近日，貴州茅臺(546.500, 22.50, 4.29%)再一次成為熱議焦點。這一次是源于近期發(fā)布的2018年第三季度報告，財報顯示，1-9月，茅臺完成營業(yè)收入522.42億元，同比增長23.07%，實現(xiàn)凈利潤247.34億元，同比增長23.77%。但在2.71%的凈利潤增長率面前，資本市場用兩個跌停表達了“看不懂”，白酒板塊更應聲大幅下跌。
在剛剛發(fā)布的《關于生產(chǎn)經(jīng)營情況的公告》當中，茅臺稱：公司目前生產(chǎn)銷售正常，基本面沒有改變，將繼續(xù)保持穩(wěn)定健康發(fā)展勢頭并有望超額完成年度計劃。
大盤頹勢之下，拐點還是機遇的爭論激戰(zhàn)正酣。
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增速放緩，茅臺“暴雷”了嗎?
受宏觀經(jīng)濟影響，當前國內消費市場整體預期不佳，有券商分析人士認為，茅臺“第三季度實際表現(xiàn)與預期高增長出現(xiàn)的偏差”，進一步加劇了資本市場的悲觀情緒。“偏差”在于營收增速下滑，相比前兩季度增長32%、46%，三季度營收僅增長3.8%;相比前兩季度增長39%、42%，三季度凈利僅增長2.7%。
茅臺第三季度增幅大幅下滑實屬正常，首先，茅臺2017年三季報實現(xiàn)了營收增長59.40%和凈利潤增長的60.31%的雙高增，但2017年上半年營收和凈利潤的增長僅僅是33.11%和27.81%;也就是說，茅臺在去年依靠7-9月的投放把三季報的增長率幾乎拉升了一倍有余，2017年同期的基數(shù)已經(jīng)太高。
去年業(yè)績爆發(fā)的原因在于放量，但是茅臺的產(chǎn)量是由5年前的基酒產(chǎn)能決定的，難以迅速調節(jié)。根據(jù)茅臺最新公布的三季報粗略計算，在第三季度，廠家對外投放的茅臺酒約在8202噸，這樣的投放量較去年同期少了約1442噸。
此外，今年以來飛天茅臺需求持續(xù)火熱，廠家在上半年針對市場供求超額投放。上半年放量大，三季度必然有所回收，即使如此，今年前三季度的總投放量依然超過2017年同期。但是市場往往是線性思維，茅臺去年增長40%，今年不增長個40%就“低于預期”了。
基于茅臺全年投放量的基本恒定，茅臺全年業(yè)績仍有相當強的保證。方正證券(5.470, -0.03, -0.55%)(維權)分析師薛玉虎認為，“季度之間的波動不會對全年業(yè)績造成大的影響，預計三季度的供應缺口有望在四季度彌補。”按照目前的數(shù)據(jù)計算，茅臺已完成年度任務的78%，在全年還剩下四分之一的時間情況下，茅臺完成全年業(yè)績目標穩(wěn)操勝券。
實際上，自去年至今，茅臺酒始終呈現(xiàn)出較強的賣方市場屬性，產(chǎn)品價格也始終堅挺。目前，零售市場上1499元/瓶的指導價格全面缺貨，經(jīng)銷商普遍反應，當前茅臺酒價格沒有因為股價的波動而造成影響，市場需求仍然旺盛。未來，茅臺產(chǎn)能會繼續(xù)小幅度增長，提價空間較大。無論是緩慢提價，還是提高直營比例、調整產(chǎn)品結構……茅臺的確定性增長幾乎毋庸置疑。
由此看來，茅臺的業(yè)績的增長是要靠量與價的驅動，在需求與價格穩(wěn)定的前提下，主動權仍掌握在茅臺手里。此次“增速回落”更像是茅臺“有意為之”，是在充分考慮各種因素之下作出的“理性回調”。
千載難逢的“拐點”?
對于市場擔心當前的高端白酒會重演2012年的“泡沫破滅”的危機的問題。
今年的白酒行業(yè)市場狀況和2012年的市場情況存在本質區(qū)別。2012年，國內限制“三公消費”，政商用酒需求銳減導致白酒企業(yè)尤其是高端白酒企業(yè)整體銷售和收入斷崖式下滑，整個白酒行業(yè)出現(xiàn)蕭條。而今年的市場狀況可能恰恰相反，白酒的客戶結構主力已經(jīng)轉向民間消費，中高端白酒的消費需求不僅沒有減少，反而有持續(xù)增加的趨勢。此外，茅臺目前的終端價格尚不及2012年;六年來，國民收入已大幅增長，目前的茅臺零售價并沒有形成2012年那種泡沫。當然，為了穩(wěn)住價格，茅臺也做了大量工作，在白酒消費旺季盡可能增加供給。
自2017年以來，白酒板塊異常亢奮，整個行業(yè)曾現(xiàn)大面積普漲、高漲的態(tài)勢，白酒板塊一度成為資本市場最受關注的板塊之一。進入18年下半年，經(jīng)濟形勢下行，國內資本市場的陰霾籠罩。領漲的白酒板塊最易受到資金恐慌的波及，呈現(xiàn)出大幅波動的行情。
但是隨著白酒板塊的大幅下跌，另一種聲音也開始逐漸顯現(xiàn)。一位行業(yè)分析人士指出：資本市場漲跌邏輯與實體經(jīng)營的增減是兩個不同的邏輯，大盤再不好也不會影響真正優(yōu)質的的企業(yè)，反而會加速價值向高地聚攏和回歸。”
前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍分析指出，往往在市場下跌的初期，一些績差股和題材股會率先下跌。然后輪到一些獲利較大的白馬股下跌。因此，從歷史經(jīng)驗來看，白馬股的下跌往往是一輪市場調整接近尾聲的信號。
一些職業(yè)操盤專家甚至認為，對于茅臺這樣極其優(yōu)質的企業(yè)，股價波動信息和市場原因大過企業(yè)本身，甚至此次的理性回調造成的股價下落，是千載難逢的增持機會。正所謂“歷史上茅臺每一次回調都是買入良機”。
