白酒中報(bào)驗(yàn)證板塊基本面強(qiáng)勁 再推行業(yè)龍頭

投資要點(diǎn)

白酒中報(bào)總結(jié)：Q2 業(yè)績(jī)整體加速增長(zhǎng)，Q3 旺季動(dòng)銷值得期待。1)18H1業(yè)績(jī)：白酒板塊收入增速30.8%，凈利潤(rùn)增速40.8%，其中Q2 收入增速35.6%，凈利潤(rùn)增速46.1%，環(huán)比Q1 分別提升7.6、8.6pct，反映出白酒板塊Q2 整體呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)勢(shì)頭。同比數(shù)據(jù)來(lái)看，Q2 收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的酒企個(gè)數(shù)由的Q1 的17 家增加至18 家，一二線酒企普遍實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng);環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，高端酒及區(qū)域酒業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)環(huán)比加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，考慮到基數(shù)原因，區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌酒企業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)最為突出，次高端酒增速普遍放緩。18Q2 白酒板塊毛利率繼續(xù)上移，茅臺(tái)提價(jià)及其他名酒結(jié)構(gòu)升級(jí)效果凸顯，費(fèi)用率微幅收窄，驅(qū)動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提升;但毛利率提升的酒企數(shù)量有所減少。18H1 白酒板塊預(yù)收賬款同比下降19.48%，主要是高端酒茅臺(tái)和五糧液下滑所致，隨著打款節(jié)奏的逐步均衡化，后續(xù)預(yù)收款下行將成為常態(tài)。2)三季度展望：茅臺(tái)陸續(xù)出臺(tái)降溫穩(wěn)價(jià)措施，旺季價(jià)格有望回歸1500-1600 元，同時(shí)有望增厚三季度業(yè)績(jī);區(qū)域酒收入基數(shù)較低，外加中秋在9 月下旬，與國(guó)慶錯(cuò)期有助旺季充分動(dòng)銷，三季度業(yè)績(jī)值得期待。目前名酒估值多數(shù)在20 倍以下，基于行業(yè)強(qiáng)壁壘以及增長(zhǎng)的確定性較高，我們認(rèn)為安全邊際凸顯，繼續(xù)重推茅臺(tái)、五糧液、老窖，二三線酒超額收益仍在，繼續(xù)重推洋河、古井、口子窖、順鑫、汾酒、水井坊等。

圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系本站

9 月金股—洋河股份：夢(mèng)之藍(lán)強(qiáng)力增長(zhǎng)，雙擊在望。公司中報(bào)收入和利潤(rùn)均超出市場(chǎng)預(yù)期，連續(xù)3 個(gè)季度增速超過(guò)20%，其中18Q2 收入增速26.97%，環(huán)比提高1.29pct，凈利潤(rùn)增速31.28%，環(huán)比提高4.59pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有效對(duì)沖稅基影響，使得利潤(rùn)增速仍略快于收入;預(yù)收賬款環(huán)比增長(zhǎng)40.19%，同比增長(zhǎng)40.67%，反映終端需求持續(xù)旺盛，我們預(yù)計(jì)上半年夢(mèng)之藍(lán)增速超過(guò)50%。從核心市場(chǎng)反饋來(lái)看，中秋旺季省內(nèi)外經(jīng)銷商備貨積極性高漲，我們預(yù)計(jì)三季度收入有望繼續(xù)保持20%以上增長(zhǎng)，稅基因素消失后利潤(rùn)端增速將更快。公司具備優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)、完善的產(chǎn)品及渠道體系，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯，近年來(lái)在產(chǎn)品力及品牌力上所做的努力頗多，夢(mèng)之藍(lán)得到消費(fèi)者熱捧。我們認(rèn)為壓制公司估值的要素在加快消除，夢(mèng)之藍(lán)加速增長(zhǎng)正在逐步改變市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)知。目前對(duì)應(yīng)2018 年僅20 倍，增速上一臺(tái)階，估值急待修復(fù)。9月金股建議積極配置，詳細(xì)參考8 月發(fā)布的深度報(bào)告《夢(mèng)之藍(lán)引領(lǐng)新一輪成長(zhǎng)，新江蘇打開(kāi)全國(guó)化空間》。

