酒鬼酒：聚焦戰(zhàn)略品牌 重視核心區(qū)域 等待業(yè)績突破

投資要點：

事件：公司公布2016 年半年報，實現(xiàn)收入2.91 億，同比下降5%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.39 億，同比下降1.89%，扣非凈利0.36 億，同比增長2.85%，EPS 為 0.12 元。單二季度收入同比下降14.8%，歸母凈利潤同比下降48.78%。我們預測半年報收入增長5%，凈利潤不增長，低于預期。

投資評級與估值：下調(diào)盈利預測，預測16-18 年EPS 為0.31、0.42、0.55 元，增長14%、35%、32%(前次為0.39、0.52、0.68 元)，目前股價對應PE 為66、49、37 倍，維持增持評級。公司的主要看點為，1、去年實際控制人變?yōu)橹屑Z，并由中國食品實際接管，新任高管具備豐富的快消品經(jīng)驗，中糧具有酒類渠道資源能帶來協(xié)同效應;2、酒鬼具備很好的品牌基礎，定位高端，同時湖南大本營市場無明顯強勢品牌，具有良好的市場基礎;3、今年來行業(yè)已進入復蘇通道，加上大股東中糧對公司的重視和支持，如果磨合和調(diào)整順利，則未來公司收入利潤具備較大彈性。上半年已看到公司聚焦產(chǎn)品、聚焦區(qū)域、加大費用投放等一系列動作。上半年收入利潤低于預期的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，砍掉很多中低端產(chǎn)品，與中糧的關聯(lián)交易僅有450 萬，同時單二季度銷售費用增長113%。我們預計經(jīng)過一段時間調(diào)整和投入后，下半年到明年公司將逐步回歸快速增長通道，建議持續(xù)關注。

重塑品牌結(jié)構(gòu)，打造中高端核心單品。從半年報中，看出酒鬼酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)經(jīng)過調(diào)整已經(jīng)發(fā)生了變化。低端產(chǎn)品湘泉系列營業(yè)收入同比下降18.89%，酒鬼系列營業(yè)收入同比增長0.22%。我們認為低端產(chǎn)品營業(yè)收入的減少是由于公司大量砍掉了低端貼牌產(chǎn)品及部分湘泉子系列產(chǎn)品，公司為了重塑品牌形象，將有限的資源聚焦到核心產(chǎn)品上，實現(xiàn)大單品戰(zhàn)略。酒鬼系列雖然增長不多，但我們看到了公司最近的一系列動作，特別是6 月底在北京召開的酒鬼酒“新紅壇”發(fā)布會上，招商情況十分良好，現(xiàn)場即收到幾百個經(jīng)銷商打款數(shù)千萬。另外，銷售費用同比增長39.8%主要系廣告費用增加。歐洲杯期間公司在央視投放了酒鬼酒“新紅壇”高度又柔和的廣告。因此，我們認為公司目前的戰(zhàn)略方向和思路都很清晰，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整期，未來聚焦高利潤的產(chǎn)品，可以有效改善公司的凈利潤。

重視核心區(qū)域，經(jīng)銷體系逐漸恢復。半年報中披露華中地區(qū)、華南地區(qū)分別營業(yè)收入增長19.27%、5.13%，而華北、華東及其他地區(qū)都出現(xiàn)了嚴重的下滑。說明公司現(xiàn)在主要重心還是在原來酒鬼酒市場基礎相對較好的區(qū)域運作，也符合公司目前的實際情況。今年的核心區(qū)域是湖南省內(nèi)，省外主要是廣東等基礎好的省份。據(jù)我們草根調(diào)研，新紅壇現(xiàn)在已經(jīng)陸續(xù)在全國部分地區(qū)開始鋪貨，其中很多經(jīng)銷商是中糧的優(yōu)質(zhì)資源客戶，通過中糧的現(xiàn)有渠道，實現(xiàn)了新紅壇的落地。整體來看，酒鬼酒通過戰(zhàn)略新品的發(fā)布，重新構(gòu)建了經(jīng)銷商體系，實現(xiàn)了核心區(qū)域渠道的逐步恢復。

中糧成熟的管理體系為公司發(fā)展提供保障。從中糧接手酒鬼酒以來，確實在許多方面做出了改變。生產(chǎn)方面，加強了質(zhì)量監(jiān)督管理，擴建生產(chǎn)線，增加了5000 噸的曲酒產(chǎn)量，為公司未來的發(fā)展做好了戰(zhàn)略儲備。管理方面，強化制度管理、信息管理、預算管理、危機管理等，使公司各個層面得到了快速恢復。員工激勵方面，聘請了專業(yè)的機構(gòu)做薪資體系規(guī)劃，優(yōu)化了公司各部門的薪資分配方案，提高了生產(chǎn)經(jīng)營效率。