白酒進入分化性復(fù)蘇 五糧液等川酒整體衰退

主要白酒上市公司2015年半年報顯示，營業(yè)收入同比增長2.03%，凈利潤則同比下降4.31%，雖仍是負增長，但幅度大幅縮小。

為了剔除預(yù)收款的影響，以現(xiàn)金流的變化為切入點，將銷售商品收到現(xiàn)金，與應(yīng)收票據(jù)的增加額和應(yīng)收賬款的增加額相加，計算每一家白酒上市公司的真實銷售數(shù)。據(jù)此統(tǒng)計，2015年主要白酒上市公司的銷售商品收到的現(xiàn)金整體增加了15%，應(yīng)收票據(jù)額整體增加了2.15%，真實銷售增加了10%。說明主要白酒上市公司收入層面結(jié)束了持續(xù)兩年的整體性衰退。

再比較2012年到2015年前半年主要白酒上市公司主營收入增長率、毛利率、凈利率、凈利潤增長率變化趨勢，可以看到，這四大指標(biāo)2012年開始衰退，到2014年見底，2015年同步回升。這也證明了白酒行業(yè)已經(jīng)進入復(fù)蘇。

但復(fù)蘇之中，容易被遺漏的最重要的信息是，2015年半年報反映白酒的主趨勢是分化，在分化中復(fù)蘇，在復(fù)蘇中持續(xù)分化。

經(jīng)營穩(wěn)定性出現(xiàn)分化

在這一輪調(diào)整過程中企業(yè)核心挑戰(zhàn)來自于兩點。第一，整體白酒產(chǎn)業(yè)的價格體系腰斬式下跌，每一家企業(yè)都受到了價格體系崩潰的強烈打擊;第二，長期發(fā)展積累起來的渠道庫存需要集中清理。在共同的挑戰(zhàn)面前，主要白酒上市公司的經(jīng)營出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化，表1是主要白酒上市公司2015前半年收入、利潤，與2012年前半年的比較。

可以看到，茅臺實現(xiàn)了收入和利潤的增長，洋河維持了穩(wěn)定，其他企業(yè)出現(xiàn)了大幅衰退(伊力特的增長是因為在過去兩年剝離了一個虧損的煤礦，并不是釀酒產(chǎn)業(yè)增長)，一半以上的企業(yè)衰退50%以上。

一個企業(yè)的經(jīng)營能力，主要是看在動蕩的環(huán)境中，保持收入增長，保持利潤率穩(wěn)定的能力，所謂的強勢企業(yè)總是能在嚴(yán)峻的產(chǎn)業(yè)波動過程中，維持收入和利潤率增長或者穩(wěn)定。

川酒整體衰退

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，四川白酒陷入了嚴(yán)重的衰退，無論是五糧液、老窖這些一線龍頭，還是水井坊、舍得等二線酒。同時，以洋河為代表的江淮名酒相對地位得到提升。另一個強勢崛起的是茅臺，茅臺市場份額擴大、利潤提升、收入增長。而這種分化還在日益強化。

瀘州老窖是一個很好的樣本，產(chǎn)品線覆蓋高、中、低三個檔次，其高檔酒類毛利率達84.19%，營收同比增長11.95%;中檔酒類毛利率為73.42%，營收同比增長27.11%;但低檔酒類毛利率為28.64%，營收同比下降10.02%。這清楚地反映高端、中端已經(jīng)開始復(fù)蘇，而低端還在衰退，這種分化體現(xiàn)出白酒高中低端的波動周期不一致，高端最早受到調(diào)整的沖擊，也是最早脫離危機，而中低端目前還在比較激烈的競爭中衰退。

分化式復(fù)蘇

為什么白酒行業(yè)會在2015年前半年出現(xiàn)了復(fù)蘇?

自2012年到2015年中國白酒收入和利潤數(shù)據(jù)，可以看出，在白酒大調(diào)整過程中，終端消費需求在銷售量和銷售收入兩個指標(biāo)都是增長的。終端需求沒有發(fā)生衰退，而是持續(xù)增長，這是白酒走向復(fù)蘇的根本原因。

由國家統(tǒng)計局提供的乳制品、啤酒、白酒過去4年銷量增長數(shù)據(jù)顯示，從2011年到2014年，乳制品需求復(fù)合增長率為3.6%，而啤酒同期復(fù)合增長率只有0.75%，處于行業(yè)大調(diào)整中的白酒，在其產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最低潮期，銷量復(fù)合增長率為5.56%，大幅超過啤酒和乳制品。這一組數(shù)據(jù)再次表明白酒的終端消費量，始終處于持續(xù)的增長之中，正是這種增長推動了白酒產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇。

兩年前產(chǎn)業(yè)界和投資界的共識是，白酒產(chǎn)能過剩需求不足，白酒產(chǎn)業(yè)面臨著價格與銷量同步下跌的雙重打擊，只有經(jīng)過長時間的波動和調(diào)整之后，行業(yè)最終才有望重新步入正常的軌道。今天的數(shù)據(jù)證明，白酒的調(diào)整只是價格危機，消費量不存在問題。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的一般規(guī)律看，需求從根本上決定了產(chǎn)業(yè)命運，一個產(chǎn)業(yè)只要需求量始終在增長，就不會形成長期的業(yè)績衰退。