面對投資圈冷臉 擬上市酒企欲借IPO迎春天

白酒行業(yè)深度調(diào)整，上市酒企受到業(yè)績與估值下滑的雙重煎熬。但這些卻擋不住區(qū)域性白酒企業(yè)欲登陸資本市場的雄心，酒類電商也紛紛舉起IPO大旗。時(shí)過境遷，5年前資本“喝酒吃藥”的瘋狂局面已經(jīng)難以重現(xiàn)。面對如今投資圈的冷臉，擬上市酒企能否借IPO迎來春天?

苦等IPO

據(jù)證監(jiān)會(huì)披露資料，目前共有三家白酒企業(yè)在排隊(duì)IPO。其中，醞釀上市多年的迎駕貢酒排在前面，處于預(yù)先披露更新狀態(tài)，而口子酒業(yè)和金徽酒仍處于中止審查狀態(tài)。

《金證券》記者注意到，三家白酒企業(yè)排隊(duì)時(shí)間都不算短。迎駕貢酒和口子酒業(yè)都是2012年現(xiàn)身IPO排隊(duì)名單的，金徽酒則是次年加入。在此期間，成功進(jìn)入A股市場的白酒企業(yè)屈指可數(shù)。

自2009年洋河股份上市至今，5年多時(shí)間里，僅青青稞酒和今世緣兩家白酒企業(yè)成功IPO。后備軍團(tuán)中，曾經(jīng)意氣風(fēng)發(fā)劍指IPO的西鳳酒、紅星二鍋頭等區(qū)域酒企代表，如今都選擇了低調(diào)蟄伏;2013年-2014年，瀏陽河酒業(yè)兩度借殼，欲實(shí)現(xiàn)曲線上市均宣告失敗，足見白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本之路的艱辛。

在業(yè)內(nèi)人士看來，眼下并非酒企IPO的好時(shí)機(jī)。中投顧問食品飲料行業(yè)研究員梁銘宣向《金證券》記者坦言，行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，白酒企業(yè)表現(xiàn)普遍較差，難以贏得投資者歡心。即便IPO成功，企業(yè)募集資金也與黃金時(shí)期相差甚遠(yuǎn)。

那么，迎駕貢酒等三家企業(yè)堅(jiān)守IPO的動(dòng)機(jī)何在?“區(qū)域白酒企業(yè)爭相上市是受行業(yè)競爭所迫。”梁銘宣指出，在“茅五洋”等全國性酒企的競爭壓力下，區(qū)域白酒處境艱難。若能成功登陸資本市場，無論是募集資金，還是提升品牌影響力，對其業(yè)績改善都是非常實(shí)用的。

白酒營銷專家肖竹青在接受《金證券》記者采訪時(shí)也認(rèn)為，白酒行業(yè)進(jìn)入惡性競爭時(shí)代，名酒企業(yè)紛紛將渠道下移，區(qū)域白酒遭受擠壓。

超長寒冬

2013年以來，白酒行業(yè)步入深度調(diào)整期，即便是上市酒企的日子也不好過。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股16只白酒股當(dāng)中，目前已有10家酒企公布了2014年業(yè)績、業(yè)績快報(bào)或是業(yè)績預(yù)告，其中9家白酒企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)了下滑或虧損，整體情況難言樂觀。

據(jù)悉，老白干酒2014年凈利潤同比下滑9.80%;瀘州老窖、山西汾酒去年凈利潤下滑幅度均超過50%;水井坊和酒鬼酒預(yù)計(jì)2014年的虧損幅度均超過億元。其中，酒鬼酒預(yù)計(jì)2014年虧損0.9億元至1.2億元，同期水井坊預(yù)計(jì)虧損4億元左右;今世緣、青青稞酒、皇臺(tái)酒業(yè)、洋河股份等酒企業(yè)績也都有不同程度的下滑。

擬上市白酒企業(yè)同樣面臨行業(yè)沖擊。迎駕貢酒預(yù)披露的招股書顯示，公司2014年白酒銷售額和銷售量均出現(xiàn)一定程度下滑;主營業(yè)務(wù)收入26.60億元，較2013年下降14.08%。

預(yù)收賬款常被視為白酒企業(yè)的“業(yè)績晴雨表”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，迎駕貢酒2012-2014年預(yù)收款項(xiàng)余額分別為5.91億元、3.54億元和4.19億元，整體呈下降趨勢。

