白酒投資報告：名酒有望在龍頭推動下繼續(xù)加速增長

核心觀點：從中報數(shù)據(jù)來看，上半年白酒板塊保持強(qiáng)勁增長勢頭，收入和利潤增速均超過20%，二季度更是實現(xiàn)加速增長，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加費用使用效率提升驅(qū)動利潤端實現(xiàn)更快增長。分價格帶來看，一二線白酒和三線次高端酒業(yè)績普遍超預(yù)期，而百元以下的三線地產(chǎn)酒業(yè)績則是普遍下滑，行業(yè)品牌分化成長邏輯得到進(jìn)一步驗證。上半年酒企回款大幅增長，后續(xù)增長具備良好基礎(chǔ)，茅臺堅決執(zhí)行穩(wěn)價策略利于行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，本輪景氣周期有望更為長久。我們認(rèn)為短期行業(yè)利空因素基本釋放完畢，白酒板塊調(diào)整值得積極配置，堅定布局旺季估值切換行情，繼續(xù)重點推薦山西汾酒、口子窖、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等。

行業(yè)總結(jié)：分化成長邏輯持續(xù)驗證，景氣度加速上行。2017H1白酒板塊收入增速達(dá)20.72%，凈利潤增速達(dá)25.29%，較Q1分別環(huán)比提高1.84%和3.24%。同比來看，19家白酒上市公司中有16家收入和利潤實現(xiàn)正增長，一二線酒企收入普遍實現(xiàn)15%以上增長，凈利潤增速則高達(dá)25%以上;三線白酒分化進(jìn)一步加劇，次高端酒實現(xiàn)超越行業(yè)的高速增長，而百元以下地產(chǎn)酒普遍下滑。環(huán)比來看，Q2一二線白酒和三線次高端酒企業(yè)績環(huán)比加速增長，其中一二線酒企收入增速基本在20%以上，凈利潤增速基本在30%以上，三線白酒中的次高端酒企利潤端在低基數(shù)下更是實現(xiàn)翻倍以上增長。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和核心產(chǎn)品提價雙重效應(yīng)，2017H1白酒板塊毛利率持續(xù)提升，同時行業(yè)回歸品牌消費后名酒規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，費用使用效率亦在提高，推動凈利率水平加速抬升。其中，百元以上價格帶酒企毛利率穩(wěn)步提升，百元以下酒企毛利率普遍下滑，行業(yè)分化成長邏輯正在加速兌現(xiàn)。

行業(yè)展望：強(qiáng)勁回款提供充足蓄水池，茅臺穩(wěn)價有望拉長景氣周期。2017H1白酒板塊預(yù)收款達(dá)310.81億元，同比大幅增長38.67%，其中貴州茅臺預(yù)收款為177.80億元，同比增長54.86%，19家白酒上市公司中有13家預(yù)收款實現(xiàn)正增長，且普遍同比增速在20%以上，整體酒企顯示出良好的回款能力，同時高額預(yù)收款亦為酒企后續(xù)增長提供有力保證。從行業(yè)層面看，龍頭茅臺堅定實施穩(wěn)價策略，我們認(rèn)為公司旨在有效平衡消費者、經(jīng)銷商和廠家三方利益，龍頭企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營理念利于整個行業(yè)的健康發(fā)展，本輪行業(yè)景氣周期有望更為長久。基于年內(nèi)可預(yù)期的批價水平，我們認(rèn)為飛天茅臺已具備充分的提價基礎(chǔ)，若明年提價落地將驅(qū)動業(yè)績加速增長，同時整個白酒行業(yè)亦將是另一番景象，名酒有望在龍頭推動下繼續(xù)加速增長。

投資建議：堅守旺季估值切換行情。從中報數(shù)據(jù)來看，名酒業(yè)績均實現(xiàn)加速增長，同時渠道庫存保持良性水平，價格體系穩(wěn)步上行，行業(yè)上行周期持續(xù)得到驗證。三季度白酒旺季，茅臺加大發(fā)貨量有望驅(qū)動收入加速增長，其他名酒動銷亦有望延續(xù)良好增長勢頭，我們認(rèn)為短期行業(yè)利空因素(消費稅、禁酒令)基本釋放完畢，白酒板塊調(diào)整值得積極配置，堅定布局旺季估值切換行情，繼續(xù)重點推薦山西汾酒、口子窖、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等。