白酒維持復(fù)蘇態(tài)勢 大眾品分化較大

我們對15年4-5 月行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進行觀察，估計2015年第二季度白酒行業(yè)維持復(fù)蘇趨勢，一線和非一線總體均可實現(xiàn)增長，不過分化較大;葡萄酒、啤酒行業(yè)整體缺乏亮點;大眾品差別較大，肉制品利潤存在下行壓力，調(diào)味品行業(yè)凈利增速可能較快。從中報角度，建議投資者重點關(guān)注 2015年第二季凈利增速環(huán)比顯著提升品種，如安琪酵母(600298)、山西汾酒(600809)、黑芝麻(000716)等;以及延續(xù)較快增速的品種，如伊利股份(600887)、貴州茅臺(600519)、海天味業(yè)(603288)等。

酒類股中白酒有機會

估計2015年第二季白酒行業(yè)維持復(fù)蘇趨勢，一線和非一線總體均可實現(xiàn)增長，不過分化較大。估計白酒行業(yè)2015年第二季總體營收可增5-10%。淡季高端酒終端需求增速放緩，屬正常的季節(jié)性回落。15年3-6月消費淡季草根調(diào)研的高端酒需求增速明顯弱于1-2月，主要由于春節(jié)期間民間消費的放大敁應(yīng)明顯，而節(jié)后民間消費占比降低，我們估計淡季高端酒需求增長5-10%。一線白酒中，估計茅臺可維持15%的營收增速，五糧液因價栺調(diào)整和控量因素，收入可能下滑20%。非一線白酒，隨著產(chǎn)品、渠道、人員初步調(diào)整到位，同時中檔酒政務(wù)需求影響基本消失，預(yù)計2015年第二季營收增速可略好于第一季。白酒重點公司中，2015年第二季凈利增速預(yù)測由高至低分別為：山西汾酒(95%)、貴州茅臺(12%)、古井貢酒(000596)(11%)、青青稞酒(002646)(7%)、洋河股份(002304)(7%)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860)(3%)、五糧液(-15%)、瀘州老窖(000568)(-17%)、老白干(扭虧)。

其它酒類中投資機會仍不明顯。葡萄酒行業(yè)進口酒沖擊仍是重要影響，行業(yè)競爭加劇，國產(chǎn)酒趨勢性機會仍需等待;啤酒受制于人均消費量逐漸接近天花板，主力消費人群占比低，行業(yè)仍面臨較大銷售壓力。其它酒類重點公司中，2015年第二季凈利增速預(yù)測由高至低分別為：張裕(-2%)、青島啤酒(600600)(-9%)。

食品行業(yè)出現(xiàn)分化

食品凈利增速分化較大。估計2015年第二季食品行業(yè)營收增速普遍下滑，4-5月乳制品、肉制品、調(diào)味品行業(yè)營收分別增-0.4%、3.6%、8.5%：工業(yè)奶粉、嬰兒奶粉拖累乳制品營收增速;需求不旺銷量下滑導(dǎo)致肉制品收入增速較慢;受一季度春節(jié)高基數(shù)影響，調(diào)味品營收增速略有回落。主要子行業(yè)4-5月利潤增速出現(xiàn)分化，消費升級與原料價栺下降使得乳制品利潤增0.6%略高于營收;毛利率下降使得肉制品利潤增速回落至1.0%;結(jié)構(gòu)升級、部分企業(yè)提價等因素推動調(diào)味品利潤大增25.5%。2015年第二季凈利增速預(yù)測由高至低分別為：安琪酵母(72%)、黑芝麻(67%)、恒順醋業(yè)(600305)(37%)、海天味業(yè)(26%)、加加食品(002650)(22%)、光明乳業(yè)(600597)(21%)、伊利股份(20%)、大北農(nóng)(002385)(3%)、三全食品(002216)(-3%)、煌上煌(002695)(-11%)、雙匯収展(-11%)、中炬高新(600872)(-21%)、貝因美(002570)(虧損)。

關(guān)注兩類品種

從中報角度，我們建議投資者可關(guān)注兩類品種：1、2015年第二季凈利增速有望環(huán)比顯著提升的品種，包括安琪酵母、山西汾酒、黑芝麻等。2、2015年第二季凈利可延續(xù)較快增速，且估值不高的品種，包括伊利股份、貴州茅臺、海天味業(yè)等。

風(fēng)險提示。白酒產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整的時間超出我們預(yù)期。大眾品成本上漲幅度超出我們的預(yù)期。