18年回顧：深度回調業(yè)績保持穩(wěn)定食品飲料18年5月之后整體呈現(xiàn)弱勢走低格局，截至12月25日，食飲板塊跌幅22.88%，但仍跑贏滬深300指數(shù)，在申萬一級行業(yè)板塊中排名第5位。調味品成為唯一收漲的子行業(yè)，葡萄酒、軟飲料、黃酒、其他酒類、乳品都有超過30%的跌幅。錢三季度板塊部分子行業(yè)業(yè)績有放緩的趨勢，但整體依舊保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，龍頭公司業(yè)績仍然處在穩(wěn)定增長區(qū)間，加上18年下半年板塊深度調整之后，食品飲料估值回落明顯，安全邊際擴大，估值吸引力回升。
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經(jīng)濟下行壓力增大消費環(huán)境不宜過分悲觀18年以來，國內經(jīng)濟增速下行壓力增加，經(jīng)濟運行環(huán)境愈加嚴峻。國內宏觀政策也在適時進行調整，流動性環(huán)境保持寬松狀態(tài)。在“去杠桿到穩(wěn)增長”政策指引下，19年減稅降負等政策為拉動內需，穩(wěn)定經(jīng)濟增長保駕護航。消費端尤其是作為消費底層的食品飲料行業(yè)依舊存在良好的政策環(huán)境。1-11月社會消費品零售總額增速雖然存在一定放緩跡象，但整體仍有較快增幅，尼爾森報告也顯示，2018年第三季度，支出增長的家庭占比仍在快速上漲，整個市場消費信心基礎依舊較為堅固。10月份個稅起征點提高至5000元，對中低收入者增加可支配收入的作用較大。雖然減稅效應目前從社會消費品零售總額數(shù)據(jù)上還未得到體現(xiàn)，19年個稅專項附加扣除正式執(zhí)行后，對消費端的拉動將逐步顯現(xiàn)。
投資策略：以“穩(wěn)”為配置主基調在中美貿易摩擦還存在較大的不確定性，宏觀經(jīng)濟增速依舊存在很大下行壓力的大背景下。我們認為食品飲料行業(yè)子板塊的配置也應該以“穩(wěn)”為主基調。
按照調味品、乳品、必需屬性較強的大眾品、白酒、啤酒等順序進行板塊配置。
優(yōu)選必選消費屬性強、低估值、穩(wěn)增長的行業(yè)龍頭。雖然19年經(jīng)濟增速放緩預期較強，但拉長周期來看，國民可支配收入長期增長的趨勢未變，在需求層次理論下，位于金字塔底層的食品飲料板塊最后才會受經(jīng)濟下行導致消費降級的負面沖擊。而消費者代際變化使得其對入口食物健康、安全的訴求處于更加重要的地位，對于高品質、安全(品牌化)、健康產品的需求難以下降。尼爾森數(shù)據(jù)，超過八成中國消費者(82%)表示愿意花更多錢來購買健康的產品。因此從長期來看，我們對于三四線城市升級加速、消費路徑品牌化、堅守行業(yè)龍頭的研究邏輯在短期經(jīng)濟壓力下行的環(huán)境下依舊存在。19年板塊配置建議以穩(wěn)增長為配置主線，首選調味品板塊(必需品屬性強、業(yè)績增長較為穩(wěn)定)、乳品(業(yè)績穩(wěn)增長、三四線城市放量)、部分大眾品龍頭(必需屬性強，如安琪酵母(600298,股吧))、白酒(估值修復、大眾酒及區(qū)域性龍頭有望放量)、啤酒(周期拐點，升級明顯)。
未來投資主線可參照：(1)估值較低，業(yè)績相對穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，(2)標的相對稀缺的細分行業(yè)龍頭，(3)國企改革相關概念。19的投資組合推薦海天味業(yè)(603288,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、安琪酵母、涪陵榨菜(002507,股吧)、桃李面包(603866,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)、重慶啤酒(600132,股吧)。
重點公司：推薦關注基礎堅實的行業(yè)龍頭☆海天味業(yè)(603288)：業(yè)績穩(wěn)定醬油行業(yè)絕對龍頭☆伊利股份(600887)：穩(wěn)健奶業(yè)龍頭期待非乳領域拓展☆安琪酵母(600298)：必需屬性強海外布局持續(xù)推進☆涪陵榨菜(002507)：細分行業(yè)龍頭品牌滲透率高☆桃李面包(603866)：
短保龍頭、全國擴張穩(wěn)扎穩(wěn)打☆瀘州老窖(000568)：濃香鼻祖市場擴張穩(wěn)步推進☆山西汾酒(600809)：清香龍頭期待華潤入場協(xié)調效應☆重慶啤酒(600132)：經(jīng)營效率提升期待嘉士伯承諾兌現(xiàn)風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，食品安全問題，政策風險
