嘉士伯絕對控股帶動重慶啤酒脫胎換骨

重慶啤酒是嘉士伯在華最佳啤酒資產(chǎn)和資本平臺。重慶啤酒的實際控制人為嘉士伯。嘉士伯在百威英博收購南非米勒之后躋身世界第三大啤酒制造商。除重慶啤酒外，嘉士伯在華還參股或控股啤酒花、蘭州黃河、西藏發(fā)展三家上市啤酒公司和若干非上市啤酒廠，被稱為“西部啤酒王”。重啤在“乙肝疫苗風(fēng)波”后回歸啤酒主業(yè)，深耕西部市場，引進(jìn)樂堡品牌，走產(chǎn)品升級路線。我們認(rèn)為重啤是嘉士伯在華最佳啤酒資產(chǎn)和上市公司平臺且契合嘉士伯扎根西部的策略，有較大可能性成為資產(chǎn)注入標(biāo)的。

啤酒行業(yè)在尋底中前行。2014 年6 月，我國啤酒行業(yè)結(jié)束了二十年的正增長，產(chǎn)量首現(xiàn)下滑并持續(xù)至今，行業(yè)盈利仍處在尋底過程中。但是另一方面，我國啤酒企業(yè)不論是噸酒價格還是經(jīng)營效率較海外公司都有較大差距。2015 年中期中國啤酒行業(yè)CR5 已經(jīng)達(dá)到75%左右，而2014 年CR5 還不到71%。我們認(rèn)為百威英博成功收購南非米勒后我國啤酒行業(yè)競爭格局有望趨穩(wěn)，屆時啤酒企業(yè)有望依托產(chǎn)品升級以及費用率下降而提升盈利水平。

短期業(yè)績走出低谷，產(chǎn)品升級助推增長。重啤2015 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入28.03 億元，同比增長6.47%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.72 億元，同比增長7.76%。考慮到行業(yè)整體弱勢，重慶啤酒2015 年前三季度業(yè)績好于預(yù)期，走出2014 年業(yè)績低谷。引入樂堡品牌后，重啤形成了國際高端品牌(樂堡)與本地品牌(山城和重慶)齊發(fā)力的品牌組合。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級有效拉動收入的增長。

公司有望進(jìn)入持續(xù)較快成長期。重慶啤酒作為區(qū)域性龍頭，在重慶地區(qū)的高市占率環(huán)境有利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，噸酒價與國際酒企比亦存在較大空間。同時，在大股東嘉士伯的帶領(lǐng)下，公司在生產(chǎn)、采購、銷售、營銷以及財務(wù)等領(lǐng)域加強整合，有望進(jìn)一步提高經(jīng)營效率、降低生產(chǎn)成本和管理費用。

投資建議。預(yù)計公司15-17EPS 分別為0.20 元、0.35 元、0.44 元。因公司2015 年資產(chǎn)減值損失較高，造成16 年業(yè)績增幅較快。可比公司2016 年平均PE45X，給予2016 年P(guān)E50X，目標(biāo)價17.50 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加劇，大麥價格上漲。