口子窖半半年報點評：現(xiàn)金流下滑近100％

8月16日，安徽省白酒龍頭企業(yè)之一的口子窖公布了2018年上半年的成績單。財報顯示，口子窖2018年上半年營收、凈利潤都實現(xiàn)增長，但現(xiàn)金流堪憂，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額下滑幅度近100%。

財報顯示，2018年上半年，口子窖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為481.96萬元，同比下滑98.32%;投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.93億元，去年同期為-4057萬元，投資數(shù)額增大。此外，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加額為負(fù)數(shù)，達(dá)到-3.88億元。截至2018年6月底的貨幣資金為9.29億元，同比下滑31.26%。

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值得注意的是，公司近幾年現(xiàn)金流一直較為穩(wěn)定，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)增長，2017年全年增幅為145%。而2018年上半年各項現(xiàn)金流指標(biāo)均不理想，值得深思。

除此之外，口子窖在公布半年報的同時還發(fā)布了多名股東減持的公告，而減持的原因則為自身資金的需要。公告顯示，因自身資金需求，劉安省、孫朋東、張國強、趙杰和仲繼華擬自2018年9月7日起6個月內(nèi)通過集中競價交易方式分別減持不超過2，400，000股、800，000股、1，000，000股、1，000，000股和700，000股公司股份，分別占公司總股本的0.40%、0.13%、0.17%、0.17%和0.12%，減持價格按照市場價格確定。

口子窖大股東的此次減持和這兩年來的不斷減持套現(xiàn)基調(diào)一致，資料顯示，口子窖曾在2016年6月-11月以及2017年的7月-11月期間發(fā)生過兩次大規(guī)模的股東高管減持行為。2018年3月，口子窖甚至因監(jiān)事馮本濂違規(guī)減持收到了上交所的點評批評。關(guān)于口子窖股東高管的頻繁減持，業(yè)內(nèi)戲稱“口子窖版兔子蹲：高盛拋，高盛拋，高盛拋完高管拋”。

業(yè)內(nèi)人士分析，口子窖股東高管的三次減持，每次的目的背景不盡相同，但卻體現(xiàn)了公司高層對公司經(jīng)營或者公司資本層面的不看好，急于減持套現(xiàn)。而2018年此次減持可能與現(xiàn)金流的惡化相關(guān)，如公告所言迫于資金需求。

而除了頻繁減持，公司仍舊保持極高的質(zhì)押比例。2018年上半年公告顯示，公司前十大股東股份全部質(zhì)押，無一例外。實際上，2016年公司前十大股東中除了GSCP Bouquet Holdings SRL(境外法人)的股份狀態(tài)顯示為“無”以外，其余境內(nèi)法人、境內(nèi)自然人的股份狀態(tài)都是質(zhì)押。2017年公司前十大股東已經(jīng)全部質(zhì)押。

業(yè)內(nèi)人士分析，股東質(zhì)押股票可能是融資的需求，也可能是變相減持套現(xiàn)，目前，口子窖內(nèi)部多名大股東年紀(jì)大了，可能急于套現(xiàn)退休。

而2018年上半年口子窖的現(xiàn)金流堪憂或許與今年年初公司定的省外擴張計劃相關(guān)。據(jù)白酒業(yè)內(nèi)人士對中國商報記者透露，口子窖在2018年年初制定了一個計劃，因為口子窖省外商業(yè)資源有限，省內(nèi)市場飽和，鼓勵省內(nèi)龍頭經(jīng)銷商外拓市場。目前，有一部分省內(nèi)經(jīng)銷商進入到江蘇，山東做市場，既解決省內(nèi)市場飽和問題，也解決省內(nèi)龍頭酒商擴張問題。

這份省外擴張的計劃確實帶來口子窖省外市場占比有所增加。公告顯示，口子窖2018年上半年省外市場銷售收入為3.7億元，同比增加33.39%，收入占比17.35%，相比于2017年底的14.6%有所提高。

業(yè)內(nèi)人士坦言，安徽市場競爭激烈，口子窖前幾年進行省外市場擴張，但一直不理想，2015年-2017年，省外市場收入在總營收中的占比分別為22.68%、16.8%、14.6%，逐年下降。今年制定了擴張計劃，占比略有增長。但口子窖自身品牌力有限，未來省外擴張效果如何還有待觀察。