從中報(bào)營(yíng)收 看透白酒行業(yè)

本文旨在從營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)來(lái)探討白酒行業(yè)的變化。獨(dú)立、公開(kāi)、數(shù)據(jù)，不構(gòu)成對(duì)任何酒企、股票之任何投資建議或暗示，否則后果自負(fù)。特此申明。

營(yíng)業(yè)收入

1、營(yíng)收規(guī)模

下為2018年半年度營(yíng)收排行榜單，單位：億元

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從數(shù)據(jù)看，有幾點(diǎn)情況：

陣營(yíng)不變。較2017年報(bào)營(yíng)收排序、結(jié)合歷年數(shù)據(jù)，上市公司以營(yíng)收為主劃分的陣營(yíng)梯隊(duì)，基本上保持不變(后面詳述)。

座次小變。前四名的座次連續(xù)5年不變。較2017年報(bào)營(yíng)收座次，古井貢稍稍落后于順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒，由第5位掉至第7位。今世緣，超過(guò)口子窖、迎駕貢，由第10位升至第8位。 金種子，由第17降至19位。

2、營(yíng)收增速

下為2018年半年度營(yíng)收同比增速

從數(shù)據(jù)看，有幾點(diǎn)觀察：

總體正增長(zhǎng)。除了金種子下滑超10%外(其總營(yíng)收中有1.58億元涉藥業(yè)務(wù)剔除后同比)，其它18家酒企均保持正向增長(zhǎng)。

據(jù)庖丁解酒統(tǒng)計(jì)，19家上市公司2018上半年總營(yíng)收約為1053億元，同比2017上半年約786億元增長(zhǎng)了34.09%。

無(wú)論是增長(zhǎng)的家數(shù)，還是總增長(zhǎng)的幅度，或都證明白酒行業(yè)上半年仍保持著正增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，且強(qiáng)勁。

增速在分化。從數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在價(jià)格帶、陣營(yíng)上呈現(xiàn)出增速的分化。 陣營(yíng)上，是以全國(guó)龍頭(茅五)、區(qū)域龍頭(古井、汾酒)為代表，繼續(xù)保持30%以上增速。價(jià)格帶上，主打次高端的酒企的明顯增速較快(基數(shù)低)，如：酒鬼、水井坊、汾酒、今世緣。

順鑫很搶眼。在整個(gè)榜單上，上半年最扎眼的只有順鑫農(nóng)業(yè)(牛欄山)。

一是高基數(shù)之上的高增長(zhǎng)，2017上半年?duì)I收35.58億，2018年同比增長(zhǎng)62.29%，全國(guó)18個(gè)市場(chǎng)過(guò)億元。

二是在近兩年最不受關(guān)注的低端酒市場(chǎng)上獲得高增長(zhǎng)，讓人印象深刻。牛欄山主力商品陳釀單瓶零售價(jià)在20元以下，這居然還成為了媒體眼中消費(fèi)降級(jí)的“罪證”。

觀察與思考

1、行業(yè)規(guī)模

庖丁解酒的邏輯，分析判斷一個(gè)行業(yè)的投資價(jià)值，得先從行業(yè)的規(guī)模、容量入手，以便了解市場(chǎng)規(guī)模是否夠大、容量是否在增長(zhǎng)、是否符合相關(guān)政策導(dǎo)向、是否契合當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)的演變方向等。

數(shù)據(jù)來(lái)自統(tǒng)計(jì)局、酒業(yè)協(xié)會(huì)、上市公司公開(kāi)發(fā)布的數(shù)據(jù)，由庖丁指數(shù)匯總?cè)缦隆?/p>

從整年度看，1593家規(guī)模以上白酒企業(yè)2017年產(chǎn)能1198萬(wàn)噸、收入5654億元、凈利潤(rùn)1028億元，分別同比上年增長(zhǎng)了6.86%、14.42%、35.79%。

從半年度看，規(guī)模以上白酒企業(yè)2018年上半年產(chǎn)能493萬(wàn)噸、收入2865億元、凈利潤(rùn)631億元，分別同比上年同期增長(zhǎng)了5.8%、15.82%、37.11%。

從上市酒企看，19家上市白酒公司2018上半年收入1053億元、(剔除順鑫、維維)17家扣非利潤(rùn)344億元，分別同比上年增長(zhǎng)了34.09%、39.69%。

