茅臺：計劃增量超預(yù)期 結(jié)構(gòu)提價可期待

事項：

公司12月28日公告，2019年度茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右。

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平安觀點：

計劃增量超預(yù)期，但符合我們預(yù)期。市場此前擔(dān)心，因15 年產(chǎn)量下降，19 年酒廠可出售茅臺酒量會不足。本次公告19 年銷售計劃為3.1 萬噸，較18 年計劃量2.8 萬噸同增約11%，超市場預(yù)期。茅臺17 年報公告，茅臺酒銷量約3.02 萬噸，我們此前預(yù)計19 年計劃量在3.1 萬噸左右，故本次公告符合我們預(yù)期。

結(jié)構(gòu)提價可期待。酒廠多次明確，2019 年要達成千億目標(biāo)。同時，19 年普飛出廠價未調(diào)整，即使考慮計劃增量、18 年初提價效果仍有少量會體現(xiàn)在19 年報表、生肖精品等更高價位產(chǎn)品占比上升，我們測算酒廠達成目標(biāo)仍有壓力。18 年末，酒廠回收了部分經(jīng)銷商的茅臺酒經(jīng)銷商權(quán)、4Q18起基本取消了計劃外批條、19 年實際出廠會增量，匯總估算，19 年酒廠有約0.8-1 萬噸茅臺酒需重新確定銷售渠道。我們判斷，其中有部分會轉(zhuǎn)為股份公司直營，帶動整體出廠均價上升，從而助力集團達成千億目標(biāo)。

上調(diào)19 年業(yè)績預(yù)測，維持“推薦”評級，增速壓力主要在2020 年。考慮酒廠可能加大直營力度，從而提升產(chǎn)品均價，上調(diào)19 年EPS 預(yù)測約4%，18-20 年預(yù)測EPS 為26.20、31.24、32.66 元，同比+21.5%、19.2%、4.5%，動態(tài)PE 為22、18、17 倍。因經(jīng)濟、囤貨、報表周期性，茅臺2020年增速壓力會顯著增大。茅臺一批價較出廠價、主競品一批價高70%+、100%+，長周期看，渠道利差、消費升級搶量足以支撐價、量翻倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1)白酒行業(yè)景氣度下行風(fēng)險。白酒行業(yè)景氣度與價格走勢相關(guān)度很高，如果白酒價格下降，可能導(dǎo)致企業(yè)營收增速大幅放緩。2)管理層更換易導(dǎo)致業(yè)務(wù)波動風(fēng)險。白酒企業(yè)受業(yè)務(wù)策略影響大，如更換管理層，可能會導(dǎo)致企業(yè)營收、利潤大幅波動。3)政策風(fēng)險。白酒行業(yè)需求、稅率等受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動，可能會對企業(yè)營收、利潤有較大影響。