高端白酒價格拐點背后的行業(yè)思考

回顧過去一年，高端白酒成交價格實現(xiàn)了自2012年高點跌落后的第一次實質(zhì)性反轉(zhuǎn)。在本文中，我們將試圖分析一下本輪高端白酒價格反轉(zhuǎn)背后的邏輯。

上一輪(2003年-2012年)白酒黃金周期中，中高端白酒終端價格的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于酒類CPI。基本上是10倍比例，背后的原因有幾點： 首先是需求端，高端白酒對應(yīng)政務(wù)和商務(wù)消費需求對于固定資產(chǎn)增速比較敏感，遠(yuǎn)高于其他必需消費品。白酒消費需求越來越集中于名酒，而名酒消費更多對應(yīng)社交屬性，屬于精神層次消費。但社交屬性消費與一般必需消費品不同，需求端波動受整體投資影響。2009年之后，政府的基建投資對于高端白酒需求端有一定的拉動作用。 其次從供給端看，高端白酒供給稀缺也導(dǎo)致了當(dāng)時的價格上漲。其中上一輪醬香白酒由于特殊工藝以及產(chǎn)能限制，在上一輪周期中其終端成交價格飛漲，也與白酒CPI匹配度最高。

2013年之前，名酒企業(yè)渠道利差整體比較大，經(jīng)銷商利潤豐厚，白酒投資和渠道囤貨需求占比較高。2012年底-2015年，基建投資增速下降導(dǎo)致高端白酒需求端的降溫，渠道利差縮小。由于投機需求擠泡沫，流通體系去庫存，這一期間由于著重提升渠道周轉(zhuǎn)率，經(jīng)銷商一批價格都持續(xù)貼近出廠價甚至出現(xiàn)倒掛。直至2015年底，名酒開始控量保價。總體來說，上一輪高端白酒價格周期背后的邊際變化是需求端刺激。

研究本輪高端白酒需求，我們需要把白酒廠家的預(yù)收款變化作為觀察需求的重要指標(biāo)。回顧一下歷史上行業(yè)預(yù)收款的變化，可以發(fā)現(xiàn)上一輪行業(yè)的預(yù)收款大幅上升始于2008年底，且一直持續(xù)到2011年底。之后的2012年春節(jié)是高端白酒的需求拐點，該類白酒的整體價格與預(yù)收款也由此逐步回落，其中價格反應(yīng)滯后，且與預(yù)收款發(fā)生變化。行業(yè)開始進(jìn)入價格和庫存去泡沫階段，公司預(yù)收款低點則出現(xiàn)在2014年年中。而從2015年三季度開始，部分白酒預(yù)收款又呈現(xiàn)出加速上漲態(tài)勢。

因此，本輪高端白酒價格反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵不是需求刺激，而是庫存去化徹底，供給端邊際變化導(dǎo)致渠道價格迅速反應(yīng)所致。而價格信號使得渠道信心恢復(fù)，并帶來庫存回補的需求反饋，進(jìn)一步加劇了這種供需失衡，所以價格或?qū)⒃诙唐趦?nèi)繼續(xù)上漲。

高端白酒是有一定投資屬性的高端產(chǎn)品，具有一定的精神消費屬性，其供給彈性較小，價格彈性較大。考慮到本輪高端白酒的消費主體與上一輪的差別較大，同時本輪基建投資力度不會高于上一輪，所以高端白酒的價格彈性或?qū)⑷跤谏弦惠喼芷谥械谋憩F(xiàn)。

整體而言，雖然白酒總體消費量下滑，但是名酒和高端白酒面臨的市場依然穩(wěn)步擴(kuò)張，高端白酒從2016年開始顯示出的價格彈性反映出其消費基礎(chǔ)的堅實。不過，高端白酒價格走出底部區(qū)間并不意味著全行業(yè)重新進(jìn)入擴(kuò)張周期。但是，高端白酒的價格上移為行業(yè)打開了價格空間，未來如果經(jīng)濟(jì)的脫虛向?qū)嵆掷m(xù)推進(jìn)，財政刺激加大，商品周期將有助于名酒的需求端提振。