投資周報(bào)：短期擾動(dòng)不改高端白酒長(zhǎng)期價(jià)值

投資要點(diǎn):

高端白酒板塊調(diào)整與市場(chǎng)風(fēng)格變化一致。上周各主要指數(shù)漲幅:上證綜指漲0.80%、深證成指漲0.32%、創(chuàng)業(yè)板指漲0.96%;上證50 跌0.25%、中證500漲1.43%、中證1000 漲2.11%。主要行業(yè)指數(shù):有色漲7.37%、煤炭漲4.96%、鋼鐵漲4.70%;消費(fèi)跌3.31%、中證白酒跌3.63%、家電跌2.68%、醫(yī)藥跌1.63%。食品飲料行業(yè)指標(biāo)個(gè)股:五糧液跌6.93%、海天味業(yè)跌6.65%、古井貢酒跌5.79%、伊利股份跌5.47%、瀘州老窖跌4.61%、貴州茅臺(tái)跌4.06%、雙匯發(fā)展跌2.86%、洋河股份跌2.50%。由此可見(jiàn):上周“漂亮50”集體失色,中小盤股更為活躍;消費(fèi)板塊整體回調(diào),而前期沉寂的周期板塊強(qiáng)勁反彈;除高端白酒外,食品龍頭與大眾白酒跌幅同樣明顯。

消費(fèi)稅加碼的消息給板塊短期調(diào)整提供了理由。7 月5 日,國(guó)家稅務(wù)總局到茅臺(tái)集團(tuán)開(kāi)展消費(fèi)稅調(diào)研工作。近期國(guó)稅總局也要求地方國(guó)稅局加強(qiáng)消費(fèi)稅監(jiān)管。我們認(rèn)為白酒行業(yè)是國(guó)家重要稅源之一,在宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境下,被加強(qiáng)監(jiān)管符合情理;我們預(yù)計(jì)此次監(jiān)管重點(diǎn)在稅基認(rèn)定(對(duì)外售價(jià)60-70%),稅率暫不會(huì)調(diào)整(從價(jià)稅20%、從量稅0.5 元/500ml);假設(shè)白酒公司均被波及,實(shí)際影響也有限且是結(jié)構(gòu)性的,如山西汾酒(16 年稅率16%)基本已達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)要求,貴州茅臺(tái)16 年大幅上調(diào)后(13%)影響也較小,徽酒四家上市公司(11-13%)接近標(biāo)準(zhǔn);按30%的凈利率測(cè)算,稅率提高1 個(gè)百分點(diǎn)當(dāng)年凈利潤(rùn)增速減少約3%,我們判斷不影響下一年增速。

高端白酒基本面依然強(qiáng)勁,食品飲料中最佳。2017 上半年,茅臺(tái)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(含稅)309 億元,同比增長(zhǎng)31.16%;利潤(rùn)總額155.18 億元,同比增長(zhǎng)24.38%。從今年一季度的集團(tuán)和股份公司數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看,二者數(shù)據(jù)雖不完全同步但趨勢(shì)比較吻合。一季度茅臺(tái)集團(tuán)含稅收入159.66 億元(不含稅收入137.29 億元),同比增長(zhǎng)24.25%;利潤(rùn)總額69.99 億元,同比增長(zhǎng)13.08%。股份公司第一季度營(yíng)收133.09 億元,同比增長(zhǎng)33.24%;凈利潤(rùn)61.23 億元,同比增長(zhǎng)25.24%。對(duì)比可知:上半年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)收和利潤(rùn)情況均高于第一季度;第二季度含稅收入150 億元,利潤(rùn)總額85 億元,淡季不淡,加速增長(zhǎng)。

估值未見(jiàn)泡沫,長(zhǎng)期穩(wěn)健首選。在2016 年和2017 年的行業(yè)投資策略報(bào)告中我們都提出“可選優(yōu)于必需”的判斷。高端白酒是食品飲料行業(yè)里唯一具有可選消費(fèi)特征的子行業(yè),也是唯一具有量?jī)r(jià)齊升明顯趨勢(shì)的子行業(yè)。盡管2016 年以來(lái)股價(jià)上漲明顯,但目前估值水平與國(guó)際水平相當(dāng),成長(zhǎng)性卻顯著優(yōu)于后者。我們建議把高端白酒龍頭公司作為底倉(cāng)品種,除非行業(yè)基本面出現(xiàn)重大利空,否則應(yīng)長(zhǎng)期持有而不是頻繁波段操作。繼續(xù)推薦貴州茅臺(tái)、洋河股份、五糧液、瀘州老窖。

不確定因素。消費(fèi)稅加強(qiáng)監(jiān)管、投資風(fēng)格切換、宏觀經(jīng)濟(jì)和房產(chǎn)價(jià)格下行。