貴州茅臺(tái)：降溫穩(wěn)價(jià)措施再出臺(tái)，全年量?jī)r(jià)有望趨于平穩(wěn)。根據(jù)微酒顯示，茅臺(tái)經(jīng)銷商于今年12 月底前可提前執(zhí)行2019 年1-2 月計(jì)劃，這與8 月底前就執(zhí)行9-10 月計(jì)劃正好相接，我們認(rèn)為這顯示出下半年公司穩(wěn)價(jià)的強(qiáng)烈決心。近期渠道跟蹤反饋，飛天茅臺(tái)一批價(jià)有所降溫，基本回歸到1630-1650 元，部分經(jīng)銷商已于8 月底打款9-10 月合并訂單，我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)逐步放量，中秋旺季一批價(jià)有望逐步穩(wěn)定在1500 元以上。結(jié)合8-9 月旺季投放7000 噸茅臺(tái)酒計(jì)劃，10 月投放量約1500噸，我們預(yù)計(jì)三季度茅臺(tái)酒發(fā)貨量同比有望保持平穩(wěn)，對(duì)應(yīng)收入亦有望實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。基于充足的渠道價(jià)差，我們認(rèn)為未來(lái)茅臺(tái)酒仍具備提價(jià)能力，中長(zhǎng)期來(lái)看公司收入有望持續(xù)保持20%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議以長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看待公司良好投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

啤酒：二季度業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，持續(xù)看好啤酒板塊行情。啤酒中報(bào)顯示，板塊二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱诃h(huán)比改善趨勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及提價(jià)因素推動(dòng)凈利率持續(xù)走高，啤酒行業(yè)盈利能力提升邏輯再次驗(yàn)證。收入分拆來(lái)看，18H1 華潤(rùn)啤酒銷量下降1.5%，產(chǎn)品均價(jià)提升13%，提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，公司盈利能力持續(xù)走高;重啤銷量47.2 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.98%，Q2 在重慶降雨較多的背景下銷量同比增長(zhǎng)6.4%，比Q1 銷量增速3.3%明顯加快，我們認(rèn)為今年重慶入夏較早以及世界杯賽事對(duì)銷量有明顯拉動(dòng);上半年噸價(jià)達(dá)3561 元，同比增長(zhǎng)3.7%。從板塊投資機(jī)會(huì)來(lái)看，我們看好啤酒行業(yè)未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的凈利率提升空間，目前采取噸酒市值估值更為合理，對(duì)比國(guó)際水平依舊存有較大提升空間，行業(yè)先后受益的分別是華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。

