啤酒爭霸：百威英博放手 華潤接盤雪花

縱使還有些許不舍，SAB Miller與華潤雪花說再見的日子還是越來越近了。

7月6日，華潤雪花控股股東華潤啤酒(控股)有限公司(下文稱“華潤啤酒”)發(fā)布公告稱，將以每持有3股股份獲發(fā)1股供股股份的標準，按每股11.73港元的認購價向股東發(fā)行8.11億股，扣除所有開支后的估計供股所得款項凈額約為95.08億港元，所得款項將被用來收購SAB所持有的華潤雪花啤酒49%的股份，部分將用作營運資金或其他一般公司用途。

2015年10月，百威英博(ABI)達成收購SAB Miller的協(xié)議，合并后的啤酒巨無霸將在中國啤酒市場占據(jù)約40%的市場份額。為規(guī)避中國的反壟斷監(jiān)管，百威英博決定剝離SAB Miller持有的49%的華潤雪花股權(quán)。2016年3月2日，華潤雪花的大股東華潤啤酒宣布成為“接盤俠”，收購完成后，華潤雪花將成為華潤啤酒的全資子公司 ，這樣使華潤雪花更能實現(xiàn)華潤集團在啤酒行業(yè)的野心。

百威英博放手

1994年，華潤創(chuàng)業(yè)(華潤啤酒前身)與世界第二大啤酒企業(yè)SAB Miller聯(lián)手成立了華潤雪花，兩者的持股比例分別為51%和49%。時間證明這樁投資是SAB Miller最成功的投資之一，因為如今的華潤雪花已成為中國這個全球最大啤酒市場中的“一哥”，同時也是全球銷量最大的啤酒品牌。

就在今年2月，有媒體報道，ABI將力圖保留SAB Miller旗下的雪花啤酒。但已有分析師預期，ABI將被迫拆分雪花啤酒，以取得監(jiān)管機構(gòu)批準其收購SAB Miller。3月2日，華潤啤酒與ABI達成協(xié)議，據(jù)此，ABI將有條件促使SAB Miller的子公司SAB Miller Asia出售其持有的華潤雪花49%的股份，總代價約為124.40億港元。

記者在梳理華潤啤酒披露的《有關建議收購華潤雪花啤酒49%已發(fā)行股本總額的主要交易》(下文稱“建議”)時發(fā)現(xiàn)，本次收購能否成功取決于四個先決條件，其中第二個先決條件就是“商務部已發(fā)出審查決定，確認其將不會對ABI與SAB Miller收購事項進行進一步審查……”。

事實上，華潤啤酒也正因本次收購華潤雪花接受商務部的反壟斷調(diào)查。高朋律師事務所高級合伙人姜麗勇律師告訴記者，華潤啤酒本次的收購申請得到批準并不難，一方面華潤啤酒對華潤雪花是從部分控股變成單獨控股，市場份額變動不大;其次華潤啤酒的控股股東華潤集團不是外企。

在6月17日商務部召開的例行新聞發(fā)布會上，商務部新聞發(fā)言人沈丹陽表示已經(jīng)收到百威英博收購SAB Miller公司股權(quán)案，華潤啤酒收購華潤雪花啤酒股權(quán)案的經(jīng)營者集中申報，商務部反壟斷局正依法對兩案進行反壟斷審查。

按照《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)反壟斷申報指南》相關規(guī)定，自商務部收到完整申報材料之日起算，如果申報當事人在30個工作日之內(nèi)沒有接到進一步審查通知的，則視為通過審查。記者向華潤雪花方面詢問審查情況，對方表示并不知曉華潤啤酒在并購方面的運作情況。

北京大成律師事務所合伙人魏士廩告訴記者，除了市場份額，商務部在進行反壟斷審查時還會考慮競爭效果等諸多因素，但是如果企業(yè)主動剝離一部分資產(chǎn)，確實可以在一定程度上減少商務部的顧慮。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向記者表示，相較于雪花啤酒，也許ABI更不愿意放棄哈爾濱啤酒，盡管哈爾濱啤酒的市場占有率不敵華潤雪花，但哈爾濱啤酒廠目前在生產(chǎn)一部分的百威啤酒，ABI不會愿意百威在中國的生產(chǎn)和供應鏈受到影響。

