會(huì)稽山收購不斷力爭黃酒老大 行業(yè)低迷亟待解決

會(huì)稽山紹興酒股份有限公司(以下簡稱“會(huì)稽山”， 601579. SH)的收購步伐又向前邁了一步。11月8日，會(huì)稽山對外發(fā)布公告稱，公司將以7.35億元的價(jià)格全資收購紹興咸亨食品股份有限公司(以下簡稱“咸亨食品”)100%股權(quán)。在此之前，會(huì)稽山曾完成多次收購，大多以同行業(yè)的酒類公司為主。不過，此次收購的咸亨食品主營業(yè)務(wù)為調(diào)味品。

在不斷收購的背后，是會(huì)稽山與古越龍山爭奪黃酒老大的寶座。酒水行業(yè)專家楊承平告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者，黃酒行業(yè)目前尚未有一家企業(yè)將這一品類做大、做強(qiáng)，“彼此競爭大多處于資本層面的動(dòng)作，這并不能有效地促進(jìn)品牌的發(fā)展和升級。”

會(huì)稽山方面向記者回應(yīng)稱，公司的相關(guān)收購行為是戰(zhàn)略發(fā)展需要，各項(xiàng)舉措有利于公司做大做強(qiáng)，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值，不會(huì)對公司的經(jīng)營和現(xiàn)金流造成較大的影響。黃酒行業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)通過良性競爭、收購整合等，使行業(yè)集中度提升，有利于行業(yè)的進(jìn)步。

頻頻收購

自2016年開始，會(huì)稽山就開始了新一輪的收購步伐。當(dāng)年，會(huì)稽山出資4.8億元收購烏氈帽酒業(yè)和唐宋酒業(yè)100%股權(quán);2017年會(huì)稽山又參股浙江塔牌紹興酒業(yè)有限公司;今年9月，會(huì)稽山的子公司浙江唐宋紹興酒業(yè)有限公司與咸亨食品簽訂《設(shè)備轉(zhuǎn)讓合同》，直至日前，最終確定7.35億元的收購價(jià)格。

一直以來，會(huì)稽山的收購對象大多是以同行業(yè)的黃酒企業(yè)為主。此次收購的咸亨食品為新三板公司，在2017年上半年，該公司營收超過7200萬元，同比增長20.61%，凈利潤超過2300萬元，同比增長高達(dá)158%，其中黃酒業(yè)務(wù)較去年同期增長33.07%。截止到今年7月份，咸亨食品資產(chǎn)總計(jì)1.5億元。

值得注意的是，在這次收購中，會(huì)稽山以高出咸亨食品資產(chǎn)估值近3倍之多完成收購。酒水行業(yè)專家蔡學(xué)飛認(rèn)為，黃酒的主要市場集中在江浙地區(qū)，受區(qū)域限制影響，其市場規(guī)模相對固定，而收購能夠直接刺激市場份額的擴(kuò)張，有利于滿足上市公司的運(yùn)作要求。

旗碩物聯(lián)咨詢經(jīng)理苗紅告訴記者：“一般的酒企業(yè)在收購小規(guī)模的酒廠和企業(yè)后，會(huì)將原有品牌邊緣化，仍以自身的品牌為核心，單純靠增大體量不一定會(huì)長久促進(jìn)企業(yè)增長，山東的景芝酒就是一個(gè)案例。”

記者注意到，會(huì)稽山的首次收購是在2005年。當(dāng)時(shí)，會(huì)稽山分三次收購了嘉善黃酒86.63%的股份，也由此開始了自己的收購之路。在2009年，黃酒行業(yè)龍頭企業(yè)古越龍山才著手完成對紹興女兒紅釀酒有限公司的全資股權(quán)的收購。“在黃酒行業(yè)，越來越多的小品牌和酒廠被上述兩大巨頭吞并。而會(huì)稽山希望通過收購優(yōu)良的資產(chǎn)，從業(yè)績上超過古越龍山。”蔡學(xué)飛說。記者注意到，會(huì)稽山2017年半年報(bào)中提到，“公司營收凈利增長是由于合并范圍增加所致。”

