五糧液：市場分歧最大的一線酒 買入評級

事件：我們參加了五糧液1218經(jīng)銷商大會，大會反饋信息正面。

點評：

批價保持向上的良好趨勢。由于公司16年無年底返利在會上得到再次確認，經(jīng)銷商惜售，一批價回升到720元。預計渠道低價庫存消化完后，回升到730元以上是大概率事件。公司提出五糧液普五17年目標價在739元以上，若能夠做好渠道優(yōu)化和管控，在茅臺一批價已達到1050元的背景下，我們判斷這個目標并不難。

受益于漲價，渠道信心明顯恢復。16年經(jīng)銷商總體有微利。我們估計除了渠道弱、低價甩貨多的經(jīng)銷商，真正做市場的經(jīng)銷商16年應(yīng)該能實現(xiàn)盈利。過去兩年常見經(jīng)銷商不打款或退出，很少見到新增，但過去2個月新增了團購商和專賣店60多家，預計17年還會繼續(xù)增加。

擺正心態(tài)學習優(yōu)秀對手，渠道管控學習茅臺，推動經(jīng)銷商不靠返利而靠價差盈利。16年底經(jīng)銷商會未給年終返利，同時明確提出17年也不給，17年對普五產(chǎn)品，除了納入年度規(guī)劃的文化巡演與品鑒會之外，年底將沒有任何形式的市場支持。我們認可這個思路，一方面，實現(xiàn)經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰，另一方面，降低渠道管控的難度。我們認為五糧液未來需要做好兩件事：(1)篩選出有能力的經(jīng)銷商，給予重點支持;(2)真正做好市場秩序維護，推動經(jīng)銷商沉下心做動銷，定增即將完成，預計管理層和銷售團隊動力將會明顯加強。

消費者培育開始起步，產(chǎn)品形象定位還需進一步清晰。2016年營銷高舉高打，舉辦7場耀世之旅，與G20峰會、長安倶樂部、歐美同學會等合作，提升了五糧液品牌的形象。我們認為16年公司的營銷思路發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，消費者培育開始起步。預計17年消費者培育力度加大，將補充一個專門品鑒活動的團隊。不過五糧液產(chǎn)品形象定位還需進一步清晰，公司宣傳口號是中國的五糧液、世界的五糧液，若未來能突出濃香型老大的特點，與茅臺有效區(qū)隔，可給消費者更明確的產(chǎn)品形象。

不必擔憂普五減量，多個手段可確保17年業(yè)績。低度、1618、交杯放量，新增團購商和專賣店，可769元計劃外出貨，因此普五雖然計劃減量25%，但17年業(yè)績預期不會受到明顯沖擊。

定增完成在即，內(nèi)部挖潛有望提速。我們維持17年凈利15%增長的預測。

盈利預測與投資建議：預計16-17年EPS為1.93、2.23元，同比增19%、15%。我們繼續(xù)看好五糧液，外部需求和競爭環(huán)境改善，內(nèi)部激勵機制和治理結(jié)構(gòu)完善，經(jīng)營周期向上，現(xiàn)階段一線酒中市場分歧最大，估值全行業(yè)最低，存在預期修復的機會，定增完成后再無后顧之憂，維持買入評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行超預期;主要競品重新發(fā)力。