行業(yè)近況
根據我們近期的公司和渠道調研以及部分公司半年度報告來看，白酒行業(yè)消費升級的邏輯沒有發(fā)生變化，100~300 元擴容集中，300 元以上價位優(yōu)秀品牌持續(xù)放量擴張，但是競爭也在進一步加大，缺乏核心品牌和品質壁壘的企業(yè)，進一步放量的難度加大，費用率難以快速下降，預期2019 年，名酒的增速會適度分化，2020年會放大增速差距，戰(zhàn)略性、長期的價值投資開始變得無比重要。
展望未來12 個月重點看好5 家真正的低估值細分市場龍頭，分別是五糧液、貴州茅臺、今世緣、口子窖、順鑫農業(yè)，除茅臺外，其余四家公司2019 年的預期估值為13~14X P/E。
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評論
高端酒市場五糧液和茅臺的放量提價不會停止，缺乏有效競爭對手，茅臺五糧液已經成為超高端和大眾高端的行業(yè)龍頭。茅臺供給仍然較為緊張，也是超高端商品的基礎要求，2019 年茅臺直接提價、結構升級預期實現25%以上的營收增長。五糧液民間需求強勁，年度20%以上的供給增長明確，渠道的利潤不會影響公司放量和適度的提價跟隨策略。
區(qū)域龍頭具備長期的結構性成長機遇，結構提升明確且估值被顯著低估的為今世緣和口子窖。今世緣在江蘇次高端市場的規(guī)模和增速兼具，品質差異化和基酒積累優(yōu)勢明確，正在處于份額提升期，在省內大部分地區(qū)市占率仍然偏低，口子窖在安徽省內全面享受城鄉(xiāng)消費升級，銷量份額將持續(xù)提升。
低端白酒市場快速集中，順鑫農業(yè)的優(yōu)勢是壓倒性的，牛欄山陳釀產品超級性價比和超級單品的領先優(yōu)勢在若干年內繼續(xù)放大。50 元以下低端市場銷量可以達到800 萬噸，牛欄山陳釀的市占率目前只有6%左右，持續(xù)30~40%的高成長將帶來較強的規(guī)模效應，同時在15~30 元價位也存在較大的想象空間。
估值與建議
建議新的底部加倉五糧液、貴州茅臺、今世緣、口子窖、順鑫農業(yè)，當前股價與我們的目標價有30%~50%上漲空間。
風險
如果宏觀經濟大幅度滑坡，那么白酒估值提升難度較大。
