山西汾酒：股權(quán)激勵(lì)方案落地 成長(zhǎng)潛力有望進(jìn)一步釋放

事件：公司推出2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)股票總數(shù)650萬(wàn)股，激勵(lì)對(duì)象397人，包括公司高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員;股票授予價(jià)格19.28元/股，限售期為24個(gè)月，解除限售業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：2019-2021年凈資產(chǎn)收益率(扣非)均不低于22%，2019-2021年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于2017年的90%、120%、150%，另外，考核期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)收增長(zhǎng)率不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平。

(圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系本站)

觀點(diǎn)

1。 國(guó)企改革再落一城，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步增強(qiáng)員工動(dòng)力，考核2018-2021收入年復(fù)合增速不低于25.74%：繼舍得酒業(yè)之后山西汾酒也推出股權(quán)激勵(lì)方案，一方面，汾酒作為山西省國(guó)企改革領(lǐng)頭羊，股權(quán)激勵(lì)是改革持續(xù)推進(jìn)的一個(gè)重要標(biāo)志，另一方面，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)推出股權(quán)激勵(lì)也代表了公司對(duì)目前經(jīng)營(yíng)基本面和股價(jià)的積極看法;從解除限售業(yè)績(jī)考核目標(biāo)看， 2019-2021年?duì)I收增長(zhǎng)率分別不低于2017年的90%、120%、150%，即2019-2021年收入規(guī)模分別不低于114.7億/132.8億/150.9億，2018-2021收入年復(fù)合增速不低于25.74%，考核目標(biāo)較為合理，但隨著未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，動(dòng)力和壓力并存，汾酒的成長(zhǎng)潛力有望得到進(jìn)一步釋放。另外，公司擬以1.22億收購(gòu)控股股東汾酒集團(tuán)旗下的發(fā)展區(qū)銷售公司51%股權(quán)，發(fā)展區(qū)銷售公司目前擁有全國(guó)30個(gè)省市自治區(qū)的成熟經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，收購(gòu)后有助于減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及汾酒在省外市場(chǎng)的擴(kuò)展。

2。 預(yù)計(jì)Q4營(yíng)收增長(zhǎng)提速，青花系列仍是未來(lái)核心看點(diǎn)：上半年公司任務(wù)完成情況較好，因此公司有意在7/8月淡季對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了系統(tǒng)調(diào)整，包括青花控貨和持續(xù)挺價(jià)，截止目前，預(yù)計(jì)各項(xiàng)梳理已取得較好成效，我們判斷四季度公司收入利潤(rùn)增速在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上有望迎來(lái)提速，維持全年85-90億左右收入預(yù)測(cè)不變;另外，由于消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)以及公司主動(dòng)投入資源培育，今年以來(lái)，青花系列保持了60%以上的高增速，預(yù)計(jì)目前青花占整體收入比重已達(dá)到25%以上，未來(lái)幾年次高端將是行業(yè)發(fā)展的核心趨勢(shì)之一，青花系列的成長(zhǎng)仍是汾酒的核心看點(diǎn)之一。

3。 白酒板塊超跌明顯，年底催化劑較多，建議積極布局：市場(chǎng)看空白酒的邏輯核心是自上而下，擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)疲弱，目前龍頭白酒估值已經(jīng)降至今年16-17倍左右，而據(jù)我們近期的走訪，行業(yè)基本面依舊穩(wěn)健、趨勢(shì)不變，優(yōu)質(zhì)龍頭反而逆勢(shì)擴(kuò)張份額;另外，近期催化較多，除兩家股權(quán)激勵(lì)外，下周五糧液1218會(huì)議以及年底茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)預(yù)計(jì)都會(huì)有積極信息來(lái)提振市場(chǎng)信心，建議重點(diǎn)關(guān)注。

4。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為1.8/2.47/3.07元，對(duì)應(yīng)PE21/16/13倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)!

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用提升，影響利潤(rùn);(2)省外拓展不及預(yù)期;(3)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致使高端白酒價(jià)格下滑，擠壓青花需求;(4)食品安全風(fēng)險(xiǎn)。