從上述三個(gè)方面來(lái)看，白酒行業(yè)圍繞營(yíng)收規(guī)模上，總體上呈現(xiàn)出來(lái)的特征有兩個(gè)：

第一、凈利潤(rùn)增速，明顯快于行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、產(chǎn)能增速。 這表明整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，產(chǎn)品向中高端集中、經(jīng)營(yíng)向要利潤(rùn)轉(zhuǎn)變。

第二、上市公司，19家上市白酒企業(yè)，在營(yíng)收、凈利兩個(gè)增速明顯快于整個(gè)行業(yè)的平均水平。這表明以上市公司為代表的酒企對(duì)白酒行業(yè)的貢獻(xiàn)更大，表明白酒行業(yè)集中在提升，向龍頭企業(yè)集中。

(需要指出的是，對(duì)比統(tǒng)計(jì)局公布的2017年、2016年度數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)是矛盾的。有興趣者，自行琢磨)

2、行業(yè)格局

判斷酒企到底質(zhì)地如何，庖丁解酒建議先要在整個(gè)行業(yè)格局中對(duì)目標(biāo)酒企進(jìn)行定位 。可能評(píng)估方法與緯度有很多，大多數(shù)情況下，我們還是習(xí)慣于以營(yíng)收規(guī)模來(lái)論英雄及地位。與資本市場(chǎng)看重利潤(rùn)不同，國(guó)有性質(zhì)的酒業(yè)大佬可能更看重營(yíng)收及排位。

對(duì)照近四年?duì)I收數(shù)據(jù)看，庖丁指數(shù)發(fā)現(xiàn)幾年前我們關(guān)于中國(guó)白酒陣營(yíng)的劃分，在今天依然是有效的。關(guān)于中國(guó)白酒第一陣營(yíng)的劃分，庖丁解酒的標(biāo)準(zhǔn)是：

年白酒營(yíng)收是否過(guò)百億

是否有超15個(gè)營(yíng)收過(guò)億元的省份市場(chǎng)

是否曾是八大名酒

產(chǎn)品能否覆蓋全國(guó)70%以上的縣級(jí)市場(chǎng)

其它4個(gè)陣營(yíng)，依次降低不同標(biāo)準(zhǔn)的門檻而形成的，后期我們將繼續(xù)完善與詳述。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，可以將中國(guó)白酒劃分為以下五大陣營(yíng)，名單如下(部分為非上市公司，若有遺漏、出錯(cuò)，歡迎批評(píng)與指正)。

第一陣營(yíng)，年?duì)I收超百億，五糧液、茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河。

第二陣營(yíng)，年?duì)I收60-100億，順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢、汾酒、劍南春、郎酒。

第三陣營(yíng)，年?duì)I收20-40億。口子窖、水井坊、今世緣、舍得、老白干、迎駕、西鳳(擬)、稻花香、白云邊、習(xí)酒、四特、老村長(zhǎng)、毛鋪苦蕎酒。

第四陣營(yíng)，年?duì)I收10-20億。酒鬼酒、伊力特、金徽酒、青青稞酒、金種子、維維股份、皖酒、宣酒、宋河、景芝、東北坊、江小白。

第五陣營(yíng)，年?duì)I收3億以下。地方性酒企，其中90%的注定將要被淘汰的，10%或可能成為OEM代工基地，1%可能有被并購(gòu)價(jià)值。

縱觀近五年來(lái)的連續(xù)數(shù)據(jù)，庖丁解酒發(fā)現(xiàn)：

陣營(yíng)之間在固化。尤其是前兩大陣營(yíng)，即從第二陣營(yíng)向第一陣營(yíng)、第三陣營(yíng)向第二陣營(yíng)取得座次突破的酒企，暫還沒(méi)出現(xiàn)。

陣營(yíng)門檻在變高。第一陣營(yíng)的門檻，由年?duì)I收超100億，正向年超200億提升。第二陣營(yíng)的門檻由年?duì)I收60億，正向100億提升。

四五陣營(yíng)很艱難。除江小白，第四陣營(yíng)大多處在營(yíng)收增速不快、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、份額正被蠶食、固守幾個(gè)地級(jí)市場(chǎng)的局面，在努力求變。第五陣營(yíng)，則大多數(shù)，是處在微利狀態(tài)或虧損之中，進(jìn)退兩難。

3、行業(yè)變化

盡管近四年來(lái)，少有能跨陣營(yíng)、突進(jìn)(暫)的酒企，尤其在前兩大陣營(yíng)。不過(guò)，結(jié)合2018半年報(bào)及線下酒業(yè)市場(chǎng)，酒業(yè)還是有一些新的變化。