食品板塊中報(bào)總結(jié)：1)調(diào)味品：行業(yè)保持穩(wěn)健高增長(zhǎng)，行業(yè)千億規(guī)模，集中度低屬于必選消費(fèi)品，龍頭跨越周期能力強(qiáng)，繼續(xù)推薦中報(bào)收入利潤(rùn)超預(yù)期品種，如海天味業(yè)(17.24%、23.4%)、中炬高新(20.5%、58.4%)、涪陵榨菜(34.1%、77.5%)。2)乳制品：行業(yè)增長(zhǎng)欣欣向榮，兩大龍頭伊利蒙牛收入增速分別在19.3%、17.15%，市占率加速提升;但是受到蒙牛贊助世界杯體育營(yíng)銷帶動(dòng)，伊利同期加大線上廣告投入，兩者上半年廣告費(fèi)用投放超預(yù)期，線下渠道促銷同比加大，二季度為全年費(fèi)用高點(diǎn)，利潤(rùn)受到影響。蒙牛捕魚(yú)競(jìng)品價(jià)格戰(zhàn)+伊利三四季度費(fèi)用投入回歸正常，預(yù)計(jì)三四季度行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)比趨緩，利潤(rùn)逐漸釋放。3)保健品：行業(yè)收益人口老齡化和醫(yī)保政策壓力鼓勵(lì)疾病預(yù)防和大眾保健+中產(chǎn)階段焦慮，膳食補(bǔ)充劑健康觀念提升提供良好成長(zhǎng)環(huán)境。湯臣倍健大單品健力多發(fā)力+藥店渠道、電商渠道高增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入46%增長(zhǎng);上半年合生元ANC 收入18 億元(增長(zhǎng)29.3%)同樣驗(yàn)證保健行業(yè)的高成長(zhǎng)，Swisse 在澳洲市占率18.6%繼續(xù)保持第一，國(guó)內(nèi)跨境電商排名第一，益生菌增長(zhǎng)64%;西王食品運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)14.5 億元，北美市場(chǎng)庫(kù)存基本出清，國(guó)內(nèi)電商增速50%以上，下半年期待發(fā)力。目前國(guó)內(nèi)大量食品藥品企業(yè)看好保健品業(yè)務(wù)，行業(yè)迎來(lái)并購(gòu)潮。4)肉制品：雙匯中報(bào)利潤(rùn)增速24%超預(yù)期，主因成本紅利釋放，但是受到非洲豬瘟事件影響，基本面影響有限，但短期抑制股價(jià)，建議豬瘟逐漸平息后，逢低布局，現(xiàn)金分紅比例高，估值低，性價(jià)比之選。5)休閑食品：小零食走獨(dú)立個(gè)股行情，洽洽食品7 月公布主流產(chǎn)品8 類瓜子提價(jià)6%-14.5%，迎來(lái)一波提價(jià)紅利，利好利潤(rùn)釋放;元祖股份二季度粽子熱銷20%，三季度月餅動(dòng)銷進(jìn)行中，估值較低，可以關(guān)注。

伊利股份：鷸蚌相爭(zhēng)，無(wú)人得利?解讀長(zhǎng)短期公司戰(zhàn)略和報(bào)表。1)2018H1 公司營(yíng)業(yè)收入399.43 億元，同比+19.26%，其中2018Q2公司營(yíng)業(yè)收入201.9 億元，同比+14.05%，收入一季度高增24.6%主因春節(jié)時(shí)間錯(cuò)位影響，二季度收入在17Q2 收入增速19.6%的高基礎(chǔ)上，依舊實(shí)現(xiàn)13.8%的增速，大象起舞主因線上廣告和線下渠道高投入拉動(dòng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+渠道開(kāi)拓，三四線農(nóng)村貢獻(xiàn)增量。2)公司市占率加速提升：常溫18H1 市占率 35.8%，同比+2.38pct;低溫上半年市占率35.8%，同比+2.38pct;奶粉市占率 5.8%，同比+0.81pct。3)18H1 公司整體毛利率38.6%，小幅下降0.06pct，其中貨折買贈(zèng)同比持平、主要是成本上漲抵消產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的貢獻(xiàn)。4)18H1 公司扣非凈利32.3 億元，同比+3.5%。18Q2 扣非凈利潤(rùn)12.3 億元，同比-15.9%,利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期最重要的原因是銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)25.22 億元。伊利蒙牛二季度銷售費(fèi)用率分別為25.5%、28.9%,同比提升2.63pct、4.7pct。兩大龍頭在二季度主要加大了廣告和品牌費(fèi)用投入，廣告費(fèi)用率分別為14.9%、12.8%，同比提升了2.1pct、3.8pct。利潤(rùn)的流向一是留向消費(fèi)者教育。二是低溫和奶粉競(jìng)爭(zhēng)激烈，潛力賽道需要逐漸加大投入力度，是流向了渠道建設(shè)。

