古井貢酒：停止發貨意在提升渠道價格冠名2017年春晚有望加速收入增長
分析：
11月13日，微酒報道本周五亳州古井銷售有限公司向后臺各中心、外勤各銷售部發布了《關于年份原漿省內獻禮版、省外古5、全國古8不再接受訂單的通知》。通知指出，為了穩定年份原漿價格、調控市場投放量、維護經銷商和渠道商利益，公司于10月17日下發了關于省外市場年份原漿古5、古8第四季度暫停供貨的通知。為進一步貫徹落實公司穩步提價的指導方針，切實做到控貨、保價，集中精力做好秋季、冬季兩個專項行動，結合公司總體目標完成情況，現再次明確實施產品和方式。
我們在10月底渠道調研中顯示省內部分經銷商已完成全年銷售計劃，本次公司暫停發貨通知再次驗證省內外市場年份原漿系列產品良好動銷形勢。其中，年份原漿獻禮版、5年和8年約占公司收入60%以上，我們認為四季度停止核心產品發貨體現公司兩點考慮：一方面在春節旺季到來前實現大單品一批價和終端價的穩步提升，繼續優化渠道利潤、消化剩余庫存，不排除春節繼續提價可能;另一方面反應全年計劃目標提前完成(上海地區全年收入預計可實現1億元)，業績實現兩位數增長無壓力，階段性調整為明年集團百億元目標夯實基礎。
我們一直強調公司具備強勢省外市場復制能力，是區域龍頭酒企邁向全國化的突出代表，而保證持續高費用投入必不可少。2017年央視廣告投標方面，公司繼續冠名央視王牌節目2017《央視春節晚會》以及《第一黃金時間報時》不斷提升全國品牌力。我們認為在省內龍頭地位穩固背景下，發力央視品牌營銷有助于古井自身在省外市場加速擴張。
黃鶴樓方面，管理層正式入主高效執行破斧改革，300多人團隊迅速到位，升級老品生態原漿、創新推出陳香系列，并在湖北衛視、武漢高鐵等媒體平臺加強宣傳，今年以消化庫存、培養渠道為主，明年發力完成業績承諾值得期待。綜合來看，我們堅定看好公司制定的雙名酒戰略，明年收入有望加速增長。
安徽省國改進程走在全國前列，近年來數家上市公司率先啟動改革方案，古井在公司層面上一直未有實質性的管理層激勵舉措。古井集團對未來兩年實現百億目標信心十足，而股份公司是實現目標的絕對主力，我們認為古井作為徽酒的名片象征具備一定的改革預期。公司費用率高企，凈利率不到14%，大幅低于其他名優酒。我們認為相對激烈的競爭環境是高費用投入的外在原因，而缺乏股權激勵機制則是內在動因。古井的經營模式和理念，一直是與洋河對標，若公司機制得到改善，費用率水平有望逐步下降，預計凈利率水平可提高至20%左右。
觀點：
①核心產品停止供貨意在提升渠道價格，側面反映全年計劃已提前完成。
②雙名酒戰略齊頭并進，2017年繼續冠名春晚有望加速收入增長。
③公司凈利率水平顯著低于其他名優酒，期待機制優化提升利潤增長彈性。
④目標價56元。短期來看，公司核心產品定位中高端，受益省內消費升級產品結構持續上移，全年計劃完成驗證區域龍頭酒企邁向全國化的確定成長性。
⑤長期來看，公司管理層能力突出，志在品牌全國化布局，黃鶴樓管理層到位加速外延擴張進程，未來古井和黃鶴樓雙輪驅動加快集團實現百億元宏偉目標。
⑥預計2016-2018公司實現營業收入61.67、74.55、86.58億元，同比增長17.40%、20.88%、16.13%;實現凈利潤8.41、10.07、11.89億元，同比增長17.56%、19.67%、18.09%，對應2016-18年的EPS分別為1.67、2.00、2.36元。目標價56元，對應2017年28xPE。
風險提示：
打壓三公消費力度繼續加大、中高端酒動銷不及預期、食品安全事件風險。
點評：
機構參與度：機構參與度為15.67%，屬于中度控盤
資金流向：主力凈流入-226.95萬，超大單流入698.79萬主力成本最近1日主力成本48.84元，最近20日主力成本47.85元
主力成本：最近1日主力成本48.84元，最近20日主力成本47.85元
綜合：明日壓力位50.56元，支撐位45.17元