伴隨大手筆收購而來的是會(huì)稽山股東高比例的股權(quán)質(zhì)押。2017年上半年，會(huì)稽山前十大股東中有八個(gè)采取質(zhì)押形式，質(zhì)押比例為75.47%。其中第一大股東精功集團(tuán)有限公司持有的32.97%的股權(quán)，全部處于質(zhì)押狀態(tài)。會(huì)稽山方面回應(yīng)稱，“公司大股東關(guān)于公司股權(quán)的質(zhì)押行為，我們按規(guī)定及時(shí)履行了信息披露工作。對于公司股東股權(quán)質(zhì)押，是公司股東基于其自身經(jīng)營活動(dòng)需求進(jìn)行的一個(gè)行為，公司股東與上市公司是不同的法律主體。”

對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴記者，用股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行并購融資，可能會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)格的波動(dòng)而導(dǎo)致觸發(fā)平倉線。因?yàn)楣善眱r(jià)格可能會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，如果股東高比例質(zhì)押融資去布局收購，一旦收購周期不如預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊繃，此時(shí)質(zhì)押股票價(jià)格下跌則需要補(bǔ)充抵押品，就容易有被質(zhì)押股票的所有權(quán)發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。

黃酒行業(yè)亟待改善

目前，我國黃酒行業(yè)存在三家上市公司：古越龍山、會(huì)嵇山、金楓酒業(yè)。根據(jù)行業(yè)媒體披露，在2016年，我國黃酒的消費(fèi)額僅僅250億元左右。而這三家公司營業(yè)額合計(jì)達(dá)到了35億元。

事實(shí)上，對比其他酒類品牌，黃酒的體量遠(yuǎn)低于啤酒、葡萄酒甚至近年來才興起的保健酒。酒水行業(yè)專家楊承平告訴記者，雖然黃酒的上市企業(yè)并不算少，但問題在于沒有哪家企業(yè)有將黃酒市場做大的野心。“會(huì)稽山雖大有趕超古越龍山的趨勢，但這個(gè)前提是在古越龍山近年來增長乏力的情況下趕超的。某種意義上，即使會(huì)稽山成為黃酒行業(yè)的老大，但對于整個(gè)黃酒行業(yè)來說，沒有太大的實(shí)際意義。”

會(huì)稽山自2014年登陸資本市場后，在2014年~2016年間營收分別為8.59億元、9.15億元、10.49億元;古越龍山則分別為13.38億元、13.76億元、15.35億元。截止到2017年第三季度，會(huì)稽山營收穩(wěn)步增長26.69%，凈利潤增長24.43%;古越龍山營收增長13.11%，凈利潤卻遭遇腰斬，下滑44.28%。

此外，黃酒行業(yè)普遍希望以資本力量來撬動(dòng)市場。在2014年，湖南的勝景干黃上市在即，但發(fā)生了未能及時(shí)繳納酒品回購保證金而出現(xiàn)了違約行為，最終因被媒體質(zhì)疑招股書披露不實(shí)、涉嫌虛增銷售等一系列問題而被取消了IPO。

值得注意的是，在價(jià)格上，黃酒與白酒也是漸行漸遠(yuǎn)，黃酒的漲價(jià)速度和頻率顯然落后于白酒，“目前，黃酒行業(yè)需要維護(hù)自身品牌和品類，以跟隨目前消費(fèi)升級的趨勢。”蔡學(xué)飛說。

在苗紅來看，黃酒市場整體處于停滯不前的狀態(tài)，與自身工藝升級也有一定關(guān)系。“例如氨基甲酸乙酯含量的問題，很多黃酒企業(yè)至今沒有解決。”另一方面，黃酒始終限制在江浙地區(qū)，“黃酒企業(yè)應(yīng)該將視野放大，著眼于全國乃至海外，而不僅僅是局限于江浙及周邊市場。”