展望中國酒業(yè)：營收下滑 品質(zhì)維穩(wěn)

2014年1~10月，受三公消費政策限制持續(xù)影響，中國白酒銷量增速下滑明顯，而行業(yè)高峰期新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，供給過剩壓力增加，使得白酒庫存快速上升，主要產(chǎn)品出廠價和零售價均出現(xiàn)一定調(diào)整，白酒行業(yè)景氣度下行，白酒企業(yè)經(jīng)營壓力增加。受此影響，白酒行業(yè)收入和利潤均出現(xiàn)一定程度下滑，投資維持高位，全行業(yè)債務規(guī)模上升，債務負擔加重，償債指標略有弱化。

展望2015年，需求端，三公消費的影響仍將持續(xù)，政務和商務消費仍將低迷，白酒整體消費難現(xiàn)高速增長。供給過剩和庫存較高的現(xiàn)象仍將較為明顯，白酒行業(yè)供給過剩壓力仍然較大。價格方面，白酒企業(yè)庫存維持高位，為了達到企業(yè)增加銷量、減少庫存和使經(jīng)銷體系保持穩(wěn)定的目的，主要白酒產(chǎn)品的出廠價仍有下調(diào)的可能性;下游消費難有實質(zhì)提升，為了去庫存獲得回款加快資金周轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商有降價放量的沖動，主要白酒產(chǎn)品的零售價仍存在下滑的可能性，白酒價格體系重心將向下調(diào)整。受此影響，白酒行業(yè)收入和利潤規(guī)模仍可能繼續(xù)下行，但得益于白酒行業(yè)獨特的消費屬性，白酒產(chǎn)品毛利率較高，白酒行業(yè)仍將維持較強的盈利能力。白酒行業(yè)債務負擔可能繼續(xù)加重，但與其他行業(yè)比較來看，白酒行業(yè)債務負擔較輕，償債指標表現(xiàn)較好。

信用品質(zhì)分化方面，規(guī)模較大、品牌基礎(chǔ)好和經(jīng)營多元化的白酒企業(yè)受行業(yè)下行負面影響較小，表現(xiàn)出較強的抗風險能力，預計2015年這一趨勢仍將維持。

總之，雖然白酒行業(yè)產(chǎn)銷量增速放緩，產(chǎn)品價格下行，財務表現(xiàn)弱化，但得益于白酒特殊的消費屬性，相對于其他行業(yè)，白酒行業(yè)仍將保持較輕的債務負擔和較強的盈利和獲現(xiàn)能力，償債指標不會大幅弱化。因此，維持中國白酒行業(yè)信用品質(zhì)“較高”、展望“穩(wěn)定”的判斷。