水井坊二季報點評

2018年7月24日公司公布2018年中報:實現(xiàn)營收13.36億元,同比增長58.97%;歸母凈利潤2.67億元,同比增長133.59%。單二季度實現(xiàn)營收億元,同比增長33.03%;歸母凈利潤1.13億元,同比增長404.01%。

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戰(zhàn)略聚焦“5+5+5”區(qū)域和“核心門店”工程推進,驅(qū)動上半年營收增長:

白酒結(jié)構(gòu)性擴容持續(xù),100-300元中高端及300-600元次高端增長快,未來3-5年次高端市場容量有望突破千億。分區(qū)域看,公司聚焦“5+5+5”核心省區(qū),導入“新總代模式+核心門店工程”,強化廠家前端管理;上半年北區(qū)、南區(qū)分別增長102%、85%,高于西區(qū)、東區(qū)分別增長52%、35%;核心市場江蘇主流價位上升至300-400元,上半年江蘇營收增速超70%;5個新興市場開拓效果顯現(xiàn),持續(xù)放量帶動業(yè)績增長。分產(chǎn)品看,高檔營收12.77億元,同比增長60%;中檔產(chǎn)品銷售下滑21%,拖累營業(yè)收入。

發(fā)力高端產(chǎn)品、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,毛利率持續(xù)改善:

2018年上半年,水井坊聚焦高端典藏大師版和超高端產(chǎn)品水井坊菁翠門店營銷活動推廣及消費者品鑒培育,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步上移,去年兩次提價效應顯現(xiàn),單二季度高端產(chǎn)品增速37%,總體毛利率達到81.14%,同比提高3.11pct。費用端,公司加大廣告宣傳、節(jié)慶促銷以及核心門店、品鑒會等投入,上半年銷售費用率31.37%,管理費用率9.66%,合計同比提高4.67pct;凈利率20.02%,同比提高6.39pct。單二季度計提4500萬的訴訟損失,扣除損失和所得稅影響,二季度凈利率仍高于20%。

未來三年復合增速44%,維持"強烈推薦"評級:

實控人帝亞吉歐豪擲61.46億元,以62.00元/股溢價22.63%要約收購水井坊20.29%股權(quán),比例由39.71%提高至60.00%,彰顯長期信心。我們預計-2019年收入分別為32億、46億,同比增長57%、43%,EPS分別為1.25元、1.87元,同比增長81%、50%,當前股價對應PE44x、29x,維持“強烈推薦”評級。