蒙牛乳業(yè)：本部乳業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，雅士利扭虧為盈、現(xiàn)代牧業(yè)減虧利好利潤(rùn)釋放。1)2018H1 蒙牛營(yíng)業(yè)收入344.74 億元，同比+17%，其中銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)9%，結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)+貨折減少貢獻(xiàn)8%。液態(tài)奶收入289.32億元，同比+14%，其中高端奶特侖蘇增長(zhǎng)近19%，純甄(含果粒和pet瓶新品)與常溫酸奶(真果粒常溫酸+作酸奶)累計(jì)增長(zhǎng)31%左右;冰淇淋+12.8%;奶粉(含雅士利)收入29.47 億元，同比+64.9%，是上半年的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，得益于雅士利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+供應(yīng)鏈和生產(chǎn)優(yōu)化。鮮奶、植物基、奶酪、海外業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2)從2018H1 市占率角度看，常溫液奶市占率28.2%，同比+0.2pct。低溫酸奶32.5%，同比+0.2pct。奶粉市占率4.3%，同比+0.2pct。電商2018H1 市占率24%，同比+3.4pct，穩(wěn)居市場(chǎng)第一。2)品類結(jié)構(gòu)升級(jí)+原材料價(jià)格管控增強(qiáng)推動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)，2018H1 公司毛利率39.2%，同比+3.6ppt。3)二季度贊助世界杯計(jì)入8 億元廣告費(fèi)用前置，18H1 銷售費(fèi)用率同比提升4.7%，其中廣告費(fèi)用率12.8%同比提升3.6pct。上半年銷售費(fèi)用提升，堆頭陳列費(fèi)增加是配合世界杯廣告策略的體現(xiàn)。下半年不會(huì)與競(jìng)品價(jià)格戰(zhàn)，線下渠道投入正常。年初規(guī)劃的毛利增加絕大部分投入到品牌營(yíng)銷和產(chǎn)品創(chuàng)新中，看重長(zhǎng)期發(fā)展和庫(kù)存的良性。4)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.62 億元，同比+38.5%，有較大改善主因雅士利扭虧為盈+現(xiàn)代牧業(yè)大幅度減虧。

安井食品：好賽道，重流通，細(xì)分龍頭初長(zhǎng)成。公司主要以生產(chǎn)速凍肉制品、速凍面米制品和調(diào)味小龍蝦為主，1)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速五年復(fù)合達(dá)24%，未來(lái)龍頭集中度加速提升。速凍火鍋料消費(fèi)場(chǎng)景逐漸從酒店、火鍋配料，拓寬到關(guān)東煮、麻辣燙、燒烤、休閑零食速凍食品，行業(yè)規(guī)模大。安井體量為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手3 倍，市占率還很低，公司具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、渠道精耕和管理能力優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異性價(jià)比高，所處賽道好。2)公司18H1 營(yíng)業(yè)收入19.5 億，同比+18%，18Q2 收入9.9 億，+18.4%，其中火鍋料、速凍面點(diǎn)收入增速分別約15-18%和20%以上;3)2018年火鍋料產(chǎn)能仍受限，面點(diǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升3-4 萬(wàn)噸，10%左右;預(yù)計(jì)2018 年達(dá)到40 萬(wàn)噸以上產(chǎn)能(2017 年35 萬(wàn)產(chǎn)能)。4)18H1 歸母凈利潤(rùn)是1.4 億，同比1.03 億增長(zhǎng)了37%，凈利率提升明顯，主要受益于期間費(fèi)用率下降0.75pct,其中銷售費(fèi)用率-0.46pct,管理費(fèi)用率下降0.31pct.看好公司產(chǎn)品、渠道、區(qū)域穩(wěn)步擴(kuò)張，帶動(dòng)全國(guó)化增長(zhǎng)。公司銷地產(chǎn)模式可帶動(dòng)工廠規(guī)模效應(yīng)提升，冷鏈物流完善、運(yùn)輸成本下降。

