受節(jié)前備貨高端白酒市場火爆 3Q單季度凈利增64%

結(jié)論與建議：

五糧液發(fā)布2017 年三季度報告，公司1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入219.77 億元，同比增長24.17%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤69.65 億元，同比增長36.53%，符合預(yù)期。中高端白酒行業(yè)高景氣度以及茅五終端零售價差驅(qū)動，我們認為公司業(yè)績有望維持較快增長，預(yù)計2017、2018 年將分別實現(xiàn)營收311億元和359 億元，實現(xiàn)凈利潤93.3 億元和114.8 億元，每股收益分別為2.5元和3 元，對應(yīng)當前股價，分別予以26 倍、22 倍PE，維持買入評級。

公司發(fā)布2017 年三季報，1-9 月累計實現(xiàn)營收219.77 億元，同比增長24.17%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤69.65 億元，同比增長36.53%，每股收益1.8 元，同比增長36.53%，符合預(yù)期。2017 年1-3 季度公司綜合毛利率為71.1%，受益普五出廠價提價，較去年同期上升1 個百分點。

第三季度末公司預(yù)收賬款為49.26 億元，較第二季度末減少5.85 億元，環(huán)比下降11%。

分季度看，3Q 公司實現(xiàn)營收63.56 億元，同比增長43.03%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤19.93 億元，同比增長64.12%，高于預(yù)期。單季度毛利率為69.77%，同比下降0.7 個百分點。3Q 受益國慶·中秋雙節(jié)提前備貨，高端白酒市場節(jié)前銷售火爆，公司第三季度業(yè)績大幅增長。

主要觀點：1)從白酒行業(yè)看，白酒行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。2017 年1-9 月，全國白酒總產(chǎn)量達995.9 萬千升，同比增加6.1%。高端白酒需求持續(xù)旺盛。2)公司銷售管道整治初顯成效，9-10 月兩次處罰違規(guī)經(jīng)銷商，有意規(guī)范市場，加強市場管理，保價增量意圖明顯。3)當前52 度五糧液終端零售價格在900-1000 元之間，與茅臺酒之間市場價差仍較大，替代效應(yīng)仍在。4)我們預(yù)期年底前定增計畫有望落地，公司、員工及經(jīng)銷商之間利益綁定將更加緊密。

綜上，預(yù)計2017、2018 年將分別實現(xiàn)營收311 億元(yoy 26.81%)和359 億元(yoy 15.48%)，實現(xiàn)凈利潤93.3 億元(yoy 37.56%)和114.8(yoy22.96%)億元，每股收益分別為2.5 元和3 元，對應(yīng)當前股價，分別予以26 倍、22 倍PE，估值合理，維持買入評級