糧液市值和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間較大，畢竟現(xiàn)階段市值僅為對(duì)標(biāo)企業(yè)茅臺(tái)的40%。