順鑫現(xiàn)象

順鑫農(nóng)業(yè)旗下的牛欄山，超越倍受資本市場(chǎng)關(guān)注與追捧的古井貢、山西汾酒，以57.74億元排第二陣營(yíng)頭名，更可怕的是，或手握有近28億的預(yù)收款項(xiàng)。

提醒業(yè)界，不可小覷牛欄山的崛起，其代表的絕不是消費(fèi)降級(jí)，恰恰相反，我們認(rèn)為是消費(fèi)升級(jí)的佐證。是低端酒快速完成產(chǎn)能集中度提升、品牌全國(guó)化的過(guò)程，低線市場(chǎng)、低端消費(fèi)，也講品牌、講品質(zhì)、講性價(jià)比。

新人現(xiàn)象

勁牌是低調(diào)的，但旗下的毛鋪苦蕎酒，短短三四年，由零開(kāi)始，今已進(jìn)入中國(guó)白酒行業(yè)第三陣營(yíng)(2018年度或挑戰(zhàn)40億)，且有機(jī)會(huì)超過(guò)白云邊、成為湖北白酒的老大。

線上線下口碑不一、爭(zhēng)議不斷的江小白，早已妥妥的進(jìn)入了第四陣營(yíng)，不出意外的話，20億、30億營(yíng)收也不遙遠(yuǎn)。當(dāng)前兩家的發(fā)展勢(shì)頭不減，江小白更是擁有倍增的加速度。

掉隊(duì)現(xiàn)象

綜合年度及半年度，我們發(fā)現(xiàn)掉隊(duì)現(xiàn)象多了，金種子陷入了泥潭，酒鬼酒剛剛緩了口氣、青青稞酒多元化受阻、維維股份酒業(yè)板塊在萎縮(虧損之中)、迎駕貢有量無(wú)利失血較多、舍得高端化或暫成效不明。

小酒現(xiàn)象。

小酒，今年有的特別火，有的面臨平臺(tái)期，有點(diǎn)快要被遺忘了。郎酒，在浙江衛(wèi)視投廣告主推“歪嘴郎”，搶占“全國(guó)最熱銷的小酒”的心智定位。 江小白，主打的也是100ml小瓶。不過(guò)，其它的同樣走小酒形態(tài)、青春路線的小酒都沒(méi)什么起色。

勁酒，保健酒龍頭，主力產(chǎn)品125ml小瓶裝，近兩年似乎進(jìn)入了一個(gè)“ 滯長(zhǎng)”的平臺(tái)期，不知為何，這值得好好研究。

最寂寞的是紅星二鍋頭，曾經(jīng)的最具代表性、覆蓋最廣、最親民的小酒，這些年還能看見(jiàn)，但不再受人追捧，風(fēng)頭都被牛欄山二鍋頭搶光了。

當(dāng)然，今年最熱的，還是“醬酒現(xiàn)象”。

這股熱潮，是因貴州茅臺(tái)的供不應(yīng)求，再度被全面引發(fā)的，幾年前也有過(guò)的。這些年，有資金、有實(shí)力、有膽識(shí)、會(huì)運(yùn)營(yíng)的各路資本，在茅臺(tái)鎮(zhèn)進(jìn)進(jìn)出出的很多，但沒(méi)有一個(gè)取得成功。

值得關(guān)注的是，勁牌、洋河通過(guò)并購(gòu)地方酒廠，擠進(jìn)了茅臺(tái)鎮(zhèn)最核心最適宜的釀造區(qū)，占個(gè)位先。 比起以前的熱熱鬧鬧的各色資本，除了他們是來(lái)自酒業(yè)、實(shí)業(yè)外，我們認(rèn)為最大的優(yōu)勢(shì)，可能將是耐心。

不過(guò)，在現(xiàn)有的由茅臺(tái)執(zhí)掌的“醬酒話語(yǔ)權(quán)及評(píng)價(jià)體系“之下，五年周期、釀造工藝、產(chǎn)能稀缺、高端基因等，醬酒只會(huì)有兩種：一種是茅臺(tái)，一種叫其它。

以庖丁解酒的觀點(diǎn)，除非有人能從釀造周期、釀造工藝、產(chǎn)能上或其它某方面入手，從這個(gè)嚴(yán)密的、已深入人心的“醬酒話語(yǔ)體系”中找到一條縫隙，然后擠進(jìn)去，然后就是假以時(shí)日。

一如洋河從濃香之中祭出綿柔，又或是勁牌從傳統(tǒng)白酒中辟出一條叫保健酒的小路。

或者，茅臺(tái)自已找到了破解產(chǎn)能的密碼。

(但那是不可能的)