穩(wěn)居第一 白酒股數(shù)字美麗又殘酷

近幾年來(lái)白酒行業(yè)發(fā)展迅速，無(wú)論是名列前茅的“茅五洋”，還是緊跟其后的汾酒、瀘州老窖等名優(yōu)酒企在資本市場(chǎng)上都表現(xiàn)不俗。隨著2019年各大酒企半年報(bào)的紛紛披露，白酒行業(yè)2019年的發(fā)展到底呈現(xiàn)出怎樣的趨勢(shì)?這樣的趨勢(shì)背后的原因又是什么?

白酒股一直是近兩年引人注目的一支“白馬股”。從整體數(shù)據(jù)上來(lái)看，在2019年食品飲料行業(yè)中，白酒、肉制品、其他制品、調(diào)味品及乳制品收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速分別為19.98%、14.89%、13.65%、12.90%和11.76%;啤酒收入同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，為6.20%;葡萄酒、黃酒及其他收入同比負(fù)增長(zhǎng)，增速分別為-7.06%、-2.40%，白酒的增長(zhǎng)速度穩(wěn)居第一。

從行業(yè)內(nèi)部看，2019年上半年，有17家白酒上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1283.14億元，同比增長(zhǎng)19.22%;歸母凈利潤(rùn)442.96億元，同比增長(zhǎng)25.83%。其中營(yíng)收方面，14家白酒公司增速超過(guò)10%，有9家增速超過(guò)20%，另外，酒鬼酒營(yíng)收增長(zhǎng)35%、老白干酒增長(zhǎng)34%;凈利潤(rùn)方面，15家白酒公司上半年增速超過(guò)10%，其中12家超過(guò)20%。

縱觀白酒股整體表現(xiàn)來(lái)看，雖然依舊表現(xiàn)不俗，但營(yíng)收、利潤(rùn)的增幅都相比于去年有所放緩，而白酒股的分化現(xiàn)象也逐漸凸顯出來(lái)。

如果將所有白酒股分割來(lái)講，大致可以分為這三類：

優(yōu)勢(shì)凸顯，位于頂端的“茅五洋”

2019年半年報(bào)中，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入394.88億元，同比增長(zhǎng)18.24%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)199.51億元，同比增長(zhǎng)26.56%;緊隨其后的五糧液上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.51億元，同比增長(zhǎng)26.75%;凈利潤(rùn)93.36億元，同比增長(zhǎng)31.30%。一家劍指千億目標(biāo)，一家向著全年500億邁進(jìn)。五糧液的上半年表現(xiàn)十分突出，雖然總體規(guī)模略顯遜色但在營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速上超越了茅臺(tái)，龍頭茅臺(tái)雖然增速放緩，利潤(rùn)方面卻遠(yuǎn)超五糧液兩倍還多。

位于第三的洋河股份營(yíng)業(yè)收入159.99元，同比增長(zhǎng)10.01%，凈利潤(rùn)55.80億元，同比增長(zhǎng)11.52%。相比于前兩者無(wú)論在營(yíng)收額還是在增速上都比較落后，甚至達(dá)不到遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其營(yíng)收的一線、二線酒企增速水平。除了在增幅上“失速”，根據(jù)洋河股份2019年上半年年報(bào)顯示來(lái)看，洋河股份出現(xiàn)了較為反常的現(xiàn)金流問(wèn)題。2019年Q2，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-5.10億元，這是自2008年披露業(yè)績(jī)以來(lái)42個(gè)季度里第一次經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)值。

從洋河2019年半年報(bào)來(lái)看，洋河的應(yīng)收票據(jù)相比去年同期大幅增長(zhǎng)，預(yù)收款項(xiàng)也有所下滑，由此可以推斷出是在變相的補(bǔ)貼經(jīng)銷商，這與經(jīng)銷商渠道壓貨現(xiàn)象嚴(yán)重不無(wú)關(guān)系。

