五糧液：淡季需求依然強(qiáng)勁 持續(xù)放量明確

預(yù)測盈利同比增長46%

公司公布了1H18 的業(yè)績預(yù)告，1H18 營收212 億元，增36%，利潤總額97 億元，增39%，符合預(yù)期，2Q18 營收約73 億元，同比增33.8%，歸屬凈利預(yù)計(jì)21 億元，增46%。2Q18 營收增速略超預(yù)期，盈利符合預(yù)期。

2Q18 的業(yè)績顯著打破了市場普遍的因?yàn)榱闶蹆r(jià)格和控貨帶來的悲觀預(yù)期，顯示了五糧液作為大眾高端龍頭的強(qiáng)勁需求，我們繼續(xù)將五糧液作為目前白酒行業(yè)的首選標(biāo)的，維持推薦評級118 元目標(biāo)價(jià)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18/19 年19.4/14.5X P/E，吸引力較大。

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關(guān)注要點(diǎn)

2Q18 渠道商去庫存比較徹底，基本沒有經(jīng)銷商囤貨的邏輯，但是營收依然保持強(qiáng)勁增長，表明了五糧液的大眾高端需求強(qiáng)勁，2H18 的放量高成長更為確定。高端酒中目前只有五糧液兼具持續(xù)的高速放量潛力和主動提價(jià)能力，茅臺的稀缺供給和持續(xù)提升的價(jià)格不會給五糧液的小幅度提價(jià)帶來障礙。

五糧液放量擴(kuò)產(chǎn)以及提升質(zhì)量的決策已經(jīng)為五糧液帶來較高的銷量增長，五糧液大眾定位給公司帶來了較大的想象空間。預(yù)期到2021~2022 年公司的52 度五糧液酒產(chǎn)能理論上可以達(dá)到7.9 萬噸，而2018 年五糧液的銷量只有2 萬噸。

公司運(yùn)營效率持續(xù)提升，主要體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)酒率、系列酒放量能力、渠道商低利潤帶來的規(guī)模效應(yīng)等方面，公司凈利率將持續(xù)提升。公司渠道利潤可以通過經(jīng)銷商自身的變革以及未來需求持續(xù)提升實(shí)現(xiàn)，草根調(diào)研顯示部分優(yōu)秀的經(jīng)銷商已經(jīng)開始戰(zhàn)略性加大布局五糧液，看好五糧液的未來。

估值與建議

維持盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18/19 年19.4/14.5X P/E，維持目標(biāo)價(jià)118 元，對應(yīng)18/19 年35.5/25.9X P/E，目標(biāo)價(jià)有83%提升空間，維持推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)

如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅度滑坡，那么五糧液放量難度較大。