青島啤酒：黎明前的黑暗 耐心等待國(guó)企改革

青島啤酒3季度收入82.5億,凈利潤(rùn)5.2億,扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)5.5億,分別同比增長(zhǎng)-6.04%,-34.22%,0.40%,符合預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

2015年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣243.15億元;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣17.45億元。前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)啤酒銷售量754萬千升,其中主品牌“青島啤酒”實(shí)現(xiàn)銷量363萬千升。公司繼續(xù)開拓中高端產(chǎn)品市場(chǎng),前三季度公司奧古特、純生、聽裝、小瓶和經(jīng)典1903等高附加值產(chǎn)品共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售量147萬千升,保持了在國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

2014年6月25日,接公司控股股東青啤集團(tuán)通知,公司將于2020年6月底前推進(jìn)上市公司提出管理層長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃。

根據(jù)我們中期策略會(huì)的預(yù)判,2015-2016年將是行業(yè)加速下滑探底,國(guó)有大企業(yè)收入、利潤(rùn)快速下滑的黑暗時(shí)期,同時(shí),2016年會(huì)是國(guó)有啤酒企業(yè)發(fā)生變化的元年。青島啤酒將會(huì)在百威的經(jīng)營(yíng)、資本雙重夾擊下,加速國(guó)有企業(yè)改革的步伐。

盈利調(diào)整

我們適當(dāng)下調(diào)2015年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-2017年EPS1.28、1.39、1.5元/股,目前股價(jià)33元,對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E26,PS1.48,PB2.7倍。

投資建議

考慮到公司啤酒銷量噸價(jià)格6000元人民幣(扣除負(fù)債),遠(yuǎn)低于其在一級(jí)市場(chǎng)的合理收購(gòu)價(jià)值(對(duì)標(biāo)重慶啤酒被收購(gòu)價(jià)8500元/噸,對(duì)標(biāo)SAB被收購(gòu)價(jià)格6500美元/噸),同時(shí)考慮即使被收購(gòu)可能不大,公司有明確股權(quán)激勵(lì)的意向,國(guó)企改革業(yè)績(jī)彈性較大,有一定的股價(jià)催化劑,給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)企改革進(jìn)程和激勵(lì)力度存在不確定性。經(jīng)濟(jì)下行、高端餐飲不景氣、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈下的公司收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)空間不大。