和其他實(shí)行大商制的酒企不同，洋河采用的是深度分銷模式。公司負(fù)責(zé)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、品牌推廣、消費(fèi)者教育等支出，經(jīng)銷商只負(fù)責(zé)物流和回款，低毛利低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作。本質(zhì)上是“企業(yè)承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商拿到了較低的毛利率”，在行業(yè)不景氣或平穩(wěn)發(fā)展階段，這種模式是有利的。等于企業(yè)變相補(bǔ)貼了經(jīng)銷商，經(jīng)銷商得到了更多保障。但在近兩年白酒行業(yè)快速發(fā)展時(shí)期，眾多白酒品牌紛紛向市場(chǎng)砸錢(qián)，如果它們給出的毛利率大大高于洋河，那么經(jīng)銷商自然樂(lè)于推薦和銷售渠道利潤(rùn)彈性大的品種。

競(jìng)爭(zhēng)激烈，你追我趕的后來(lái)者

“茅五洋”穩(wěn)坐前三寶座，“第四”的位置卻惹來(lái)不少一線名酒的你掙我?jiàn)Z。在營(yíng)收為兩位數(shù)(單位為億元)的眾多企業(yè)中，瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒形成了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)圈，2019年上半年年報(bào)顯示，瀘州老窖營(yíng)業(yè)收入80.13億元，同比增長(zhǎng)24.81%;凈利潤(rùn)27.50億元，同比增長(zhǎng)39.80%;山西汾酒營(yíng)收63.77億，同比增長(zhǎng)22.30%;凈利潤(rùn)11.90億元，同比增長(zhǎng)26.28%;古井貢酒營(yíng)收59.88億元，同比增長(zhǎng)25.19%;凈利潤(rùn)12.48億元，同比增長(zhǎng)39.88%，瀘州老窖營(yíng)收比山西汾酒多16.36億，凈利潤(rùn)多15.6億。由此可見(jiàn)，三家酒企無(wú)論在營(yíng)收、利潤(rùn)還是增速上差距不大，是彼此最有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，稍不留神就有可能被反超。

以順鑫農(nóng)業(yè)的牛欄山二鍋頭為代表的酒企是另一種意義上的爭(zhēng)奪。顯而易見(jiàn)，無(wú)論是“茅五洋”還是瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒，他們的競(jìng)爭(zhēng)都集中在高端市場(chǎng)，比如：五糧液在上半年報(bào)中稱，公司酒類產(chǎn)品毛利率達(dá)到78.16%，創(chuàng)近三年新高，銷售凈利率達(dá)36.12%，同比提升1.77個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于五糧液核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)增長(zhǎng)，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化;而瀘州老窖2019年上半年高檔酒的營(yíng)收為43.13億元，同比增長(zhǎng)30.47%，占據(jù)了全部營(yíng)收的一半;山西汾酒的主打汾酒營(yíng)收在56.33億元。

因此定位于“民酒”的牛欄山無(wú)疑是中低端市場(chǎng)的王者，2019年順鑫農(nóng)業(yè)上半年白酒收入66.58億元，同比增長(zhǎng)15.31%，增速略有放緩。然而，在爭(zhēng)相追逐名酒、高端白酒的當(dāng)下，靠著“大眾酒”取勝的順鑫農(nóng)業(yè)如果想要趕超其他酒企，必須要打破壁壘，不斷擴(kuò)大規(guī)模，才能在千億規(guī)模的低端酒市場(chǎng)上拔得頭籌，與中高端市場(chǎng)上的白酒企業(yè)一決高下。

分化凸顯，業(yè)績(jī)尷尬的墊底者

一份“成績(jī)單”上，有拔尖兒的“學(xué)生”，自然也有“差生”。2019年上半年，21家白酒上市公司，出現(xiàn)了3家虧損企業(yè)，他們分別是：金種子酒2019年上半年，營(yíng)業(yè)收入5.06億元，同比下降7.80%，歸屬凈利潤(rùn)-3178.34萬(wàn)元，同比下降629.21%;伊力特酒2019年上半年，營(yíng)業(yè)收入9.40億元，同比下降5.72%，歸屬凈利潤(rùn)2.02億元，同比下降6.38%;青青稞酒2019年上半年，營(yíng)業(yè)收5.42億元，同比下降22.46%，歸屬凈利潤(rùn)0.22億元，同比下降75.41%。其中金種子酒是業(yè)績(jī)降幅最大的公司，青青稞酒則是營(yíng)收降幅最大的公司，而原先已暫停上市的*ST皇臺(tái)在盛達(dá)集團(tuán)入主后，主營(yíng)業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，營(yíng)收增長(zhǎng)最高為103%。

