茅臺(tái)財(cái)報(bào)玄機(jī)

編者按：市場(chǎng)普遍認(rèn)為茅臺(tái)年報(bào)會(huì)帶來(lái)驚喜，貴州茅臺(tái)也的確不負(fù)所望。但茅臺(tái)股價(jià)卻出現(xiàn)了下跌，顯露出市場(chǎng)的分歧。需要指出的是，茅臺(tái)年報(bào)有些重要信息值得反復(fù)咀嚼。這些信息包括茅臺(tái)基酒產(chǎn)能安排等，因?yàn)槊┡_(tái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性始終圍繞量?jī)r(jià)展開(kāi)。

在年報(bào)盈利大增和大手筆分紅之后，迎接貴州茅臺(tái)的卻是股價(jià)大跌。利好出盡變利空?與此同時(shí)，有茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商向《紅周刊》記者表示，53度飛天茅臺(tái)依然斷貨，茅臺(tái)狗年生肖酒也是無(wú)貨可賣(mài)。去年，終端市場(chǎng)緊張的供求狀況導(dǎo)致茅臺(tái)提價(jià)，進(jìn)而帶來(lái)茅臺(tái)酒的量?jī)r(jià)齊升。如今還要提價(jià)嗎?

實(shí)際上，貴州茅臺(tái)對(duì)這些問(wèn)題都在財(cái)報(bào)中“作了回答”。一個(gè)是貴州茅臺(tái)在今年將有3360噸茅臺(tái)酒基酒新增產(chǎn)能，另一個(gè)是年?duì)I收增長(zhǎng)目標(biāo)為15%——高于之前公司披露的10%以上的目標(biāo)。但據(jù)記者了解，茅臺(tái)酒基酒新增產(chǎn)能仍不足以緩解市場(chǎng)需求，這或許會(huì)成為茅臺(tái)在2019年再度提價(jià)的一個(gè)刺激因素。

對(duì)此，接受《紅周刊》采訪的職業(yè)投資人指出，與其他白酒企業(yè)不同，手握強(qiáng)大“底牌”的貴州茅臺(tái)還有許多“牌”可出，“通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)以及通過(guò)推廣以生肖酒為代表的高端品牌提升毛利率，對(duì)于茅臺(tái)公司來(lái)說(shuō)不失為一種平滑未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期的有效手段”。

業(yè)績(jī)向左，股價(jià)向右

貴州茅臺(tái)交出了一份堪稱靚麗的成績(jī)單，但市場(chǎng)方面卻以下跌給予回應(yīng)，各方的分歧在加劇。

貴州茅臺(tái)終于交上了一份年度成績(jī)單。3月27日晚間，貴州茅臺(tái)披露2017年年度報(bào)告，貴州茅臺(tái)全年?duì)I業(yè)收入582.19億元，同比增長(zhǎng)49.81%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)270.79億元，同比增長(zhǎng)61.97%——這一數(shù)據(jù)相較于貴州茅臺(tái)此前在業(yè)績(jī)預(yù)告中披露的264.18億元的預(yù)估凈利潤(rùn)有所增加，同時(shí)也略高于市場(chǎng)預(yù)期。

而在另一邊，貴州茅臺(tái)大手筆分紅也同樣引人關(guān)注，每10股派息109.99元意味著貴州茅臺(tái)將動(dòng)用超過(guò)一半(51.02%)的凈利潤(rùn)分紅。在“業(yè)績(jī)+分紅”雙重利好因素的催化下，各大券商研究員紛紛發(fā)表研究報(bào)告對(duì)貴州茅臺(tái)的年度業(yè)績(jī)予以點(diǎn)評(píng)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，共有18家券商發(fā)布貴州茅臺(tái)的研究報(bào)告，清一色的“買(mǎi)入”和“增持”顯現(xiàn)出賣(mài)方機(jī)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)“錢(qián)景”的樂(lè)觀態(tài)度。

掌聲一片，打的卻是臉。與賣(mài)方機(jī)構(gòu)一致樂(lè)觀的預(yù)期不同，對(duì)于這樣一份光鮮靚麗的期末成績(jī)，市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬。年報(bào)披露第二天(3月28日)，貴州茅臺(tái)股價(jià)即跌4.57%。在貴州茅臺(tái)的股價(jià)從高點(diǎn)墜落后，關(guān)于其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可持續(xù)性的爭(zhēng)議也再次成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)話題。

提前透支3400噸計(jì)劃量

2017年需求端的爆發(fā)，導(dǎo)致茅臺(tái)不得不把2018年的計(jì)劃量提前釋放出一部分。貴州茅臺(tái)在年報(bào)中披露2018年會(huì)有一定的新增產(chǎn)能，這能解決今年計(jì)劃量短缺的難題嗎?

