營(yíng)銷疑云令茅臺(tái)蒸發(fā)上千億

貴州茅臺(tái)(600519)控股股東茅臺(tái)集團(tuán)近期設(shè)立營(yíng)銷公司一事引起行業(yè)巨震。

在前期茅臺(tái)大刀闊斧砍掉400余家經(jīng)銷商之后，“一瓶難求”的茅臺(tái)酒配額空缺出巨大規(guī)模的“撈金池”。5月5日茅臺(tái)集團(tuán)高調(diào)宣布新設(shè)立全資控股的營(yíng)銷公司揭牌后，投資者坐不住了。集團(tuán)新設(shè)營(yíng)銷公司是否會(huì)蠶食茅臺(tái)股份原有銷售公司利潤(rùn)從而危害投資者利益?該營(yíng)銷公司是否會(huì)帶來集團(tuán)與上市公司之間巨額的關(guān)聯(lián)交易問題，進(jìn)而產(chǎn)生上市公司治理結(jié)構(gòu)難題?

投資者實(shí)名投訴質(zhì)疑，上交所連夜出具監(jiān)管問詢。眾多質(zhì)疑聲中，“貴州茅臺(tái)(600519)第一鼓吹手”中金公司分析師刑庭志卻依舊高調(diào)唱多茅臺(tái)至1250元。各方在巨大利益蛋糕面前的撕扯正愈演愈烈。

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茅臺(tái)集團(tuán)被疑“父奪子食”

根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)官網(wǎng)公布，5月5日上午，貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司正式揭牌。該銷售公司為茅臺(tái)集團(tuán)全資控股子公司，茅臺(tái)集團(tuán)稱新成立的集團(tuán)營(yíng)銷公司重在“用好增量、管好存量、加強(qiáng)管控、統(tǒng)籌市場(chǎng)”，與社會(huì)渠道實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，與原有營(yíng)銷體系互為補(bǔ)充，共同構(gòu)建順應(yīng)新時(shí)代形式、契合時(shí)代發(fā)展要求的營(yíng)銷體系。

眾所周知，由于白酒稅由生產(chǎn)企業(yè)上繳，茅臺(tái)股份公司原本就有持股95%的專門銷售公司一直負(fù)責(zé)茅臺(tái)全國(guó)自營(yíng)系統(tǒng)下的33家自營(yíng)公司的銷售工作，茅臺(tái)股份低價(jià)出貨給銷售公司，再由銷售公司進(jìn)行多渠道銷售。在這種模式影響下，茅臺(tái)銷售公司歷年來在股份公司的合并報(bào)表中占據(jù)絕大部分利潤(rùn)貢獻(xiàn)比重。

而隨著近年來茅臺(tái)的持續(xù)火熱，梳理銷售渠道成為茅臺(tái)跨越下一個(gè)臺(tái)階的必由之路。從茅臺(tái)2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)可以看出，15個(gè)月時(shí)間內(nèi)，合計(jì)476家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商被取締，據(jù)某經(jīng)銷人士透露，取締的經(jīng)銷商主要集中在茅臺(tái)酒廠的干部職工及其家屬開設(shè)的專賣店、以及后期加入茅臺(tái)的特批經(jīng)銷商等。除了茅臺(tái)酒經(jīng)銷商外，還有數(shù)百家系列酒經(jīng)銷商也被取締。

茅臺(tái)在市場(chǎng)上長(zhǎng)期一瓶難求。大幅削減的經(jīng)銷商騰出了眾多經(jīng)銷商擠破頭也想要爭(zhēng)取的茅臺(tái)酒配額。有分析人士指出，在當(dāng)前茅臺(tái)的供需背景下，誰掌握了茅臺(tái)酒銷售的配額，誰就能“躺著賺錢”，而偏偏在這種時(shí)間點(diǎn)，茅臺(tái)集團(tuán)新設(shè)銷售公司，是否存在“父奪子食”的意圖難免被各界猜疑。

“集團(tuán)與上市公司爭(zhēng)奪利益有何不可?”有投資者在股吧拋出上述問題引起熱議。忠實(shí)“茅粉”、深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)但斌指出，茅臺(tái)收回的酒本屬于股份公司的利益，由于由新成立的公司負(fù)責(zé)銷售，這部分的利益會(huì)受影響。