當(dāng)前白酒行業(yè)正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化調(diào)整趨勢(shì)，行業(yè)分化加劇，消費(fèi)升級(jí)和集中度正向行業(yè)頭部企業(yè)集中，同時(shí)伴以擠壓式增長(zhǎng)，對(duì)這些被擠壓的酒企來(lái)說(shuō)是非常殘酷的。在眾多白酒公司半年報(bào)中，我們可以見(jiàn)到白酒消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)等詞語(yǔ)頻頻現(xiàn)身，伊力特以及青青稞酒的半年報(bào)中也提到了高端及次高端產(chǎn)品全國(guó)化競(jìng)爭(zhēng)格局使白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，區(qū)域性酒企面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。這既是眾多白酒公司業(yè)績(jī)不斷增加的原因，也是少部分企業(yè)業(yè)績(jī)接二連三下滑，甚至出現(xiàn)虧損的原因。

在龍頭企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的狀態(tài)下的，白酒在次高端、高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，茅臺(tái)、五糧液等在有口皆碑的情況下，有足夠的資金與實(shí)力持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品，塑造更高的品牌價(jià)值，而區(qū)域性酒企大多數(shù)在高端市場(chǎng)承擔(dān)著品牌價(jià)值與產(chǎn)品價(jià)格難以貼合的情形。除此之外，白酒全國(guó)化的發(fā)展趨勢(shì)也讓區(qū)域性酒企在本土市場(chǎng)與外省市場(chǎng)上的爭(zhēng)奪越來(lái)越強(qiáng)烈，它們既會(huì)陷入高端酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)乏力的境地，還會(huì)面臨本土市場(chǎng)被搶奪，外省市場(chǎng)難以拓展的難題。

作為新疆酒企代表，伊力特表示上半年銷售面臨著挑戰(zhàn)嚴(yán)峻，疆內(nèi)市場(chǎng)銷售總量萎縮，疆外市場(chǎng)處于開(kāi)拓期，公司營(yíng)銷處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。2019年上半年，伊力特疆內(nèi)市場(chǎng)銷售收入約6.98億元，同比下降3.73%;疆外銷售收入約2.32億元，雖同比增長(zhǎng)不錯(cuò)(10.3%)，但明顯占比較小。另外，伊力特2019年上半年高檔酒收入約6.93億元，增長(zhǎng)11.45%;中檔酒銷售收入約1.75億，同比下降33%。

白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局日漸清晰，分化趨勢(shì)非常明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱已成為行業(yè)常態(tài)，以茅臺(tái)、五糧液為主的高端市場(chǎng)格局穩(wěn)定;次高端白酒市場(chǎng)排位尚未確定，競(jìng)爭(zhēng)格局存在一定變數(shù)，基本以區(qū)域龍頭且全國(guó)名優(yōu)酒酒企為主;除了高端、次高端白酒品牌，白酒行業(yè)參與者還包括地方強(qiáng)勢(shì)品牌，地方強(qiáng)勢(shì)品牌白酒主要以地方性龍頭企業(yè)為主。從品牌力和酒的品質(zhì)上看，地方品牌想進(jìn)入次高端白酒市場(chǎng)難度較大。所以，這幾年白酒行業(yè)在謀求高端化轉(zhuǎn)型，推行大單品戰(zhàn)略的同時(shí)力也在探索白酒之外的增長(zhǎng)空間，紛紛做起了紅酒、果酒、洋酒等業(yè)務(wù)，但很少有一炮而紅的。