最新的調研顯示:國窖1573持續回升，進入快速增長通道，1-9月份已完成1300噸銷量，全年有望突破1800噸，直逼2000噸;特曲自二季度至今銷售不溫不火，窖齡酒依舊處于停止發貨階段，九月份博大公司(低端產品)普遍只完成計劃的50-55%，增長顯疲態。我們認為今年1573已經全面的好轉，增長確定，中低檔酒重在調整，全年白酒給予62億元的銷售收入判斷。
我們認為公司今年是業績反轉的一年，也是夯實基礎的一年，今年好、明后年會更好。
(1)高檔酒1573全面的反轉態勢已經很明確，全年有望突破1800噸，直逼2000噸。目前總體庫存不高，經銷商信心逐步恢復，今年好明年會更好;中檔酒今年總體控量，特曲自二季度至今仍處于調整階段，窖齡酒已停止發貨一個季度有余，我們預估今年中檔酒銷售不會太好。但是我們也看到了特曲和窖齡酒一批價格在回升，經銷商毛利在增厚，渠道壓力得到了較好的釋放，明年將有更好的表現;低檔酒博大系列目前略顯疲態，公司的瘦身計劃以及低端酒價格帶設施的管理短期對低檔酒形成拖累，長期意在培植“大單品”，梳理條碼，規范產品管理。我們認為今年動作較大對博大公司業績有影響，長期利于產品結構和品牌的梳理。
(2)公司弊端的革除實為公司的紅利，為后期利潤的增長提供保障。決策方面:一改拍腦袋決定的方式，成立調研小組為科學決策提供依據，公司也可以及時知道問題的癥結;渠道方面:進一步推動銷售管理的專業化和市場化，已經成立了國窖1573專營公司，三家專營公司的并行運轉有助于公司大單品戰略的執行，22家專營子公司助于公司渠道下沉，打破“柒泉模式”區域限制的不足。今年國窖專營公司重在調整和布局，明后年執行落地。品牌建設方面:公司的瘦身計劃已清理掉了近25%-30%的條形碼產品，短期業績受損，長期利于聚焦大單品戰略的落地。
為什么我們如此看好1573銷量的提升?基于以下幾點，我們認為1573將繼續保持高增長。
(1)資源優越。公司以放量為主，扶持力度大。上半年公司高檔酒的毛利率同比下降了4個百分點，這主要是公司定位國窖1573以放量為主，給予的貨折力度加劇，優惠明顯。
(2)制度領先:核心經銷商控股，激勵充分。專營公司運作，打破了區域冷熱不均的現象，產生的利潤所得全部歸經銷商，經銷商可享受成長帶來的利潤分紅。
(3)渠道毛利率豐厚，經銷商的動力十足。相比如高檔酒而言，五糧液出現倒掛(補貼政策不明朗)，茅臺經銷商補貼不明朗，而老窖或者給的幅度較大，渠道流通毛利高達近40%(經銷+終端環節)，經銷商的動力十足。
(4)一批價560附近競品少，起量快。公司在2012年銷售峰值時高端白酒(800元以上)的銷量占高端白酒市場容量近10%，按照2000噸核算，占比還不到6%。我們認為公司產品的銷量基數小，起量快。在560附近價格帶的產品，除了洋河夢6、五糧液的普五，幾乎沒對手。公司1-9月份銷量的快速增長已經展現出1573強大的增長動力，拐點未現前繼續給予高增長的預判。
中低檔酒今年重在調整，為明后年業績增長鑄造彈性。中檔酒:鑒于一季度出貨較快，二季度特曲下滑厲害，三季度銷售不溫不火，我們認為特曲目前也處于調整狀態，增長不明朗;而窖齡酒整個三季度處于停發階段。下半年銷售額主要貢獻將要來自于特曲，我們認為下半年的特曲銷售可達4億以上，如窖齡酒適當的出點貨，中檔酒全年的銷售額將突破15億元。隨著窖齡酒和特區的調整到位，我們對明后年的中檔酒更為樂觀。低檔酒:今年上半年低端白酒同比下滑10%，三季度公司的清理條形碼以及變相提價的策略短期對博大帶來利空，預估今年博大公司只能完成全年計劃(45億)70%-75%，長期來看，品牌聚焦以及深度分銷成為未來的突破口。
弊端逐漸革除，發展戰略更加明朗。長阻礙公司業務發展的幾個問題(戰略的失誤、銷售體系的復雜和品牌的泛濫導致核心產品不能聚焦)正在革除。戰略制定方面成立調研小組為科學決策提供依據，目前來看執行落地。渠道方面三家專營公司的并行運轉有助于公司大單品戰略的執行，22家專營子公司助于公司渠道下沉，打破“柒泉模式”區域限制的不足。今年國窖專營公司重在調整和布局，明后年執行落地。品牌建設方面公司的瘦身計劃已清理掉了近25%-30%的條形碼產品，短期業績受損，長期利于聚焦大單品戰略的落地。我們認為公司的系列動作總體向好，強化公司的決策、品牌和渠道方面的競爭力。
小幅下調盈利預測，我們預計2015-2017年分別實現凈利潤15.83、19.95、25.13億元，同比增長79.96%、25.98%、25.98%，對應EPS為1.13、1.42、1.79元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，2016年目標價28.4元，對應2016年20xPE，維持“買入”評級。
