兩年來(lái)茅臺(tái)首次考驗(yàn)半年線 價(jià)值投資冬天到了嗎？

貴州茅臺(tái)，在過去四年的時(shí)間內(nèi)，股價(jià)累計(jì)最大漲幅達(dá)到7倍之多，而從2014年至2017年貴州茅臺(tái)錄得的年度漲幅分別達(dá)到81.71%、32.02%、59.51%以及113.07%，四年時(shí)間股價(jià)增值逾7倍，這確實(shí)是近年來(lái)頗具賺錢效應(yīng)的投資標(biāo)的。

這些年來(lái)，貴州茅臺(tái)的表現(xiàn)往往影響到白馬藍(lán)籌股的走勢(shì)。或許，對(duì)于市場(chǎng)而言，把貴州茅臺(tái)作為白馬股的代表，甚至成為了價(jià)值投資的領(lǐng)先指標(biāo)。

然而，步入2018年，貴州茅臺(tái)股價(jià)表現(xiàn)卻明顯偏弱，而近日甚至一度跌破了半年線的重要支撐，而對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，也是兩年來(lái)首次考驗(yàn)半年線的支撐水平。與此同時(shí)，從股價(jià)創(chuàng)出799.06元?dú)v史新高以來(lái)，累計(jì)跌幅已經(jīng)達(dá)到了15%左右，但從2018年全年漲跌幅來(lái)看，目前僅錄得1%左右的年度跌幅，年線走勢(shì)卻顯得比較健康。

作為價(jià)值投資的領(lǐng)先投資標(biāo)的，貴州茅臺(tái)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)無(wú)疑備受市場(chǎng)各方的高度關(guān)注。但，從最新頒布的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，貴州茅臺(tái)的年報(bào)業(yè)績(jī)也是相對(duì)亮眼的。

根據(jù)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收582.18億元，同比增加49.81%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.97%。但，值得市場(chǎng)警惕的是，貴州茅臺(tái)的毛利率卻近7年來(lái)首次跌破90%，而從現(xiàn)行的分配方案來(lái)看，貴州茅臺(tái)折合的股息率僅有1.5%左右。

實(shí)際上，從今年年報(bào)貴州茅臺(tái)的分配方案來(lái)看，本身非常大方，而分配利潤(rùn)占據(jù)公司全年度歸母凈利潤(rùn)一半水平，但鑒于高昂的股票價(jià)格，折合股息率卻大打折扣，還不到2%的水平。由此一來(lái)，與萬(wàn)科A、中國(guó)平安的平均股息率相比，貴州茅臺(tái)的股息率卻略顯遜色。

不過，對(duì)于貴州茅臺(tái)近期下跌的原因，并不能歸咎于股息率偏低、基本面預(yù)期等因素，而直接影響的，或許是部分大資金大機(jī)構(gòu)的減持行為。

其中，從2017年貴州茅臺(tái)的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，股東戶數(shù)較去年三季度大幅增長(zhǎng)，且人均持股比例明顯降低，籌碼有所松動(dòng)。與此同時(shí)，從貴州茅臺(tái)的十大流通股東增減持情況來(lái)分析，香港中央結(jié)算有限公司、證金公司等大資金大機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了減持的跡象，而從基金增減持情況來(lái)看，同樣出現(xiàn)了獲利了結(jié)的現(xiàn)象。由此可見，對(duì)于四年時(shí)間漲幅逾7倍的貴州茅臺(tái)，市場(chǎng)也開始發(fā)生了明顯的分歧。

四年漲幅逾7倍，股價(jià)自高位調(diào)整20%左右的空間，并無(wú)需過度解讀。與此同時(shí)，從2018年的年度表現(xiàn)來(lái)看，貴州茅臺(tái)股價(jià)僅錄得1%左右的年度跌幅，這確實(shí)屬于比較正常的市場(chǎng)調(diào)整表現(xiàn)。除此以外，從貴州茅臺(tái)的估值水平來(lái)看，目前動(dòng)態(tài)市盈率為32.07倍，與白酒行業(yè)平均水平相比，也相差不大。

但，不可否認(rèn)的是，經(jīng)歷了四年來(lái)漲幅逾7倍的市場(chǎng)表現(xiàn)，貴州茅臺(tái)的盈利增速預(yù)期可否支持如此高昂的股價(jià)，確實(shí)引起我們的深思。不過，不可回避的是，在股價(jià)暴漲之后，大資金大機(jī)構(gòu)的分歧也會(huì)顯著提升，而對(duì)于機(jī)構(gòu)云集、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖的白馬股，機(jī)構(gòu)云集本身也是一把雙刃劍，而當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生集中式拋售的時(shí)候，往往也會(huì)加劇了股價(jià)調(diào)整的壓力，這或許也是近期白馬股大幅下挫的主要原因之一。

從中長(zhǎng)期的角度分析，只要白馬股盈利增速保持穩(wěn)定、基本面以及產(chǎn)品定價(jià)優(yōu)勢(shì)沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，那么中短期股價(jià)調(diào)整表現(xiàn)，仍不足以引起恐慌。或許，這也是給中長(zhǎng)期價(jià)值投資者另一個(gè)低吸的機(jī)會(huì)。

不過，對(duì)于白馬股上市公司來(lái)說，也并不一定可以保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利能力以及產(chǎn)品定價(jià)優(yōu)勢(shì)，而在此期間，難免會(huì)發(fā)生分化分歧的局面，這往往也是一種優(yōu)勝劣汰的過程。確實(shí)，對(duì)于能夠長(zhǎng)期跑贏經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期的上市公司本身不多，而在這一個(gè)過程中，也是逐步淘汰偽價(jià)值投資企業(yè)的過程，而一輪調(diào)整后，往往是偽價(jià)值投資股的冬天開始，同時(shí)也是真正意義上的價(jià)值投資股低吸的契機(jī)。