白云山：涼茶一枝獨(dú)秀，醫(yī)藥穩(wěn)健擴(kuò)張。18H1 營(yíng)收148.4 億元，同比增33.5%;扣非后凈利15.4 億元，同比增36.7%。1)王老吉大健康收入52.8 億元，同比增長(zhǎng)5.5%;凈利潤(rùn)5.6 億元，增長(zhǎng)56.1%。季度收入增速環(huán)比放緩，主因春節(jié)錯(cuò)位延后，一季度鋪貨較多，二季度存在消化期，紅罐王老吉上半年銷量增長(zhǎng)12%，超過(guò)收入增速主因銷售折扣政策替代了渠道費(fèi)用投入，在報(bào)表體現(xiàn)在折傷收入和毛利率，但是增厚利潤(rùn)，凈利潤(rùn)率10.6%同比提升3.4pct，說(shuō)明涼茶利潤(rùn)的釋放加速。2)上半年公司大南藥收入51.9 億元，增30.2%,其中中成藥收入21.5 億元，+4.1%，毛利率提升3.1pct 至44.7%;化藥收入30.3 億元，+58.4%，核心產(chǎn)品金戈持續(xù)發(fā)力。大商業(yè)收入42.2 億元，+109.1%，受醫(yī)藥公司并表影響。未來(lái)醫(yī)藥板塊受益參股產(chǎn)業(yè)基金，持續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并表。

澳優(yōu)：奶粉行業(yè)欣欣向榮，牛奶粉穩(wěn)健高增，羊奶粉獨(dú)創(chuàng)先河。1)公司2015-2017 年銷售額復(fù)合增速37%，自家品牌奶粉銷售額增速54%。18H1 收入總收入25.8 億元，同比+5.6%。其中自家品牌牛奶粉11.7億，同比+80.5%;自家品牌羊奶粉(佳貝艾特)收入9 億，同比+67.7%;營(yíng)養(yǎng)品0.5 億，+61%;私人品牌1.9 億，-19.5%，主因自家品牌銷售強(qiáng)勁，海外工廠減少私人品牌的代加工銷售;隨著目前產(chǎn)能提升，預(yù)計(jì)其他品牌繼續(xù)保持穩(wěn)健高增長(zhǎng)，下半年私人品牌恢復(fù)增長(zhǎng)。2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，18H1 毛利率26.4%，提升4.5pct,銷售費(fèi)用率27%，同比提升8.2pct.主因奶粉母嬰店的渠道下沉和營(yíng)銷投入，還有因缺貨造成額外航空運(yùn)輸費(fèi)提升2.1pct.公司扣非凈利2.5 億，同比增長(zhǎng)69%。3)公司治理結(jié)構(gòu)清晰，管理層持股動(dòng)力足，產(chǎn)品雙主業(yè)定位搶占先機(jī)。自家牛奶粉品牌一直立足三四線母嬰渠道，充分收益注冊(cè)制洗牌帶來(lái)的三四線100 多億空白奶粉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，保障持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。佳貝艾特自2014年以來(lái)一直是國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方羊奶粉之冠，市占率達(dá)到67%，消費(fèi)群體集中在1、2 線城市，隨著蒙牛、合生元等逐漸布局羊奶粉，看好細(xì)分行業(yè)未來(lái)的消費(fèi)者教育和擴(kuò)容，帶動(dòng)羊奶粉整體行業(yè)性機(jī)會(huì)。

9 月推薦組合：貴州茅臺(tái)、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)、元祖股份。當(dāng)月內(nèi)四者漲跌幅分別為貴州茅臺(tái)(-9.26%)、洋河股份(-10.14%)、順鑫農(nóng)業(yè)(-10.11%)、元祖股份(-17.02%)，組合收益率為-11.63%，同期上證綜指下跌5.25%，組合落后上證綜指6.38%。根據(jù)各細(xì)分子行業(yè)變化，9 月推薦組合為：洋河股份、絕味食品、貴州茅臺(tái)，其中洋河股份為9月金股。

投資策略：分子行業(yè)來(lái)看，白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，二三線酒洋河股份、古井貢酒、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點(diǎn)推薦伊利股份、絕味食品、中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行業(yè)建議關(guān)注桃李面包、廣州酒家，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。