白酒投資報(bào)告：名酒有望在龍頭推動(dòng)下繼續(xù)加速增長(zhǎng)

核心觀點(diǎn)：從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年白酒板塊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，收入和利潤(rùn)增速均超過(guò)20%，二季度更是實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用使用效率提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。分價(jià)格帶來(lái)看，一二線白酒和三線次高端酒業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期，而百元以下的三線地產(chǎn)酒業(yè)績(jī)則是普遍下滑，行業(yè)品牌分化成長(zhǎng)邏輯得到進(jìn)一步驗(yàn)證。上半年酒企回款大幅增長(zhǎng)，后續(xù)增長(zhǎng)具備良好基礎(chǔ)，茅臺(tái)堅(jiān)決執(zhí)行穩(wěn)價(jià)策略利于行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，本輪景氣周期有望更為長(zhǎng)久。我們認(rèn)為短期行業(yè)利空因素基本釋放完畢，白酒板塊調(diào)整值得積極配置，堅(jiān)定布局旺季估值切換行情，繼續(xù)重點(diǎn)推薦山西汾酒、口子窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等。

行業(yè)總結(jié)：分化成長(zhǎng)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，景氣度加速上行。2017H1白酒板塊收入增速達(dá)20.72%，凈利潤(rùn)增速達(dá)25.29%，較Q1分別環(huán)比提高1.84%和3.24%。同比來(lái)看，19家白酒上市公司中有16家收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，一二線酒企收入普遍實(shí)現(xiàn)15%以上增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速則高達(dá)25%以上;三線白酒分化進(jìn)一步加劇，次高端酒實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的高速增長(zhǎng)，而百元以下地產(chǎn)酒普遍下滑。環(huán)比來(lái)看，Q2一二線白酒和三線次高端酒企業(yè)績(jī)環(huán)比加速增長(zhǎng)，其中一二線酒企收入增速基本在20%以上，凈利潤(rùn)增速基本在30%以上，三線白酒中的次高端酒企利潤(rùn)端在低基數(shù)下更是實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和核心產(chǎn)品提價(jià)雙重效應(yīng)，2017H1白酒板塊毛利率持續(xù)提升，同時(shí)行業(yè)回歸品牌消費(fèi)后名酒規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，費(fèi)用使用效率亦在提高，推動(dòng)凈利率水平加速抬升。其中，百元以上價(jià)格帶酒企毛利率穩(wěn)步提升，百元以下酒企毛利率普遍下滑，行業(yè)分化成長(zhǎng)邏輯正在加速兌現(xiàn)。

行業(yè)展望：強(qiáng)勁回款提供充足蓄水池，茅臺(tái)穩(wěn)價(jià)有望拉長(zhǎng)景氣周期。2017H1白酒板塊預(yù)收款達(dá)310.81億元，同比大幅增長(zhǎng)38.67%，其中貴州茅臺(tái)預(yù)收款為177.80億元，同比增長(zhǎng)54.86%，19家白酒上市公司中有13家預(yù)收款實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且普遍同比增速在20%以上，整體酒企顯示出良好的回款能力，同時(shí)高額預(yù)收款亦為酒企后續(xù)增長(zhǎng)提供有力保證。從行業(yè)層面看，龍頭茅臺(tái)堅(jiān)定實(shí)施穩(wěn)價(jià)策略，我們認(rèn)為公司旨在有效平衡消費(fèi)者、經(jīng)銷商和廠家三方利益，龍頭企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念利于整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展，本輪行業(yè)景氣周期有望更為長(zhǎng)久。基于年內(nèi)可預(yù)期的批價(jià)水平，我們認(rèn)為飛天茅臺(tái)已具備充分的提價(jià)基礎(chǔ)，若明年提價(jià)落地將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，同時(shí)整個(gè)白酒行業(yè)亦將是另一番景象，名酒有望在龍頭推動(dòng)下繼續(xù)加速增長(zhǎng)。

投資建議：堅(jiān)守旺季估值切換行情。從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，名酒業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，同時(shí)渠道庫(kù)存保持良性水平，價(jià)格體系穩(wěn)步上行，行業(yè)上行周期持續(xù)得到驗(yàn)證。三季度白酒旺季，茅臺(tái)加大發(fā)貨量有望驅(qū)動(dòng)收入加速增長(zhǎng)，其他名酒動(dòng)銷亦有望延續(xù)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，我們認(rèn)為短期行業(yè)利空因素(消費(fèi)稅、禁酒令)基本釋放完畢，白酒板塊調(diào)整值得積極配置，堅(jiān)定布局旺季估值切換行情，繼續(xù)重點(diǎn)推薦山西汾酒、口子窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等。