上交所問詢直指關(guān)聯(lián)交易

網(wǎng)友“@茅臺(tái)900元真不算高”實(shí)名向上交所投訴稱，“茅臺(tái)集團(tuán)今年準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收千億的目標(biāo)，我們作為股份公司的小股東是支持的，但是股份公司的利潤(rùn)難道就不算集團(tuán)的利潤(rùn)嗎?股份公司做出的貢獻(xiàn)難道就不算給集團(tuán)做貢獻(xiàn)嗎?當(dāng)前迫切需要解決的不是琢磨著怎么去多分上市公司的一杯羹，而是有效地解決出廠價(jià)和市場(chǎng)零售價(jià)的巨大價(jià)差問題!需要有效地避免國(guó)有資產(chǎn)的流失!特別是需要有效地保護(hù)中小投資者的權(quán)益。”

針對(duì)投訴涉及的問題，上交所7日深夜向茅臺(tái)出具了監(jiān)管問詢函，要求公司及供股股東對(duì)投資者關(guān)心的“是否擬全盤直銷經(jīng)營(yíng)上市公司的茅臺(tái)酒配額，是否可能形成金額較大的關(guān)聯(lián)交易”等問題作出說明，并且要說清楚在集團(tuán)層面成立營(yíng)銷公司的主要考慮、擬開展的商業(yè)活動(dòng)及具體經(jīng)營(yíng)模式、是否有經(jīng)營(yíng)上市公司茅臺(tái)酒的計(jì)劃。

與此同時(shí)，要求控股股東說明是否已就茅臺(tái)酒銷售有關(guān)事項(xiàng)與上市公司進(jìn)行溝通洽談，是否已形成相應(yīng)方案計(jì)劃;上市公司營(yíng)銷渠道建設(shè)的具體規(guī)劃安排，以及本次控股股東成立營(yíng)銷公司與公司“營(yíng)銷體制調(diào)整”之間的關(guān)系;并區(qū)分集團(tuán)營(yíng)銷渠道、公司自身直銷渠道和經(jīng)銷商渠道等，說明未來年度內(nèi)公司對(duì)茅臺(tái)酒各類銷售渠道投放的計(jì)劃。

此外，要求公司說明與集團(tuán)營(yíng)銷公司之間是否可能新增關(guān)聯(lián)交易，以及需相應(yīng)履行的決策程序和信息披露義務(wù)。進(jìn)一步披露交易類型、預(yù)計(jì)交易量、交易金額、定價(jià)原則和依據(jù)、與第三方客戶之間交易定價(jià)的差異(如有)及原因，并審慎評(píng)估新增關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)的影響。

國(guó)際知名投行Bernstein日前將貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)從1089元下調(diào)至916元，下調(diào)幅度達(dá)16%。理由是：由于新營(yíng)銷公司可能損害上市公司的收入和集團(tuán)的公司治理，因此將貴州茅臺(tái)評(píng)級(jí)從“跑贏大盤”下調(diào)至“與大盤持平”。

而因去年連發(fā)9份唱多研報(bào)而獲得“貴州茅臺(tái)第一吹鼓手”稱號(hào)的中金公司分析師刑庭志再次發(fā)布研報(bào)稱，集團(tuán)營(yíng)銷公司的設(shè)立不會(huì)改變上市公司的獨(dú)立產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，需要依照市場(chǎng)一致定價(jià)，并間接推動(dòng)渠道商開發(fā)新的團(tuán)購(gòu)客戶而不是在存量客戶中去受益，“貴州茅臺(tái)的提價(jià)能力仍然沒有完全體現(xiàn)，公司當(dāng)前股價(jià)被低估，同時(shí)由于看好茅臺(tái)結(jié)構(gòu)升級(jí)，因此上調(diào)公司今明兩年的盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，看多至1250元。”

在5月6日成為滬股通第一大凈賣出股票后，5月7日、8日公司股價(jià)連續(xù)大幅下挫。截至8日收盤，公司股價(jià)報(bào)884.4元/股，下跌0.63%。最近4個(gè)交易日，公司股價(jià)累計(jì)跌幅超過9%，1125.55億元市值蒸發(fā)。