五糧液：歲物豐成 乘勢(shì)再上

我們參加五糧液1218經(jīng)銷商大會(huì)，公司19年完成組織架構(gòu)改革磨合期和數(shù)字化營(yíng)銷導(dǎo)入期，順利達(dá)成全年目標(biāo)，年底對(duì)經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)充分。2020年將是數(shù)字化營(yíng)銷全面落地的元年，賦能理順渠道體系，渠道價(jià)格體系核心問題有望進(jìn)一步理順，經(jīng)營(yíng)正循環(huán)加速。公司給出明年收入增長(zhǎng)兩位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)指引，規(guī)劃理性、力求高質(zhì)，我們認(rèn)為新品推出及團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)增量，帶來20年超預(yù)期可能。維持19-21年EPS預(yù)測(cè)4.48、5.52和6.37元，及目標(biāo)價(jià)165元，對(duì)應(yīng)20年30倍PE，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

報(bào)告正文

改革落地導(dǎo)入期歲物豐成，2019年規(guī)劃順利達(dá)成。我們?cè)诮衲甏禾菚?huì)后發(fā)布《春華望秋實(shí)，歲物待豐成》報(bào)告，年底回看，公司從營(yíng)銷組織變革開始，品牌體系大刀闊斧瘦身、營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)強(qiáng)化、數(shù)字化系統(tǒng)配合八代新品上線、系列酒架構(gòu)整合，19年為數(shù)字化營(yíng)銷導(dǎo)入期和組織架構(gòu)磨合期，同時(shí)順利達(dá)成股份公司500億及集團(tuán)千億目標(biāo)，改革落地向前邁進(jìn)一大步，可謂歲物豐成。1218經(jīng)銷商會(huì)上給出大額獎(jiǎng)勵(lì)(最高500萬元，總計(jì)約5億元)，且覆蓋面廣(獲獎(jiǎng)總數(shù)同比增加868家次，增長(zhǎng)70%)，對(duì)經(jīng)銷商年底整體獎(jiǎng)勵(lì)充分。

2020年是五糧液數(shù)字化營(yíng)銷措施全面落地的開始，提升批價(jià)，價(jià)值回歸是工作重點(diǎn)，力求更高質(zhì)量的增長(zhǎng)。2020年將是五糧液數(shù)字化營(yíng)銷全面轉(zhuǎn)型的元年，自今年7月八代五糧液掃碼系統(tǒng)上線后，經(jīng)過半年磨合及試行，20年起將更加充分利用數(shù)字化營(yíng)銷工具，更精準(zhǔn)地調(diào)節(jié)不同渠道的發(fā)貨量、營(yíng)銷資源與獎(jiǎng)懲機(jī)制，以提升市場(chǎng)價(jià)格與渠道利潤(rùn)為最終目的。對(duì)經(jīng)銷商的考核層面，大幅增加定量指標(biāo)，如經(jīng)銷商掃碼出貨率、優(yōu)質(zhì)終端數(shù)量、經(jīng)銷商終端復(fù)購(gòu)率、終端進(jìn)貨掃碼率等。我們認(rèn)為五糧液價(jià)格卡位千元價(jià)格帶，終端價(jià)的小幅提升不會(huì)影響到消費(fèi)者的采購(gòu)決策，核心仍在理順渠道價(jià)格體系，優(yōu)化渠道額度，批價(jià)的逐步理順，將推動(dòng)公司加速進(jìn)入經(jīng)營(yíng)正循環(huán)。20年的數(shù)字化營(yíng)銷工具的具體落地是重要保障，關(guān)注的指標(biāo)在于旺季批價(jià)是否堅(jiān)挺，而非淡季批價(jià)。我們預(yù)計(jì)20年春節(jié)將會(huì)維持順價(jià)銷售狀態(tài)，20年中秋節(jié)順價(jià)幅度將會(huì)進(jìn)一步提升。

2020年增長(zhǎng)目標(biāo)理性，力求高質(zhì)增長(zhǎng)，新品推出及團(tuán)購(gòu)增量，將會(huì)帶來超預(yù)期可能。公司給予2020年收入目標(biāo)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中五糧液主品牌量增5-8%，我們認(rèn)為公司考慮外部環(huán)境的不確定性，以及實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)的后千億時(shí)代思考，對(duì)20年制定目標(biāo)理性，力求實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的增長(zhǎng)，充分考慮批價(jià)及終端價(jià)格回升，實(shí)現(xiàn)廠商共贏。此外，公司2020年除了享受到八代五糧液提價(jià)的保障外，團(tuán)購(gòu)渠道、超高端產(chǎn)品市場(chǎng)開拓(超高端產(chǎn)品501及39度五糧液新品將在后期陸續(xù)推出)、專賣店網(wǎng)點(diǎn)布局等方面的工作，將會(huì)給公司20年帶來超預(yù)期的可能，我們繼續(xù)維持20年公司18%增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

投資建議：來年全面改革紅利加快釋放，質(zhì)量與速度并重，維持目標(biāo)價(jià)165元，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。改革紅利的釋放是推動(dòng)最近幾年五糧液增長(zhǎng)的核心，2019年是數(shù)字化營(yíng)銷工具的導(dǎo)入期和組織人員機(jī)構(gòu)磨合期，2020年公司將加快數(shù)字化營(yíng)銷工具、組織和人員的轉(zhuǎn)型，切入價(jià)格提升核心要點(diǎn)，帶來更高質(zhì)量增長(zhǎng)，同時(shí)具備超預(yù)期潛力。我們略調(diào)整核心量?jī)r(jià)假設(shè)，維持19-21年EPS預(yù)測(cè)4.48、5.52和6.37元，維持目標(biāo)價(jià)165元，對(duì)應(yīng)20年30倍PE，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)品批價(jià)大幅回落、改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、整體需求不達(dá)預(yù)期