啤酒行業(yè)：行業(yè)低增速 龍頭品牌何去何從?

本篇報告延續(xù)上一篇《啤酒行業(yè)深度系列(之海外篇)啤酒消費見頂,小清新多于重口味》,目的在于厘清國內(nèi)啤酒行業(yè)銷量見頂后啤酒口味革新路徑,找出國內(nèi)啤酒產(chǎn)品口味及升級方向,探究行業(yè)低增速,龍頭及部分二線品牌何去何從,看好青島啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒在行業(yè)困境中尋求變化之舉,需重點關(guān)注外延式擴張和國企改革動向。

國內(nèi)市場:低濃度,高品質(zhì)啤酒成消費趨勢,生啤及聽裝化是主要爆發(fā)點。延續(xù)上一篇啤酒行業(yè)海外篇報告,我們認為國內(nèi)啤酒換代正處于第一階段,消費量見頂,人均酒精消費量開始下降,口味革新漸啟。

我們認為啤酒消費由增量轉(zhuǎn)為增質(zhì),差異化、低濃度、高品質(zhì)啤酒成消費升級趨勢;對照日本發(fā)展及國內(nèi)具體情況來看,生啤和聽裝占比顯著低于日美,預(yù)判未來品質(zhì)升級的主要爆發(fā)點在生啤及聽裝化啤酒。

另外,從日美發(fā)展情況來看,低濃度偏好驅(qū)動女性消費群體占比提升,預(yù)測未來啤酒企業(yè)將開發(fā)更多針對女性的啤酒消費品,例如果啤、預(yù)調(diào)酒等。

“8+1+1”市場格局雛形凸顯,毛利率提升在即;渠道扁平化、多樣化的精耕細開啟,中高端市場競爭趨熱。我們認為啤酒的行業(yè)格局是“8+1+1”,CR4占比80%,進口占比10%,其他小企業(yè)占比10%;TOP4座次及占比已基本確定,依照日本及歐美發(fā)展經(jīng)驗,龍頭企業(yè)盈利能力有望趨強,行業(yè)毛利率提升至40-50%之間是大概率事件。量增和消費升級的機會在哪里?數(shù)據(jù)顯示西部人均消費量較沿海地區(qū)有較大提升空間,量增仍存空間;東部地區(qū)消費量已觸天花板,未來機會在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

2014年啤酒CR4達75%以上,預(yù)測龍頭企業(yè)受益行業(yè)高集中度毛利率將提升,主要邏輯:(1)、日本行業(yè)集中度提升之后,產(chǎn)品差異化和高端化趨勢凸顯,企業(yè)盈利能力提升。國內(nèi)啤酒行業(yè)處于集中度高且消費量見頂?shù)墓拯c,高集中度及消費量觸頂加快產(chǎn)品高端化及差異化,提升品牌企業(yè)毛利率;(2)、高集中度改變過去壓低價格競爭的產(chǎn)業(yè)格局,龍頭企業(yè)關(guān)注品牌構(gòu)建提升下游溢價能力。此外,國內(nèi)企業(yè)發(fā)力高端市場,建立直銷團隊,多樣化、地毯式鋪建渠道,搶占高端市場享受消費升級紅利。

啤酒子行業(yè)中看好行業(yè)龍頭青島啤酒,未來有望從橫向和縱向擴張以避免行業(yè)低增速帶來的業(yè)績下滑目標價65元,“買入”評級。(1)“1+1+3”戰(zhàn)略明晰主副品牌定位;(2)定位年輕化高端化;(3)渠道微觀運營高效,并建立“網(wǎng)絡(luò)銷售商+官方旗艦店+分銷專營店+官方商城”四位一體全方位的“互聯(lián)網(wǎng)+”渠道;另外啤酒行業(yè)低增速增長將成為常態(tài),如果青啤僅以啤酒業(yè)務(wù)作為主營業(yè)務(wù),公司必將忍受業(yè)績平庸且單業(yè)務(wù)不足以支撐公司發(fā)展的痛苦,我們認為公司外延式擴張空間巨大且動力十足,未來有望從橫向和縱向擴張以避免行業(yè)低增速帶來的業(yè)績下滑。預(yù)計2015-2017年青島啤酒營業(yè)收入305.11、315.8、329.2億元,同比增長5.0%、3.5%、4.2%,實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤22.9、25.1、26.9億元,同比增長12.74%、9.88%、7.20%,對應(yīng)2015-2017年EPS分別為1.65、1.81、1.93。目標價65元、對應(yīng)2015年39.4XPE。

燕京啤酒:“西部擴張+產(chǎn)品升級”支撐業(yè)績向好,改革預(yù)期增強彈性較大。公司確定性的全國戰(zhàn)略開啟且西部擴張計劃明晰,西部量增空間仍存,且公司謹小慎微的渠道扁平化,支撐公司業(yè)績穩(wěn)健提升。公司聚焦產(chǎn)品升級,中高端產(chǎn)品升級潛力巨大,有望提振公司盈利能力。另外公司是唯一沒有外資背景的啤酒企業(yè),在國企改革背景下,對照A股市場國企改革標的來看,預(yù)期增強且彈性較大。據(jù)此我們認為公司具有良好的業(yè)績支撐且改革預(yù)計增強彈性較大,給予目標價18元,“買入”評級。

惠泉啤酒:我們看好燕京啤酒控股的國內(nèi)二線啤酒公司惠泉啤酒的國企改革及重組預(yù)期,目標價30元,“買入”評級。(1)啤酒銷量低增速,行業(yè)過于擁擠,整合已是大勢所趨;(2)2015年一季度惠泉啤酒虧損0.15億元,下滑趨勢明顯,預(yù)測未來將繼續(xù)下滑,管理層及控股方可忍受程度低。在北京國企改革升溫的大環(huán)境下,我們預(yù)期燕京啤酒有望整合惠泉啤酒整體啤酒業(yè)務(wù),以避免同業(yè)競爭。同時惠泉啤酒有望注入北京國資委旗下資產(chǎn)實現(xiàn)北京國資資產(chǎn)證券化率提升。受國企改革預(yù)期及資產(chǎn)重組預(yù)期,我們給予惠泉啤酒目標30元,“買入”評級。

風(fēng)險提示:成本大幅度上漲;食品安全;國企改革不確定性