事件：日前，我們參加了公司股東大會，與公司管理層就公司業(yè)務和未來發(fā)展情況進行了交流。
換屆順利完畢，銷售彈性可期。新一屆董事會確立，劉淼和林峰先生分別任董事長和總經(jīng)理，兩位均為老窖內(nèi)部逐步成長起來的骨干，且主抓銷售工作，未來在整個銷售體系協(xié)同性及產(chǎn)品價格體系的理順方面值得預期。
渠道庫存化清理完善，各項業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展。經(jīng)過前期回收渠道庫存，目前庫存較為理想，1573大概一個月左右的庫存，同時動銷良好，預計15年高端酒貢獻收入50%左右;成立專門團隊負責特曲酒，規(guī)劃協(xié)調(diào)全國市場;窖齡酒:30、60年銷售良好，目標人群具有較強的購買力和新產(chǎn)品接受能力。同時，積極布局電商領域，著重于互聯(lián)網(wǎng)+，14年與酒仙網(wǎng)合作的“三人炫”銷售良好，15年有望推出相關新品，今年電商收入有望突破4億元。5億元存款損失事件，已計提2億元壞賬準備，同時已經(jīng)取得回款1億元。我們看好下半年業(yè)績彈性:1、下半年為白酒銷售旺季，經(jīng)銷商補庫存帶動量價齊升值得期待;2、去年三四季度業(yè)績低點，低基數(shù)促使下半年高彈性。
華西證券IPO提升市值。華西證券已公開申報材料，按照公開信息，14年收入29億元，凈利潤11億元�？紤]新股的情況下，按照券商行業(yè)目前估值，預計上市后總市值在600億元左右，攤薄后公司享有60億元左右的市值，增效明顯。
國企改革和股權激勵值得預期。四川省國有企業(yè)改革逐步推進，部分企業(yè)已經(jīng)實施，同屬白酒的五糧液預期明顯，公司國企改革也在逐步推進，不排除管理層持股計劃。同時，集團層面資產(chǎn)較大，遠高于股份公司的收入和利潤，未來集團通過證券化實現(xiàn)資產(chǎn)上市值得預期。
盈利預測和投資建議。預計公司2015-2017年EPS分別為0.76元、0.87元、1.02元，對應動態(tài)PE分別為33倍、28倍、24倍，我們看好公司的長期發(fā)展和下半年的業(yè)績彈性，上調(diào)至“增持”評級。
風險提示：市場大幅下跌風險;高端酒銷售未達預期風險。