其實(shí)，對(duì)于貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性來(lái)說(shuō)，最值得投資者充分研究的基本面指標(biāo)就是茅臺(tái)公司的產(chǎn)能(茅臺(tái)酒基酒和系列酒基酒)，尤其是茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量(以下涉及的茅臺(tái)產(chǎn)能均為茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量)，只要茅臺(tái)酒不出現(xiàn)真正意義上的滯銷(xiāo)，那么貴州茅臺(tái)的價(jià)值基本就由其基酒的產(chǎn)量所決定。正如否極泰基金經(jīng)理董寶珍所言，基酒產(chǎn)能不足的問(wèn)題一直被市場(chǎng)視為阻礙貴州茅臺(tái)成長(zhǎng)性的“阿喀琉斯之踵”。

《紅周刊》記者了解到，茅臺(tái)公司原計(jì)劃2017年銷(xiāo)售茅臺(tái)酒2.68萬(wàn)噸，實(shí)際銷(xiāo)售3.02萬(wàn)噸，比原計(jì)劃多出了3400噸。這也就意味著，茅臺(tái)公司已經(jīng)從2018年的計(jì)劃量(2.8萬(wàn)噸)中挪用了3400噸茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售額度提前投放市場(chǎng)。

因此，如果今年的茅臺(tái)酒市場(chǎng)需求與去年持平，那么供應(yīng)狀況將比去年更加緊張。那么，茅臺(tái)公司是否可以提前使用2019年的計(jì)劃量呢?

數(shù)據(jù)顯示，在2015年，茅臺(tái)酒基酒出現(xiàn)了產(chǎn)能收縮，當(dāng)年減產(chǎn)幅度達(dá)到17%，而2016年的產(chǎn)能也僅恢復(fù)至2014年水平。因此，按照貴州茅臺(tái)計(jì)劃包裝銷(xiāo)售量大致占到4年前基酒產(chǎn)量70%左右的觀點(diǎn)(貴州茅臺(tái)酒廠名譽(yù)董事長(zhǎng)季克良2012年在中歐一次論壇上發(fā)表《茅臺(tái)酒品質(zhì)保障體系研究》)，2019年和2020年，茅臺(tái)酒基酒可以轉(zhuǎn)化的銷(xiāo)售量分別為2.25萬(wàn)噸(對(duì)應(yīng)2015年基酒3.22萬(wàn)噸)和2.75萬(wàn)噸(對(duì)應(yīng)2016年基酒3.93萬(wàn)噸)，遠(yuǎn)低于2018年銷(xiāo)量或與之持平。也就是說(shuō)，茅臺(tái)酒未來(lái)兩年內(nèi)的產(chǎn)銷(xiāo)緊張情況根本不會(huì)得到緩解。

茅臺(tái)公司或許已經(jīng)意識(shí)到基酒不足將進(jìn)一步導(dǎo)致茅臺(tái)酒市場(chǎng)供需惡化，在年報(bào)中，茅臺(tái)公司表示，在今年將有3360噸茅臺(tái)酒基酒新產(chǎn)能在2018年釋放。

董寶珍對(duì)《紅周刊》記者表示，以茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量計(jì)算現(xiàn)階段的茅臺(tái)酒產(chǎn)能雖然能夠大致做到模糊了解，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。“其實(shí)，從貴州茅臺(tái)去年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中就可以看出，這種業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)一定是在白酒產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程中階段性、非常態(tài)的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)將大概率透支貴州茅臺(tái)未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。”

“茅臺(tái)長(zhǎng)期產(chǎn)能有天花板，但個(gè)人認(rèn)為，目前還處在半山腰上。”上海實(shí)力資產(chǎn)CEO陳理向《紅周刊》記者表示，2015年茅臺(tái)基酒比2014年減少，是基于當(dāng)時(shí)的行業(yè)調(diào)整態(tài)勢(shì)主動(dòng)減少生產(chǎn)，并非產(chǎn)能硬約束所致。“2017年茅臺(tái)基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能3.6萬(wàn)噸，但實(shí)際完成了4.28萬(wàn)噸。茅臺(tái)還有3360噸基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能已于2017年10月投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能將在2018年釋放。另外，到2019年年底，茅臺(tái)將形成6600噸新產(chǎn)能，茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)能2020年將達(dá)到每年5.6萬(wàn)噸，此后幾年茅臺(tái)暫時(shí)不再需要擴(kuò)大產(chǎn)能。”