從三季報看白酒行業(yè) 增速下滑或已成定局

本文旨在探討白酒上市公司三季報數(shù)據(jù)，并試圖判讀白酒行業(yè)未來走勢。

庖丁解酒堅守獨立、公開、客觀之解讀原則，不構(gòu)成對任何酒企經(jīng)營、股票投資之任何建議或暗示，否則后果自負(fù)。特此申明。

從營業(yè)收入看

所有數(shù)據(jù)，均來自白酒或主業(yè)含白酒的19家上市公司三季報。其中順鑫農(nóng)業(yè)三季報中未披露白酒具體營收、預(yù)收款數(shù)據(jù)，故沒有納入下述圖表的排名之中。

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從上圖看，庖丁解酒歸納有幾點供參考。

營業(yè)收入，排名與酒企所處行業(yè)地位基本近似，連續(xù)四年不見大的變化。排序固化，代表著行業(yè)格局在固化。

牛欄山，是特例。順鑫農(nóng)業(yè)三季報中未具體披露白酒業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，若延用中報白酒占比的話，前三季牛欄山營收約在72億元左右， 或排上市白酒公司第5位。

牛二與飛天，兩大超級單品，一高一低輕松收割了白酒市場上下兩端的份額，是本輪酒業(yè)發(fā)展中獨有的新現(xiàn)象。

前三名，茅臺、五糧液、洋河三家前三季度的營收規(guī)模均已超過200億元，其中洋河股份營收更是超過2017年全年營收。

前六名酒企，預(yù)料在2018年度均會創(chuàng)出各自歷史最好的成績。

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從上圖可以看出，與營收規(guī)模排行多年不變的“固化”特征不同，前三季度營業(yè)收入同比增速這一指標(biāo)上，則呈現(xiàn)了不同的“分化”特點。

高端+全國性大龍頭，約20%以上增長。以茅瀘五洋為代表，保持20%以上的增長。不過茅臺同比增長23.07%，稍讓人意外。其中第三季度營收僅同比增長3%，更是超出市場預(yù)期、讓投資人大跌眼鏡。

次高+泛區(qū)域小龍頭，約30%以上增長。以水井坊、山西汾酒、酒鬼酒、古井貢、今世緣為代表，基本上是保持30%的高增長。其中水井坊、酒鬼酒是基數(shù)相對較低、產(chǎn)品以中高為主。汾酒、古井貢兩家的特點是次高價位、省內(nèi)龍頭，同時主要覆蓋兩三個省份。

中低端+省內(nèi)市場，維持弱或負(fù)增長。以迎駕貢酒、金徽酒、青稞酒、金種子、維維股份為代表，以某一省內(nèi)市場為主，產(chǎn)品以中低端為主，多是偏居西北一隅。

純低端+泛全國化，保持50%以上高增長。這個主要是指順鑫農(nóng)業(yè)旗下牛欄山二鍋頭，三季報沒具體披露白酒營收數(shù)據(jù)。若延用中報白酒占比的話，庖丁解酒推算其前三季度同比增速約在50%以上。

從預(yù)收款項看

預(yù)收款項，一直是廠家占主導(dǎo)的成熟性行業(yè)的“蓄水池”，也是觀察白酒行情變化較為靈敏的先行指標(biāo)之一。

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從上圖可以看到，17家白酒上市公司(不含順鑫農(nóng)業(yè)、維維股份)帳上均有預(yù)收款項，表明行業(yè)整體上還是“存有溫度的”。

貴州茅臺，確定性最強。預(yù)收款項111.68億元，占17家白酒上市公司總預(yù)收款項227.02億元近50%比例。這表明茅臺仍是當(dāng)之無愧的酒王，依然擁有最多的粉絲。

前六酒企，是渠道最愛。預(yù)收款項超10億元的，僅有茅臺、洋河、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)(估計超20億)、古井貢六家酒企。

不足億元，或?qū)⑹芸简�。金種子、水井坊、青青稞酒、酒鬼酒4家預(yù)收款不足1億元，或表明渠道商的信心明顯不足。當(dāng)然，也與營收基數(shù)低以及一向不用預(yù)收款調(diào)節(jié)營收的習(xí)慣相關(guān)。

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從上圖看，在預(yù)收款項同比的指標(biāo)上，有一個很明顯的分化現(xiàn)象值得關(guān)注。

高端下降，值得高度關(guān)注。以高端酒為主(占比超50%)的茅臺、五糧液、瀘州老窖三家的預(yù)收款項同比上年同期都在下滑，且茅臺、五糧液兩家下降幅度是巨大的。

次高增長，持續(xù)性或存疑。以今世緣、古井貢、汾酒為代表的次高端+區(qū)域龍頭，預(yù)收款項同比增長較大。稍遺憾的是預(yù)收款項金額多是不大(占營收比也不高)，而其持續(xù)性是需要進一步跟蹤與觀察的。