值得一提的是，口子酒業(yè)和金徽酒仍處于中止審查，尚未補(bǔ)充去年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

深度套牢

引人關(guān)注的是，擬上市白酒企業(yè)都有一群上市的幕后推手。

據(jù)預(yù)披露招股書，迎駕貢酒身后共潛伏4家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。2011年7月，聯(lián)想投資、光大金控創(chuàng)投、中科匯通(山東)股權(quán)投資基金、天津君睿祺股權(quán)投資合伙企業(yè)四家機(jī)構(gòu)，以8.16億元的代價(jià)獲得12%的股權(quán)。

口子酒業(yè)背后，則是高盛2008年入股，持股比例達(dá)到25.27%，持有期長達(dá)7年的尷尬局面。金徽股份背后更是有一批更擅長于資本運(yùn)作的股權(quán)投資者。金徽股份大股東亞特投資在當(dāng)?shù)貜氖碌V產(chǎn)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)投資，實(shí)際控制人李明和李雄兩兄弟都不是白酒行業(yè)出身。

“2010年前后，不少股權(quán)基金和產(chǎn)業(yè)資本都沖進(jìn)去了。”滬上一位長期關(guān)注白酒行業(yè)的機(jī)構(gòu)人士向《金證券》記者指出，“只是后來白酒行業(yè)深度調(diào)整，想要賺一把就走的想法，現(xiàn)在很難實(shí)現(xiàn)了。”

上山容易下山難，當(dāng)初高價(jià)沖進(jìn)白酒行業(yè)的資本如今面臨套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

以迎駕貢酒為例，公司2014年每股收益0.68元，此次新股發(fā)行數(shù)量上限為1.32億股，攤薄后每股收益合0.57元。同行業(yè)上市公司中，今世緣營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模與迎駕貢酒相近。參照今世緣目前的市盈率17倍計(jì)算，迎駕貢酒上市股價(jià)有望達(dá)到9.69元。

屆時(shí)，四家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所持股份市值有望達(dá)到8.37億元，持股近四年，累計(jì)收益率僅2.5%，甚至不及降息前的一年期存款基準(zhǔn)利率。

前景難料

“四年前，大大小小的白酒企業(yè)聚會(huì)上，幾乎都在討論各類資本入股白酒企業(yè)的消息，整個(gè)行業(yè)都是亢奮的。”白酒專家孫延元告訴《金證券》記者，聯(lián)想、高盛、中信等金融資本都曾經(jīng)在2011年前后大舉布局白酒行業(yè)，在全國各地注資優(yōu)質(zhì)的區(qū)域龍頭企業(yè)。以聯(lián)想控股為例，2010年至2012年期間，先后入股湖南武陵酒業(yè)、河北乾隆醉酒業(yè)、山東孔府家酒業(yè)、安徽文王酒業(yè)、四川蜀光酒業(yè)等區(qū)域酒企。

但從公開信息來看，資本在投資區(qū)域龍頭酒企之后，利用并購和上市退出的案例并不多。肖竹青表示，目前不是兼并重組的最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)榘拙茦I(yè)的調(diào)整還需要幾年時(shí)間，當(dāng)白酒也出現(xiàn)跳樓價(jià)時(shí)，并購重組潮也就到來了。

2015年2月7日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了全國釀酒行業(yè)2014年運(yùn)行數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，我國白酒行業(yè)去年累計(jì)產(chǎn)量1257.13萬千升，同比增長2.5%。而按照白酒行業(yè)“十二五”規(guī)劃，到2015年，我國白酒產(chǎn)量達(dá)960萬千升，這一產(chǎn)量目標(biāo)早被打破。

滬上那位機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步指出，“4年前這個(gè)喝酒吃藥概念盛行的時(shí)候，白酒行業(yè)的平均市盈率超過50倍，現(xiàn)在估值調(diào)整只是價(jià)值回歸。現(xiàn)在這個(gè)階段，以前扎堆進(jìn)駐白酒行業(yè)的資本想要獲得超額回報(bào)并不現(xiàn)實(shí)。”在其看來，整個(gè)白酒行業(yè)產(chǎn)能過剩的狀況還沒有發(fā)生根本改變，想要走出行業(yè)調(diào)整期還有很長的路。

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