華潤啤酒野心

按照此前華潤創(chuàng)業(yè)與SAB Miller制定的合資計劃，一旦SAB Miller出售股權(quán)，中方有優(yōu)先回購權(quán)，事實證明華潤啤酒也愿意做“接盤俠”，并為此向ABI支付約124.4億港元。

 

取得華潤雪花的完整所有權(quán)有助于確保華潤啤酒在中國的發(fā)展戰(zhàn)略得以有效實施，同時華潤雪花的完全并表也可以提升華潤啤酒的財務透明度，“消除存在較大少數(shù)權(quán)益相關的價值損失”。中金公司(港股12.00 -0.99%)袁霏陽在研報中表示，并表后華潤啤酒的全年凈利潤可能達到16億元人民幣，同比增長22%。配股完成后，預計華潤啤酒將通過手頭現(xiàn)金和銀行借款填補回購股權(quán)所需的約30億港元的差額。

華潤啤酒在7月6日的公告中表示，供股旨在加強公司的資本基礎，為日后擴張所需融資提供更大靈活性，此外華潤啤酒的董事相信供股為最佳的籌資方式，這樣現(xiàn)有股東可獲得平等機會參與公司的潛在增長;再者，供股由控股股東華潤啤酒全數(shù)包銷，展示其對公司的未來及增長前景具有信心。

華潤集團從不吝嗇表示自己對啤酒行業(yè)的信心和重視。2015年4月，華潤創(chuàng)業(yè)宣布以約280億港元向母公司華潤集團出售非啤酒業(yè)務，歷經(jīng)5個多月的內(nèi)部調(diào)整及非啤酒產(chǎn)業(yè)的剝離后，華潤創(chuàng)業(yè)改名為華潤啤酒。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，此舉也意味著華潤向重磅打造啤酒業(yè)計劃更進一步。

對于華潤啤酒的未來，摩根大通持有較為積極的態(tài)度，相信華潤啤酒可持續(xù)受惠于行業(yè)整合，雖然市場心憂華潤啤酒組合中缺乏國際大品牌，但這在未來3-5年對華潤啤酒來說都不是問題，目前內(nèi)地啤酒市場近八成都是大眾消費，兩成是中端消費，而華潤啤酒已由低端市場轉(zhuǎn)移至中端市場。

而高盛則對此持不同的態(tài)度，高盛曾經(jīng)發(fā)布研報表示，華潤啤酒全資收購華潤雪花并不會對行業(yè)競爭產(chǎn)生什么影響，但是會對華潤雪花的競爭力帶來一定的傷害，因為它會失去作為顧問的SAB Miller，華潤雪花可能更難去完成目前的高端化。

啤酒企業(yè)進入升級時代

繼2014年首次出現(xiàn)負增長后，2015年的啤酒行業(yè)仍然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。中泰證券的胡彥超在研報中表示，行業(yè)拐點尚需時日，在未來1-2年內(nèi)可能仍然處于調(diào)整期。

隨著SAB Miller退出雪花啤酒，外延式擴張的行業(yè)整合也已進入尾聲，行業(yè)格局初現(xiàn)。市場競爭也由產(chǎn)能、規(guī)模的擴張轉(zhuǎn)向以質(zhì)量型、差異化為主的競爭，高附加值產(chǎn)品市場價值凸顯。

一位不愿具名的食品行業(yè)分析師告訴記者，盡管ABI與SAB Miller在合并后將成為啤酒行業(yè)的巨無霸，但由于如今啤酒行業(yè)格局初定，合并后的新百威并不會對行業(yè)產(chǎn)生太大影響。

在如今盈利狀況不樂觀的情況下，華潤啤酒、青島啤酒等企業(yè)自然就要發(fā)力中高端以尋求更高的利潤，但上述分析師對記者表示，本土品牌走中高端是一個循序漸進的過程，目前中高端啤酒市場還需要跨國企業(yè)引領。招商證券指出，消費升級是必然趨勢，百威帶動高端市場持續(xù)擴容會為國產(chǎn)啤酒預留升級的空間。