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環(huán)比，是指預(yù)收款項的期末數(shù)據(jù)/期初數(shù)據(jù)的比例。此比值或可表明前三季度營收中有多少是來自期初預(yù)收款的放水所致。

僅4家環(huán)比是正增長。

在4家正增長的酒企當(dāng)中，青青稞酒、金徽酒營收或預(yù)收款項基數(shù)實在太小，無太大的代表性意義。老白干，一向有蓄水的習(xí)慣且有并表豐聯(lián)酒業(yè)的數(shù)據(jù)貢獻。 只有古井貢有一定代表性，或與去年10月底提前扎帳相關(guān)。

有13家環(huán)比是負(fù)增長。

這表明13家酒企前三季營收中，均有來自2017年底預(yù)收款項的貢獻。四大名酒企業(yè)預(yù)收款項環(huán)比降幅巨大，貴州茅臺-22.60%、五糧液-47.48%、洋河股份-33.99%、瀘州老窖-27.87%。

預(yù)收款對行業(yè)前四名酒企的前三季營業(yè)收入的貢獻，依次為：貴州茅臺32.62億、五糧液22.06億、洋河股份14.28億、瀘州老窖5.45億。

未來如何看

結(jié)合曾經(jīng)多年酒業(yè)實際工作經(jīng)驗與觀察，以及上述2018年前三季度的營業(yè)收入(現(xiàn)狀)、預(yù)收款項(未來)兩個緯度上的數(shù)據(jù)對照分析，庖丁解酒有以下述不成熟的觀點，僅供大家探討。

1、白酒行業(yè)增速整體下滑，是既成事實，且勢頭或?qū)⒀永m(xù)，明年增速或?qū)⒃傧乱粋�臺階。

在連續(xù)兩年三季度(7-9月份)營收同比增速上，其實也已給出了明顯的提示，請看下圖所示。

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基本上，營收增速都是較2017年三季度(7-9月)增速都是下滑的，貴州茅臺居然是為最，這最讓人擔(dān)憂。

剔除順鑫農(nóng)業(yè)、維維股份(數(shù)據(jù)披露不全)，其余17家白酒上市公司近兩年前三季度營收總額的同比增速是31.53%(2017年)、26.30%(2018年)，可計算出2018年較2017年同期營收增速下降了近5個多百分點。

不管你承認(rèn)與否，白酒行業(yè)整體增速下滑已是既成事實，而且此勢頭大概率上會延伸至2019年度，甚至更久遠(yuǎn)的時間。

庖丁解酒大膽推測，2019年度白酒行業(yè)增長勢頭或轉(zhuǎn)向，19家白酒上市公司總營收規(guī)模增速或降為個位數(shù)。

以高端酒為主的，增速或保持在10-20%�？赡苄枰�在規(guī)模(量)與利潤(價)之間作選擇。

以次高端為主的區(qū)域性龍頭，增速或降為20%上下，30%以上增長或難見�？赡苄枰�在保速度與保根據(jù)地之間作選擇。

以中低端為主的酒企，或在虧損邊緣徘徊。需要在進或或退、守或變之間作出重大選擇。

2、白酒行業(yè)將由現(xiàn)恢復(fù)性、擴容式增長，快速切換至擠壓式、滯長性模式。主要表現(xiàn)形式是跨價格帶間的縱向擠壓、爭奪同一核心地盤的橫向擠壓、新興模式對傳統(tǒng)模式的數(shù)據(jù)化擠壓、小眾潮品對大眾老品的創(chuàng)新擠壓等。

自2015年底至今的兩年多時間內(nèi)，白酒行業(yè)整體上是一種恢復(fù)性的增長。這種恢復(fù)，主要表現(xiàn)為不同品牌在各自不同的細(xì)分價格帶上的份額恢復(fù)，不同品牌在各自傳統(tǒng)根據(jù)地內(nèi)的份額恢復(fù)。

高端酒上，飛天、普五、國窖在高端白酒細(xì)分價格帶上的增長，是明顯的恢復(fù)式增長。受2012年反腐敗的強力因素壓制四年后，呈現(xiàn)出的是報復(fù)式的增長。

次高端上，與高端酒的全國性、報復(fù)式的爆發(fā)不同，呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域性的特征。如：夢系列在江蘇、水井坊在河南、年份原漿在安徽、酒鬼酒在湖南等。

中低端上，欄山在全國成功收割，或因大部分酒企主動去產(chǎn)能、逐步退出低端白酒市場。

從嚴(yán)格意義上講，無論是銷售規(guī)模，還是產(chǎn)量噸位，過去30年白酒行業(yè)仍處在正向、向上的自然性增長路徑中。即使，在行業(yè)最困難的2012-2015年期間，也是如此(從數(shù)據(jù)上看)。

自2019年起，中國白酒行業(yè)將再次、真正進入一個的增量弱、增速低、拼存量、價格漸松、動銷趨慢、庫存在升的擠壓式發(fā)展階段。

你準(zhǔn)備好了嗎?當(dāng)然，也不用太悲觀。像2012那樣的大崩潰，是沒有的。