迎駕貢酒：盈利能力提升明顯

事件描述：迎駕貢酒(25.11,0.100,0.40%)(603198)公告2016年中報(bào)，主要內(nèi)容如下：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.13億元，同比下滑1.17%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)17.78%。其中16Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.45億元，同比下滑8.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.75億元，同比增長(zhǎng)1.65%。

事件評(píng)論：公司營(yíng)業(yè)收入下滑主要系其他業(yè)務(wù)收入下滑所致，白酒業(yè)務(wù)上半年基本持平：2016H1公司營(yíng)業(yè)收入下滑1.17%，主要是由于其他業(yè)務(wù)收入(包裝材料等)下滑14.2%，公司白酒業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到92.57%，2016H1白酒收入實(shí)現(xiàn)14億元，同比增長(zhǎng)0.06%，白酒銷量有所下滑，但是受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)，收入和去年基本持平。分產(chǎn)品看，中高檔白酒實(shí)現(xiàn)收入8.17億元，同比增長(zhǎng)8.91%，普通白酒實(shí)現(xiàn)收入5.83億元，同比下滑10.18%。

受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及原材料成本下降，公司毛利率和凈利率提升明顯：2016H1公司毛利率為62.3%，同比提升3.2pct，凈利率為21.9%，同比提升3.5pct，分產(chǎn)品看中高檔白酒毛利率為72.81%，同比提升2.15pct，普通白酒毛利率為55.99%，同比提升1.82pct。公司整體毛利率提升一方面是受益于中高檔白酒占比提升(同比提升4.77pct至58.36%)，一方面是受益于原材料成本下降。期間費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)外支出/營(yíng)業(yè)收入分別同比下滑0.1pct、1.4pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.3pct、-0.2pct、0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升主要是由于利率下降，公司利息收入下滑，受益于毛利率提升以及費(fèi)用率下滑，凈利率水平提升明顯。

結(jié)構(gòu)升級(jí)戰(zhàn)略明確，把握安徽市場(chǎng)向100以上價(jià)格帶升級(jí)趨勢(shì):安徽白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)明顯，過(guò)去幾年定位100以上的古井和口子窖(34.81,0.250,0.72%)成長(zhǎng)性良好，而100以下的金種子、宣酒等則下滑明顯，未來(lái)對(duì)于區(qū)域名酒而言，不升級(jí)則被拋棄，因此主導(dǎo)把握結(jié)構(gòu)升級(jí)享受行業(yè)紅利尤為總要。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端調(diào)整戰(zhàn)略明確，今年推出洞藏系列(主推洞9和洞16定價(jià)在150-300左右)銷售態(tài)勢(shì)良好，如果未來(lái)迎駕在洞藏單品上成功，對(duì)其整體價(jià)格帶是極大的補(bǔ)充。我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年EPS分別為0.78/0.9元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。